百润股份

公司发布 2020 年三季报，1-3 季度实现营收 13.25 亿元，同比+30.37%，净利 3.83 亿元，同比+67.65%，扣非净利 3.14亿元，同比+56.47%，经营性现金流量净额 5.28 亿元，同比+76.38%。

1、预调酒业务加速增长，业绩继续超预期： 虽然公司已经发布了业绩预告，Q3 的收入增速和现金流情况依然继续大幅超预期，各项指标均表现靓丽。 Q3 实现营收 5.37 亿元，同比+40.94%，净利 1.71 亿元，同比+86.47%，扣非净利 1.33 亿元，同比+60.24%，经营性现金流量净额 2.52 亿元，同比+124.31%。业绩持续向好主要是预调酒业务带动， Q3 预调酒营收 4.84 亿元，同比+45.31%，净利润 1.4 亿，同比+104.7%。

2、线上线下均加速增长，预调酒消费氛围逐渐升温： 根据淘数据，三季度阿里平台线上销售额达到 7465 万元，去年同期仅1598 万元，同比大幅增长 367%，较上半年翻倍左右的增速提速明显。线下渠道 Q3 也在加速，今年国庆中秋双节期间实现爆发式增长。三季度收入加速的原因，我们认为主要是： 1）预调酒消费习惯的培育正在呈现效果。今年以来，随着抖音、小红书、直播等新媒体不断涌现，带动了预调酒消费氛围。年轻人快乐饮酒，自在饮酒的需求正在不断升温。电商平台上各种网红利口酒，花果酒，露酒等低度酒饮三季度都呈现加速成长态势。 2）新品推出。公司 8 月份中旬推出微醺“小美好”系列电商专属新品，包括香槟风味，香草冰淇淋，黄金奇异果，白桃接骨木花和白葡萄风味等五个新口味。后续公司还会不断推出新品，满足消费者不断求新的需求。 3）渠道下沉启动。 15 年以来，公司线下渠道收缩至 1-2 线城市为主，注重覆盖有效终端网点。随着预调酒消费的不断升温，公司开始进行渠道下沉的布局。

3、收入扩张带来费用端规模效应，净利润率还有提升空间： Q3销售、管理费用率分别下降 3.6 和 0.74 个百分点分别至 27.7%和 4.3%。 Q3 整体净利润率达到 31.9%。实际上，公司的销售费用绝对额没有减少， 1-9 月和 Q3 销售费用分别 13%和 25%。由于广告费用，研发费用等固定支出的占比较高，随着公司未来收入增长，规模效应体现，净利润率将不断提升。

4、公司的核心竞争力突出，在预调酒行业发展风口中占据先机：预调酒行业作为一个新的酒精饮料，未来发展空间巨大，但是需要耐心培育消费者，引导消费场景，避免品类出现泡沫化发。展，重蹈覆辙。目前看预调酒向上趋势确立，公司的核心竞争力体现在：  1）产品端，公司具备领先的产品研发和创新优势；2）品牌端， 公司在行业低谷的 16-18 始终坚守，不断投入进行品牌建设和消费者教育，目前市场占有率超过 80%， RIO 已经成为预调酒品类的代名词，占据消费者心智，品牌先发优势明显；3）渠道端， 公司通过精准营销和开拓电商， O2O 等新零售渠道发力。公司对线下渠道不断进行营销渠道改革，引入数字化管理，夯实渠道基础，提升经销商积极性。

预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为0.94 元、 1.23 元和 1.60 元，对应估值 66X， 50X 和 39X。