集成电路分赛道”之【金宏气体688106】首次覆盖-韭研公社

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集成电路分赛道”之【金宏气体688106】首次覆盖

猫猫喵喵3

2022-01-04 18:56:15

新年新品～🔬中信主题策略刘易团队-“集成电路分赛道”之【金宏气体688106】首次覆盖：一论气体龙头的进阶之路，目标价33元如何看待工业气体赛道？不同于市场，我们认为，工业气体是长坡厚雪、攻守兼备、且易形成寡头垄断格局的优质赛道：1）增速通常远高于GDP增速，且具有较强成本转嫁能力；2）下行周期，现场制气为经营提供缓冲垫；上行周期，行业增速具备显著高于GDP增速的弹性，且零售模式下，量价齐升也显著增强盈利弹性；3）马太效应+客户粘性+技术壁垒等作用下，行业易形成寡头垄断格局。如何看待金宏竞争优势？竞争优势主要体现在三方面：1）横向布局抢夺市场份额，加速形成区位卡位；2）纵向开发，满足下游客户的综合气体需求。当前，公司在研电子气体品种超过10种，其质量和技术均瞄准国内领先或国际先进水平；3）中美贸易争端及新冠疫情加速供应链本土化的背景下，国产替代加速，考虑到公司电子气体品质和技术已达到替代进口的水平，且具有一定成本优势，公司或迎来国产替代的发展良机。如何对金宏进行定价？未来增长来源于内生+外延。考虑到与经济的相关性、新项目投放、国产替代等，内生增速或达20%+；若“十四五”期间，公司每年并购气体公司8个，被并购公司平均贡献营收3000万以上，外延贡献营收增速10%+，因此，保守估算，未来几年公司营收增速或达30%+。预计2021/22/23年EPS为0.37/0.56/0.75元。综合考虑业绩成长性、高确定性、国产替代“战略价值”及海内外龙头估值水平，给予目标价33元。

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