【中金有色】赣锋锂业收购SPV公司进展点评：非洲锂矿项目建设推进，赣锋资源布局再加码

事件：赣锋锂业于2021年12月1日发布公告，公司收购SPV50%股权交易的所有所有先决条件均已达成，赣锋国际已完成第一期股权交易对价3,900万美元的支付工作，赣锋国际将于最终交易完成后持有荷兰SPV公司50%股权。根据Firefinch的最终可研报告，公司将考虑Goulamina锂辉石矿项目第二阶段的扩建工作，项目产能将从每年230万吨增加至400万吨，增幅为75%，锂辉石精矿产能也会相较每年约45万吨相应提升至80万吨/年。

点评：

一、非洲马里Goulamina锂矿资源禀赋优异，有望成为全球一线的锂矿资源

本次交易完成后，荷兰SPV的全资子公司LMSA将拥有Goulamina锂辉石项目的采矿权，根据Firefinch公布的锂矿资源报告，Goulamina矿石资源量总量约1.08亿吨，且氧化锂平均品位高达1.45%，单吨锂精矿现金成本仅281美元/吨，低于除泰里森外主要澳矿现金成本。

考虑到Goulamina第一阶段规划锂精矿产能45万吨/年，预计将于2023年投产，且后续第二阶段采选产能将从230万吨增加至400万吨，对应锂精矿产能将达到约80万吨/年，可见项目资源潜力广阔且开发条件相对优越，有望成为全球一线的锂矿资源。

二、公司有望进一步锁定二期项目包销权，夯实锂精矿保障体系

本次交易赣锋将锁定Gloulamina项目一期45万吨/年锂精矿产能50%包销权，且若公司提供财务资助则可以获得剩余50%产能的包销权，Goulamina第二阶段规划80万吨/年的锂精矿产能，考虑到公司在SPV的股权地位，有望在后续的扩张中继续锁定锂矿的包销。

三、向低成本非矿石资源转型路径明确，随着自有资源放量自给率有望持续提升

公司具有包含硬岩锂矿、盐湖、黏土全资源品种的锂资源储备，权益锂资源储量达到2986万吨LCE，基于雄厚的技术knowhow，公司将不断推进全球化的锂资源收购，进一步扩张锂资源版图。

随着自有锂资源的放量，赣锋锂业的资源自给率有望持续提升。目前赣锋锂业具有碳酸锂产能4.3万吨，氢氧化锂产能8.1万吨，赣锋持有50%权益的Mt Marion矿山年锂精矿产能约46万吨/年，对应资源自给率为45%；未来赣锋向低成本非矿石资源转型路径明确，至2025年自有的Cauchari-Olaroz盐湖一期4万吨碳酸锂产能、Mariana盐湖一期2万吨氯化锂产能、Sonora黏土矿2万吨氢氧化锂产能有望逐步释放，公司锂盐产能将达到近25万吨/年，锂资源自给率将提升至70%，盈利能力有望持续增强。

四、盈利预测与估值

我们认为，本次项目的进展体现了公司在海外资源布局进度的推进，未来资源开发和中游扩产的匹配度高、确定性强，后续的增量大多是来已有资源的产能扩张，且电池业务发展速度持续超出预期，是兼具确定性和成长性的锂业标的。在动力锂电、储能驱动下的赛道足够长、确定性足够强的背景下，理应匹配更高的估值体系，经历前期调整后目前配置价值显著。

若假设2021年电池级碳酸锂均价10万元/吨，2022-2023年电池级碳酸锂均价20万元/吨，对应赣锋锂业2021-2023年归母净利润分别为37.0/92.6/117.2亿元，对应65.0x/26.0x/20.5xPE。