【投资要点】

铁路市场进入复苏周期，客运与货运有望并进。2023-2025年度投资额有望达到8400亿元，较2021-2022年提升近1000亿元。根据“十四五”规划，2023-2025年高铁新增里程将达到8000公里，相比于2020-2022年的7000公里有所提高，边际向上。随着2023年客流恢复和高铁通车里程上市，动车组新增量相较2020-2022年有望显著回升。在货运方面，“公转铁”大势所趋，铁路货运规模已经从2018年的7.95%上升至2021年的9.74%，预计铁路货运比例存在一定上升空间，将会带动货运机车需求。

城轨市场将从高速发展转为有序发展阶段，市域快线有望成为重点都市圈发力点。52号文提高了轨道交通修建门槛，并进一步细化城轨审批条件，未来增量城市与线路受限。受政策收紧影响，我们预测2023-2025年城轨建设边际放缓；但我国城镇化率仍有提升空间，将为城轨长期发展提供基础。同时，在长三角、珠三角等重点都市圈的市域快轨规划和在建线路有显著提升，未来几年市域快轨有望迎来发展的黄金期。

“一带一路”有望拉动海外交通设施建设，轨交装备企业海外业务迎来高速发展阶段。随着全球疫情冲击减少、海外需求持续释放，2023年Q1“一带一路”沿线国家对外新签合同额为255亿美元，同比增长3.7%；2022年度"一带一路"国家基础设施发展指数从2020年110上升至2022年的114，基建发展趋势逐步改善；2022年有27个沿线国家以交通运输为建设重点，轨交装备行业有望受益于海外交通设施建设；在“一带一路”进一步推进下，2023年轨交相关企业海外业务有望持续增长。2022年，中国中车的国际业务新签订单为509亿元，同比+45.43%。国际业务新签订单占总新签订单比例从2019年的16.46%上升至2022年的18.24%。2023年Q1，中国中车的国际业务新签订单为184亿元，同比+95.7%，比例达到30%,较2019年Q1+18.3pct，海外业务增长迅速。

维修保养市场将会成为轨交行业未来重要的业务增量。我国动车组从2007年大规模交付，部分车辆从2019年开始已经进入高级修阶段。我们预计四、五级修密集维修阶段在2023-2030年，2022-2025年动车高级修市场规模每年平均达到200亿元以上，相较2018-2021年的98亿元同比+118%。同时，城轨交通也将步入后周期阶段，预计2025年维修市场规模超过700亿元，2021-2025年CAGR为6.6%。

【配置建议】

建议关注轨道交通装备整车龙头及国内动车高级维修承修商中国中车（601766.SH），核心零部件和材料供应商时代电气（688187.SH）、时代新材（600458.SH）、朗进科技（300594.SZ），轨道交通施工装备制造龙头铁建重工（688425.SH）。

三个投资主线：

(1)国内轨交整车装备龙头、核心零部件和材料供应商。“十四五”期间铁路固定投资维持稳定，政策规划高铁目标里程使动车组存在增长空间。“公转铁”持续深化，货车保持稳定增长。城轨市场从高速发展转为有序发展，地铁短期回补前两年的采购量，长期稳定向上。“新基建”拉动城际铁路和城市轨道交通，市域快轨持续上涨，未来发展空间巨大。

(2)处于轨交行业后市场的核心企业。早期投产的高铁和城轨车辆部分已进入高级修和大修阶段，庞大的运维市场将使相关公司受益。

(3)海外轨交业务占比较多的公司。“一带一路”十周年和第三届“一带一路”高峰论坛叠加全球疫情恢复，进一步推动海外交通设施项目，利好轨道交通装备国际业务竞争力强的公司。

【风险提示】

铁路和城轨固定资产投资不及预期

动车组、地铁实际维修力度不及预期

海外市场订单不及预期