投资要点：公司财富管理持续深化，二季度末基金代销保有里位居券商第三。参控股头部公募基金，受益于大资管行业发展契机。投行业务资格全面恢复，考虑到公司积极调整，预计未来投行业务有望触底反弹。合理价值区间26.95-2995元，维持“优于大市”评级。
    轻重资产并重，ROE高于行业平均，分类评级重回AA级，业务开展有望触底反弹。2018年以来，公司营业收入和净利润稳步上升，多年来ROE高于行业平均水平。公司轻重资产并重，在投资管理、交易投资业务上均有优势，各项盈利及业务指标均排名行业前列。2021年7月广发分类评级已重回行业最高的AA评级，将有利于公司各个业务条线的发展及创新业务的试点。
    持续推动财富管理转型，代销金融收入贡献度持续提升。公司加快财富管理转型步伐，提升代销金融产品能力、丰富代销产品种类型，客户结构得以优化。截至2021年三季度，公司股票+混合公募基金及非货币市场公募基金保有规模分别为736亿元及830亿元，位居第三位。公司代销金融产品净收入逐年增加，由2016年的1.58亿元增长至2020年的591亿元，复合增速39%，占经纪收入比重从2016年的3%上升到2021年上半年的15%。
    参控股公募基金规模增长迅速，广发资管主动管理能力持续提升。投资管理板块正逐渐成为公司的核心业务，利润占比从2016年的31%提升至2021年上半年的44%。1）广发资管：规模企稳回升，主动管理转型成功。资管新规后行业和公司资管规模大幅下滑，2020年以来公司资管规模企稳回升，2021年上半年公司资管规模达3234亿元，主动管理占比从2017的65%提升至2021年上半年的86%。我们认为资管新规过渡期结束，随着行业整改完成，未来资管规模有望继续触底反弹。2）公司分别持有易方达基金及广发基金22.65%及54.53%的股权。随着基金市场规模的不断壮大，广发和易方达基金这两大头部公募的管理规模快速增长。2016-2020年复合增速分别为26%和30%。截至2021年三季度末，广发基金管理规模首次突破万亿元，易方达管理规模已连续两年保持在万亿以上，且持续正增长。预计两大基金2021年上半年为广发证券贡献11.11亿元利润，占公司2021年上半年净利润的19%。
    投行业务资格恢复，业务有望触底反弹。2020年7月，因康美药业事件，公司保荐资格及债券承销资格分别暂停6个月和12个月。
    在这期间：1）公司通过调整投行业务组织架构，进一步强化公司投资银行业务的内部控制机制。2）公司通过联席承销等方式，保持客户黏性，为业务的恢复做足充分准备。目前公司IPO储备55个，排名第16位。我们认为公司投行业务在团队能力、客户资源等方面拥有一定优势，业务资格恢复后，投行业务有望触底反弹。
    管理层新老交替，有望激发公司活力。2021年7月，孙树明因任职年龄原因辞去公司董事长、执行董事等职务。现年57岁的总经理林传辉成为新一任董事长，另有4人获内部提拔。新一届公司领导团队以70后为主，领导团队年轻化，有利于公司人才梯队的建设。
    【投资建议】我们预计公司2021-2023E年EPS分别为1.58/1.88/2.08元，BVPS分别为14.31/1497/17.60元。给予公司1.8-2.0×2022EPB，对应合理价值区间为26.95-29.95元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：经纪业务里价双杀；金融政策改革推行不达预期；市场持续低迷，债市波动。