联储重申鸽派立场但难阻收益率上行-韭研公社

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联储重申鸽派立场但难阻收益率上行

居合

一卖就涨

2021-03-18 12:28:33

北京时间3月18日凌晨，美联储3月议息维持基准利率和每月至少购买800亿美元国债&400亿美元MBS的购债指引不变，我们认为符合市场预期；点阵图显示联储官员对明后年加息的预期有所上升。联储本次将2021/2022年GDP增速预测分别上调至6.5%（+2.3pct）、3.3%（+0.1pct），将2021/2022年核心PCE预测分别上调至2.2%（+0.4pct）、2.0%（+0.1pct）（括号内为相对上次议息的上调幅度）。我们认为，尽管鲍威尔重申不会过早收紧货币政策、锚定了短时间不会加息的预期，但联储在上调增长和通胀预期值的同时，却并未给出将以更强力度购债的指引，或难以阻止2年以上期限的美债收益率短期内继续上行（较目前点位）。美国10年期国债收益率在议息决议后小幅震荡，收于1.65%。　　本次议息点阵图最主要的变化在于，预期2023年底前加息一次或多次的官员人数明显上升；多达5位官员预计2024年之前加息三次及以上，而去年12月议息时，只有一位官员有此预期。202103议息点阵图显示，预期2022年就开始加息的官员有4人，较202012增加3人；预期2023年底前加息两次/三次/四次的官员分别有1人、3人、2人，而202012议息时投该项的官员分别为1人、0人和1人。尽管短时间内基准利率大概率维持现状，但随着增长通胀态势持续转好，加息预期或仍将更加明确。　　我们认为，在联储进一步明确通胀目标对政策退出路径的影响之前，市场仍可能担心未来流动性过快收紧的风险。今年Q1，疫苗接种推进顺利、服务业逐渐重启，叠加财政刺激规模超预期。尽管措辞仍较谨慎，但联储也“不得不”上调增长和通胀率的预期值。鲍威尔重申放宽对通胀短期上行的容忍度，在政策收紧前“需要看到实际的通胀指标（而非预期）持续超过2%”；仍提及就业市场改善“冷热不均”的问题。无独有偶，此前美财长耶伦也反复提出“通胀风险很小且可控”。截至2月份，美国失业率（6.2%）及核心PCE（同比+1.5%）暂未达到联储的目标区间，但我们认为在大体量财政刺激及服务业价格修复等因素影响下，核心PCE上行压力仍可能在未来2~3个季度更明显体现。届时通胀环境或将更加接近鲍威尔提出的合意情形。　　联储未明确回应市场关心的“长端国债收益率加速上行”议题，未承诺实施扭转操作；维持购债指引不变，“直到就业与通胀目标取得实际进展为止”。近期美债利率曲线加速走陡，市场期望联储明确告知何种情形下可能调整购债计划，但联储3月议息仍“没有表态”，我们认为弱于市场预期。我们认为联储实施扭转操作、控制利率曲线的难度较大。一是届时短端利率可能上行较快；二是从201109~201212的操作实践来看，在“买长卖短”的操作结束后，长端利率随即快速反弹。在经济基本面向好的背景下，联储关于QE退出的谨慎措辞可能无法阻挡美债名义利率正常化的进程（回到疫情前水平）。　　美联储今年3月前两周净增持美债444亿美元，折算成全月，与1月的772亿美元、2月的785亿美元相去不大，暂未明显增加购债规模。加快购债有助于缓解无风险收益率短期过快上行的担忧，但一是可能提升中期通胀水平，二是可能形成路径依赖，在未来政策退出时产生更大冲击。往前看，大体量财政刺激需要发行更大规模的债券融资，而今年主要央行的扩表规模或都将较去年缩量。我们认为，短期内美债长端利率调整尚未结束、或仍将继续较快上行，但长期来看，无风险利率水平受资本回报率的制约，不会一直上行。　　风险提示：疫苗量产应用和疫情的不确定性、美国经济复苏弱于预期。

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