#白酒全行业涨价潮或将来临# 渠道库存处于历史较低水平，2022轻装上阵。

 

白酒的渠道库存及批价是板块景气周期的重要跟踪指标，秋糖以来渠道消化库存期间主流次高端大单品批价虽有小幅波动，但近期随库存走低以及茅台批价开始企稳回升，次高端主流单品批价亦开始逐步企稳。从近期主流次高端白酒的渠道库存来看，淡季厂家普遍主动控制发货节奏让渠道库存得到充分消化，当前渠道库存总体仍处于平均1个月左右的较低水平，相较于之前平均2-3月库存，历史高峰期半年左右库存有大幅下降。

 

在合理偏低库存运作模式下，渠道压力明显降低，消费者的需求仍然坚挺，主流次高端大单品批价年初以来均有不同程度提升。

 

产业发展的历史经验表明高端酒提价及次高端批价提升为新一轮提价奠定基础。年初以来酒鬼酒、水井坊、舍得先后对其主流大单品发布提价通知，其中酒鬼酒于4月份发布关于内参的提价通知，水井坊于9月底发布井台、臻酿八号的提价通知，舍得酒业于10月份对包括四代品味舍得、水晶舍得在内的多款舍得系列产品发布提价通知，剑南春近期开票价提升20元。从高端酒表现来看，全年批价也实现了较好的提升，近期渠道反馈高端酒有提价沟通表现，也将利于次高端产品的提价落实。

 

经销商大会临近，部分次高端酒企或存在超预期催化因素。2022Q1次高端酒企中首推预期差大的酒鬼酒，其次舍得酒业亦存在一定超预期可能，山西汾酒业绩预计也将维持相对较高增速。我们认为酒鬼酒作为兼具高端化和全国化属性的次高端标的攻守兼备，2022年业绩增速仍具备维持较高水平的基础。22Q1来看，预计酒鬼酒全年任务节奏前移，Q1营收占比继续提升，高基数高增长。舍得酒业明年增速预期亦存在一定分歧，我们判断舍得仍具备超预期可能性。首先，2019年以来公司提出突破华东华南，加大市场重视程度，渠道扩张红利依然存在。其次，老酒概念开辟新赛道，部分大商参与度提升，经过培育存在逐渐起量可能。最后，沱牌系列比如沱牌六粮等高性价比且具备品牌背书的产品在光瓶酒升级趋势下或成为爆发性成增长点。

 

2021年在高端白酒提价打开价格带天花板后，次高端白酒通过提价、推新品以及加快推进渠道扩张，释放出较大业绩弹性，印证价格带高景气。展望明年，我们认为次高端全国化品牌在区域市场渗透率仍有提升空间，基于今年的基数效应，部分酒企明年或有合理降速，不宜过度解读，仍应关注优秀酒企存在的业绩超预期机会。

 

重点推荐酒鬼酒、舍得酒业、山西汾酒、水井坊。

 

来源：中信建投

 

20211201白酒北京经销商电话会

需求：

今年地产在减少，但是个人买千元酒的客户在增加。

 

【茅台】1. 新董事长上任后变化积极和政府、经销商、江南大学等联系明显多.成交价打下去了，2500-2600左右的散瓶价格降了5002.

提价：涨价公司非常希望能够涨价，涨价幅度不小。但是需要的环节和层级比较多，如果涨不成，就转成直供。

 

【五粮液】1. 提价库存：提计划外价格后经销商不满意，因为本身销售受疫情影响变差，库存从一个月增加到两个月经销商利润：今年拿货成本915-920左右，提了50元左右，公司发货价1000元，其他980-970元，河南成都等最低的地方930-940。预计春节1000元能站住，明年春节后做到1020。春节开门红3月份之前预计库存还是会比较高，因为19年第八代上市到今年上半年利润在逐渐增加，库存从以往的3-4个月降到了1-2个月。2. 经典五粮液：经典五粮液明年量全年4000吨，增加2000吨。高端酒走不了量，但是利润和普五差不多，经销商肯定不会愿意卖。

 

【泸州老窖】1. 提价：五粮液提价非常有利于老窖。老窖不涨价的话能够顺价，而且经销商觉得老窖利润相对好，预计开门红经销商打款积极性高。2. 库存：1-1.5个月。

 

【汾酒】明年继续高速增长1. 销售：疫情有影响，库存有所增高，但是10月份还是有36%的增速

 

【洋河】梦6+省内省外表现都不错，增速30%+。

 

【舍得】1. 销售：三季度公司还有控货的情况下，今年11月份已经完成了全年计划量的132%，四季度增速77%。2. 团队：南北两个大区在积极招募人才，经销商招募和淘汰同时进行。中大型经销商越来越愿意代理产品，舍得酒出现频次越来越多3. 看好老酒概念，舍得老酒确实很多，行业共识酱酒之后是老酒，坛藏的老酒确实不错

 

【酒鬼酒】除了内参，老的酒鬼酒系列也有40-50%左右的增长其他关注：今世缘、水井坊、口子窖

 

白酒跨年行情可期，密切关注提价进展

投资要点：

        上市公司重要公告

        妙可蓝多：关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告

        加加食品：关于对外投资设立全资子公司的公告

        水井坊 ：关于调整2021年以集中竞价交易方式回购股份方案的公告

        行业重点数据跟踪

        乳制品方面，生鲜乳价格高位震荡。截至2021年11月24日，主产区生鲜乳平均价为4.32元/公斤，环比微幅上涨，同比上涨6.90%，同比增速继续放缓。

        肉制品方面，仔猪、生猪、猪肉价格于2019年5月份开始探底回升并且延续涨价趋势，去年十一前后价格开始出现明显下滑，猪肉价格中期向下趋势确立。目前看来，猪肉价格临近低点，近期出现小幅反弹。截至今年11月19日，全国22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到28.71元/千克、17.62元/千克、25.40元/千克，分别同比变动-68.61%、-48.08%、-46.48%。

        本周市场表现回顾

        近五个交易日食品饮料板块上涨3.11%，沪深300指数下跌1.48%，行业跑赢市场4.59个百分点，位列中信30个一级行业上游。其中，酒类上涨4.78%，饮料下跌0.63%，食品下跌2.35%。

        个股方面，嘉必优、惠发食品及甘化科工涨幅居前，安井食品、仙乐健康以及百润股份跌幅居前。

        投资建议

        本周，食品饮料板块表现相对平淡。短期来看，水井坊的持续回购以及高端白酒提价预期都对板块有所支撑。我们认为，近期白酒板块仍然有望走出估值切换行情，此外12月还将迎来春节旺季备货及龙头酒企经销商大会，或将形成持续催化。从月度数据看，我们认为白酒仍运行在景气周期并且由于控价所导致的高端白酒景气周期或将延长，而大众品各细分子品类均已开启提价周期，需要密切关注提价后的市场承接情况。板块方面，仍然建议关注确定性更强的高端白酒，以时间换空间，此外关注市场加速扩容的次高端。而大众品方面，上游成本压力在四季度或会有所缓解，目前来看竞争格局相对更好、压力传导更顺利的仍为啤酒板块，其次为乳制品。乳制品上游原奶上涨已趋于缓和，在需求向好及前期提价的基础上，业绩有望加速释放，建议积极关注。综上，我们给予行业“看好”的投资评级，继续推荐五粮液（000858）、今世缘（603369）、安琪酵母（600298）、重庆啤酒（600132）

 

中信证券：积极关注行业催化，坚定推荐白酒板块

白酒行业将进入信息密集释放期，茅台、五粮液、酒鬼酒、舍得、剑南春等均已开始释放积极信号。我们认为，白酒行业景气持续，基本面稳健向上，对明年全年&春节旺季动销信心坚定；目前白酒板块估值处于合理区间，积极推荐白酒行业。首推攻守兼备高端酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液；推荐次高端龙头山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒、洋河股份，关注舍得酒业。

白酒行业将进入密集信息释放期。

白酒行业将进入信息密集释放期，未来各家酒企将陆续召开2021年营销总结会议，并布置2022年发展目标和春节旺季策略。茅台、五粮液、酒鬼酒、舍得、剑南春等均已开始释放积极信号。

贵州茅台：12月增加市场投放，2022年具备双位数量增基酒条件，期待市场化改革。

12月公司给传统经销商额外投放800吨配额（不同渠道再分配，并非公司计划销量增加），打款价1479元。此次计划外发货效果较为理想，经销商拿货价格实现提升，但茅台供不应求背景下经销商积极增量；同时，缓解供需矛盾，茅台批价有所回落（目前散/箱茅批价约2600/3500元、较中秋前回落约400/300元）。2022年，公司可供销售基酒具备双位数同增条件（2017/2018年基酒产量分别为4.28/4.97万吨）。期待茅台在新董事长带领下，加快市场化改革步伐。

五粮液：提升计划外价格至1089元，继续培育和发力经典五粮液。

公司计划调整普五2022年的计划外价格至1089元（2021年999元）、占比至40%（30%）；经典五粮液取消平台商模式，2022年经销商直接给公司的打款价为1599元，2022年继续增量；1618和低度等产品预计提价5-10%。普五批价短期有所回落，我们认为，五粮液2021年实际动靓丽、2022年轻装上阵；有望凭借强大品牌影响力，成功提价并收获旺季良好动销和价格传导。

酒鬼酒：2022年内参仍继续追求高速发展，高端化&全国化持续发力。

公司高增长势能不变，省内价盘稳固&省外认可度不断提高。预计2021年内参公司实现收入18亿元左右，2022年内参销售目标30亿元左右、同增60%+。同时，酒鬼酒也有望保持良好发展趋势，预计2022年同增30%+。

舍得酒业：优势区域望迎下沉&弱势区域加大招商，望持续发力瞄准更高目标。

公司在复星入主后，快速解决历史遗留问题，建立激励机制&刺激渠道积极性。2021Q4，舍得严控渠道库存，品味舍得等产品批价呈上升趋势，截至10月完成约52亿元回款。我们预计2021年望实现销售收入55亿元，2022年有望向着70-80亿目标努力。

顺鑫农业：地产业务望加速剥离，期待经营改善。

公司发布公告，拟公开转让所持有的北京房地产相关业务100%股权，加速地产业务剥离。原材料成本上涨压力下，未来部分产品存在一定提价预期。期待未来聚焦主业、疫情影响减弱下，白酒业务产品结构加速升级带来的经营改善趋势。

风险因素：

疫情管控不及预期；消费需求不及预期；政策风险；食品安全问题。

投资建议：

未来一段时间，各家酒企2022年增长规划、春节旺季备货及动销等反馈将相继出炉，有望进一步坚定市场信心。在茅台市场化改革&五粮液价格调整下，白酒行业望持续保持结构性景气趋势，实现长维度下高确定性稳健增长；次高端龙头望持续享受消费升级红利，在全国化推动下实现强劲增长。目前白酒板块估值处于合理区间，积极推荐白酒行业。首推攻守兼备高端酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液；推荐次高端龙头山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒、洋河股份，关注舍得酒业。