一、主营业务
发行人以涡旋压缩机的国产化为己任，专注于提供节能高效、可靠性高、噪 音低的涡旋式压缩机及其应用技术的研制开发、生产销售及售前售后服务。经过 多年的技术积累和研发投入，公司在产品设计、工艺制造等各环节拥有了自主研 发、生产能力和核心技术，实现了涡旋压缩机研发、生产全环节的国产化。公司 是国内第一家实现批量生产并向市场持续稳定供货的内资涡旋压缩机企业，打破 了长久以来外资品牌在涡旋压缩机领域的多寡头格局，也是国内出货量最大的制 冷涡旋压缩机国产品牌厂商。
公司目前主要产品为“英华特 INVOTECH”涡旋压缩机，涵盖热泵、商用 空调、冷冻冷藏、电驱动车用四大系列。目前使用公司产品的厂商包括：珠海格 力电器股份有限公司、无锡同方人工环境有限公司、四川长虹空调有限公司、奥 利凯中央空调、江西浩金欧博环境科技有限公司、山东力诺瑞特新能源有限公司、 浙江正理生能科技有限公司、广东芬尼克兹节能设备有限公司、浙江中广电器股 份有限公司、浙江国祥股份有限公司、新科环保科技有限公司、宁波惠康实业有 限公司、江苏泰恩特中央空调有限公司、Embraco Slovakia s.r.o（恩布拉科，全 球知名商用压缩机品牌）、博格思众（常州）空调系统有限公司（博格思众 Bergstrom，世界领先的商用车空调系统解决方案和运动控制领域供应商）、 Tecumseh Products Company（泰康，全球知名商用压缩机品牌）、山东朗进科技 股份有限公司（300594.SZ 轨道交通车辆空调供应商）等。
公司依托自主研发、制造能力快速切入市场，报告期内实现收入和利润的快 速增长。2019 年、2020 年、2021 年公司涡旋压缩机销量位列全球第八位5。2019 年至 2022 年连续四年涡旋压缩机销量位列全国第六位，仅次于五大外资品牌，连续多年为国内涡旋压缩机销量最大的国产品牌。其中热泵应用涡旋压缩机销量 2018 年位居全国第三位、2019 年至 2022 年连续四年位居全国第二位，冷冻冷藏 应用涡旋压缩机 2018 至 2022 年连续五年位居全国第二位6。
公司是高新技术企业、江苏省科技型中小企业，作为起草单位之一参与了 《GB/T18429-2018 全封闭涡旋式制冷剂压缩机》、《GB/T22068-2018 汽车空调 用电动机压缩机总成》、《低环境温度空气源热泵（冷水）机组能效限定值及能 效等级》、《低环境温度空气源热泵（冷水）机组第 2 部分：户用及类似用途的 热泵（冷水）机组》四个国家行业标准的编写。
公司积极参与并完成了如下国家级、省市级科研项目：2017 年完成“高能 效双向柔性涡旋式制冷压缩机”项目并荣获 2017 年度常熟市科技进步奖一等奖； 2020 年完成江苏省省级企业创新与成果转化专项项目“高能效双向柔性涡旋压 缩机的研发及产业化（商用与新能源汽车用）”；2018 年被认定为江苏省高能 效双向柔性涡旋压缩机工程技术研究中心。
公司先后荣获“2016 年常熟市优秀科技企业”、“2018 年苏州名牌产品”、 “苏州市 2018 年江苏省工业企业质量信用 A 级企业”、“2019 年度、2020 年 度常熟高新技术产业开发区十佳高新技术企业”、中国节能协会“2019 年度、 2020 年度中国热泵行业优秀零部件供应商”（是国内制冷涡旋压缩机唯一入选 品牌）、“中国节能协会企业信用评价 AAA 级信用企业称号”等多项荣誉。2020 年公司全系列制冷涡旋压缩机入选江苏省工业和信息化厅的“专精特新产品”名 录。公司“高效能双向柔性涡旋压缩机”进入“2020-2021 年度中国制冷学会节 能与生态环境产品目录”。根据工业和信息化部 2021 年 8 月发布的《关于公布 第三批专精特新“小巨人”企业名单的通告》（工信部企业函[2021]197 号），公 司荣获第三批专精特新“小巨人”企业称号。
2、主要产品及其应用领域
压缩机作为制冷系统的动力装置，有制冷系统“心脏”之称，是制冷系统的 核心元器件。涡旋压缩机是 20 世纪 80 年代发展起来的一种新型容积式压缩机，它以其效率高、体积小、质量轻、噪声低、结构简单且运转平稳等特点，被广泛 用于 3~40HP 热泵、商用空调和冷冻冷藏设备中。
公司主营产品为涡旋压缩机，目前产品线涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、 电驱动车用涡旋四个应用机型，具体情况如下：
3、主营业务收入的主要构成
报告期内，公司主营业务收入构成如下：
二、发行人所处行业的基本情况
（一）发行人所属行业及确定依据
根据国家统计局颁布的《国民经济行业分类代码表（GB.T4754-2017）》， 公司所属行业为“C 制造业”大类之下，“C34 通用设备制造业”之下的“气体 压缩机械制造”，行业代码为 C3442。
涡旋压缩机是商用空调、热泵、冷冻冷藏设备等核心部件，是国家重点支持 的节能设备之一。根据国家发改委公布的《战略性新兴产业重点产品和服务指导 目录（2016 版）》，涡旋压缩机隶属“7.1.5 高效节能电器”等战略新兴产业， 对应重点产品为“空调、冰箱等高效压缩机及驱动控制器”。根据国家统计局发 布的《战略性新兴产业分类（2018）》（国家统计局令第 23 号），涡旋压缩机 隶属“7.1.1 高效节能通用设备制造”等战略新兴产业，对应重点产品为“节能 型制冷设备用压缩机”、“空调、冰箱高效压缩机”。
三、行业情况
1、制冷压缩机简介
（1）压缩机的基本分类
压缩机是将低压气体提升为高压气体的一种从动的流体机械，用来调节气体压力和输送气体。压缩机属于通用型设备，种类丰富、用途广泛。
①压缩机的结构分类
根据国家标准《压缩机分类》（GB/T 4976-2017），压缩机可分为容积式压 缩机和动力式压缩机两大类。容积式压缩机是指通过改变工作腔容积的大小，来 提高气体压力的压缩机。动力式压缩机是指通过提高气体运动速度，将其动能转 化为压力能来提高气体压力的压缩机。
按照运动方式的不同，容积式压缩机又分为往复压缩机和回转压缩机两种结 构形式。往复压缩机是指活塞在气缸内作往复运动或膜片在气缸内做反复变形， 压缩其他来提高气体压力容积式压缩机。回转压缩机是通过一个或几个转子在气 缸内作回转运动使工作容积产生周期性变化，从而实现气体压缩的容积式压缩机。
目前在制冷行业应用较为广泛的压缩机主要有五大类：活塞式压缩机（全封 闭、半封闭、开启式）、转子式压缩机、涡旋式压缩机、螺杆式压缩机（半封闭、 开启式）、离心式压缩机。
基于技术路径本身的特点、工程实施的科学性、产品应用的适配性和工程成 本等多方面因素影响，五大类压缩机在不同的市场应用各有所长。涡旋压缩机是 轻型商业应用的主导技术路径和产品，也是大中型商业应用领域的重要参与方。
②压缩机的工作气体介质、用途分类
按照工作气体介质不同，压缩机主要分为空气压缩机和制冷（热泵）压缩机 （以下简称“制冷压缩机”）。空气压缩机和制冷压缩机是应用最为广泛的压缩 机，合计市场规模占比超过压缩机总市场规模的 80%9。空气压缩机主要用于动力输出、化工原料输送等工业用途。发行人主营产品涡旋压缩机属于制冷压缩机， 以下重点介绍制冷压缩机的行业情况。
制冷压缩机以制冷剂为压缩工质，与冷凝器、蒸发器和节流阀（也称为节流 毛细管）共同组成制冷（制热）系统，是整个制冷系统的心脏。制冷压缩机抽吸 来自蒸发器的制冷剂蒸气，并提高其温度和压力后将其排至冷凝器，高压过热制 冷剂蒸气在冷凝温度下放热冷凝，而后通过节流元件，降压后的气液混合物流向 蒸发器，制冷剂液体在蒸发温度下吸热沸腾，变为蒸气后进入压缩机，从而实现 了制冷系统中制冷剂的不断循环流动。
“制冷压缩机”概念需要特别说明，字面上包含“制冷”两字，但在专业语 义范畴，采暖制热、空气制冷、冷冻冷藏应用都统称为制冷压缩机。
③制冷压缩机的分类和应用场景
按制冷量差异，制冷压缩机主要分为家用（5HP 及以下）、轻型商用（5~40HP）、 大中型商用（40HP~150HP）、特大型商用及工业制冷（150HP~300HP）四大类。 目前基本形成了“家用低功率场景转子式、活塞式为主，轻商场景涡旋式为主， 大中型商业领域涡旋式、螺杆式、半封式活塞差异化竞争、特大型商业和工业场 景离心式为主”的市场格局。
综上，涡旋式压缩机参与的市场集中在轻型商用场景。在空调和热泵的家用 领域，涡旋压缩机除了零星应用于别墅、宅基地民宅及类似大面积场景，常规家 用空调和热泵场景均不涉及。冷冻冷藏领域，涡旋压缩机完全不涉及家用冰箱、 冷柜应用领域。
（2）涡旋压缩机
涡旋压缩机是继往复压缩机、转子压缩机、螺杆压缩机之后的又一种新型高 效容积式压缩机，被公认为是技术先进的第三代压缩机。与同等容量的往复压缩 机相比，主要零部件仅为往复式的 40%，体积减小 40%左右，噪声下降 5-8dB， 效率提高 10%，重量减轻 15%，驱动力矩的波动幅度仅为往复式的 1/10。由于 涡旋压缩机独特的结构形式和运动规律，使其具有优良的热力性能和力学性能10。
①涡旋压缩机的发展历程11
涡旋机械理论的提出，可以追溯到 19 世纪末与 20 世纪初。1905 年法国人 Leon Creux 以可逆转的涡旋膨胀机为题申请了美国专利；1925 年 L Nordi 申请了 涡旋液体泵的专利。在随后近 70 年里，涡旋机械都没有得到更深入的研究和发 展，其原因主要是由于涡旋机械的关键部件——涡旋盘涡旋齿型线的加工精度无 法得到保证，各种加工手段、工艺设备和检测设备都不能保证高精度涡旋型线的加工与检测。
直到 20 世纪 70 年代，由于能源危机以及温室效应的出现，使得对节省能源 和环境保护的要求日益高涨，涡旋机械以其效率高、振动噪声小、结构简单和运 转平稳等显著优点满足了人们对节能和环保的要求；同时高精度数控加工技术的 发展，也为涡旋机械的发展带来了机遇。1972 年，美国 Arthur D.Little（简称 A.D.L） 公司首次采用双伸轴两级压缩的结构，成功开发出了排气压力为 1.7MPa 的氦气 涡旋压缩机，展现出涡旋机械独特的优点。把它用在远洋海轮上，并在此基础上 与瑞士合作开发了多种工质的涡旋压缩机样机，标志着涡旋压缩机实用化年代的 到来，从而揭开了涡旋压缩机大规模产业化的序幕。
1973~1976 年间，美国和瑞士先后开发了空气、氮气及氟利昂等介质的涡旋 压缩机，从此涡旋压缩机的系列化产品相继出现。1981 年，日本三菱重工推出 了用于汽车空调的涡旋压缩机；1982 年，三电公司开始批量生产汽车空调涡旋 压缩机；1983 年，日立公司开发出 2~5hp（0.15~3.73kW）的全封闭涡旋压缩机 用于单元式空调和柜式空调；松下电器于 1990 年开始大规模生产小型立式空调 涡旋压缩机，又于 1992 年成功地研究开发了分体式空调卧式涡旋压缩机；丰田 公司大批量生产涡旋式汽车空调压缩机用以装备其公司生产的轿车；东芝公司把 涡旋压缩机作为新干线高速火车的空调压缩机，成为新干线高技术组合的一部分。 目前涡旋压缩机的研究制造主要集中在美国、日本、丹麦、韩国、中国等国。
②涡旋压缩机的结构
涡旋压缩机主要由动涡盘、静涡盘、支架、偏心轴、防自转机构及其他配件 构成。典型的涡旋压缩机结构如下图：
③涡旋压缩机的工作原理
涡旋压缩机由一个固定的渐开线涡旋盘和一个呈偏心回旋平动的渐开线运 动涡旋盘组成压缩腔，通过动涡盘的运动实现压缩器容积的变化而提高气体压力， 属于容积式回转压缩机。
在吸气、压缩、排气的工作过程中，静涡旋盘固定在机架上，动涡旋盘由偏 心轴驱动并由防自转机构制约，围绕静涡旋盘基圆中心，作很小半径的平面转动。气体通过空气滤芯吸入静涡旋盘的外围，随之偏心轴的旋转，气体在动静盘啮合 所组成的若干个月牙形压缩腔内被逐步压缩，然后由静涡旋盘中心部件的轴向孔 连续排出。
④涡旋压缩机的技术优势12
1）零件数少、无气阀等易易损件，因而结构简单紧凑、体积小、重量轻、 可靠性高。
2）无吸排气阀，因而气体流动损失小、吸排气损失小、无气阀的敲击噪声 和由此引起的振动。
3）吸气过程是主动的包容运动且持续时间长，无吸气余隙，容积效率高。
4）工作腔容积变化过程持续时间长，因而压缩平稳、排气接近连续，气流 脉动小。
5）主轴回转半径小，且可对旋转零件进行平衡，因而旋转惯性力小、运动 平衡性能好、整件振动小、运转平稳。
6）动、静两涡旋盘之间相对滑动速度小，因而摩擦磨损小、主轴可选用较 高转速。
7）可实现径向和轴向随变，能够实现径向和轴向的磨损补偿、对系统杂质 和液体具有较高的容许量。
8）定压缩比压缩，因而启动性能好，转速可在较大范围内调节且效率变化 不大，变转速特性好。
9）多个压缩腔同时工作，因而转矩和驱动力矩的变化幅度小。
10）相邻压缩腔的压差小，因而工作腔间的密封性好，气体泄漏小。
⑤涡旋压缩机与转子式和活塞式压缩机的技术特点对比13
涡旋式压缩机在能源效率上，相对于活塞式、转子式和螺杆式的压缩机，具 有原理性上的优势。从运动学的角度看，涡旋式压缩机在整个工作过程中，扭矩 变化和压力变化，均相对小而平稳，使得产品的振动和噪音数据，都表现优秀。 由于涡旋式压缩机的结构简单，运动部件少，简单的结构带来了级数的可靠性利 好，也带来了成本的优势。
与家用空调及制冷设备相比，商用制冷设备市场对于产品品牌美誉度、可靠 性、更好的能效和更低的噪音是有支付能力的，对成本敏感度相对较低。从技术 路径而言，涡旋式压缩机在能效、噪音和可靠性方面均具有原理性的优势。
3、全球制冷压缩机行业的发展概况
20 世纪下半叶，全球制冷和空调产业获得高速发展。制冷成为保证食物储 存供应的基本手段，空调成为达到工作及生活环境舒适要求的必要手段。工业生 产的发展也加深了对制冷工艺的依赖程度。例如电子工业和化学工业需利用制冷 工艺实现计算机芯片的制造和各种化工合成物的生产。环境保护、经济发展和新 技术的进步积极推动了制冷和空调产业的发展。作为制冷和空调设备的核心部件， 制冷压缩机具有广泛的市场需求，保持了稳定的增长趋势。
2020 年制冷压缩机在全球四大主要消费地区（中国、美洲、EMEA、印度） 的市场容量为 260 亿美元，复合增长率 3.7%。其中空调应用 165 亿美元、冷冻 冷藏应用 88 亿美元、热泵应用 7 亿美元14。
佰世越（BSRIA）预计 2022 年全球用于空调、热泵和制冷应用压缩机为 5.021 亿台，增长 3%。空调压缩机 2.073 亿台、热泵压缩机 540 万台和冷冻冷藏设备 压缩机 2.894 亿台。考虑通货膨胀后，市场规模为 486 亿美元，增长 15%。
4、我国制冷压缩机及涡旋压缩机行业的发展概况
（1）我国制冷压缩机行业发展历程
制冷压缩机制造业为资本与技术密集行业。压缩机制造技术属于精密制造技 术，不仅需要价格昂贵的高精度加工设备，而且需要相对较高的生产与管理水平， 在较长的时间内持续积累生产经验，不断提高压缩机的品质和可靠性，因此压缩 机制造行业的进入门槛相对较高。
建国初期，我国工业基础薄弱，为满足工业化生产对钢铁等材料的需要，急 需大量矿山开采设备，因此空气压缩机是国家重点发展的行业。因当时经济条件 所限，且机械制造水平较低，加之国外核心技术的封锁，制冷压缩机行业发展较 为缓慢。
随着改革开放政策的实施和全球制冷空调行业的发展，我国制冷压缩机行业 迎来了历史性的发展机遇。当时，西方先进工业国家经过百年之工业积累，在全 球压缩机制造行业形成了垄断局面。中国依托原材料成本优势和税收优惠政策， 积极吸引国际知名压缩机制造商到中国设厂，开启了全球制冷压缩机产业向中国 转移的进程。
我国制冷压缩机制造业经历了初期仿制、外资品牌占据优势地位、国产品牌 消化吸收再创新自行设计制造、逐渐实现外资品牌替代的发展历程。目前除涡旋 压缩机市场仍呈现外资品牌主导市场的格局，其他细分市场均已基本完成了国产 替代，国外品牌厂商仅在部分高端应用领域占有一定优势。
（2）我国涡旋压缩机行业的发展历程
随着 20 世纪 80 年代日本企业完成涡旋压缩机的产业化，80 年代后期，涡 旋压缩机逐渐成为我国的研究热点。先后有西安交通大学、兰州理工大学和合肥 通用机械研究所，以及一些其他的院所和工厂，对涡旋压缩机进行了研究，并在 理论研究和工程实践上取得了相当的成果，成功地研制了多种涡旋压缩机的产品 样机。后来清华大学、重庆大学、东北大学、华中科技大学、合肥工业大学等高 校也进行了相关的研究，在理论研究和工程实践上也取得了大量的成果，成功地 研制了多种涡旋压缩机的产品样机——系列汽车空调涡旋压缩机、涡旋空气压缩 机、天然气涡旋压缩机、无油润滑涡旋压缩机、特种涡旋压缩机等。但因涡旋型 线设计难度较大、加工精度较高，产业化难度较大，国内企业一直未能实现涡旋 压缩机设计和制造的产业化。
20 世纪 90 年代开始，日立、日本大金、美国艾默生、江森自控等外资涡旋 压缩机品牌也陆续进入中国市场。外资品牌凭借其技术和品牌优势，以及税收减 免等一系列的优惠政策，在国内迅速发展壮大。凭借先发优势，外资品牌目前仍 高度垄断我国涡旋压缩机市场。2016 年至 2022 年，前五大外资品牌（艾默生、 江森日立、大金、丹佛斯、松下）的市场占有率从 2016 年的 95.64%下降至 2021 年的 80.29%，仍居于主导地位16。
发行人于 2013 年 6 月实现量产，是国内第一家实现批量生产并向市场持续 稳定供货的内资涡旋压缩机企业，打破了长久以来外资品牌在涡旋压缩机领域的 多寡头格局，也是国内出货量最大的制冷涡旋压缩机国产品牌厂商。
国内涡旋压缩机产品质量和技术水平的全面提升也获得了国外用户的认可， 产品出口规模稳步扩大，参与全球市场竞争。
（3）我国涡旋压缩机行业发展现状
①下游空调等行业的繁荣带动了涡旋压缩机行业的发展
涡旋压缩机是轻型商业应用的主导技术路径和产品，主要用于轻型商用空调、 热泵及冷冻冷藏设备。商用空调是涡旋压缩机的重要市场，占比 80%以上。
商用空调行业的发展与国民经济和社会的发展密切相关。随着我国经济持续 快速增长，尤其是固定资产投资和产品出口的持续增加、城镇化率的稳步提高， 近十余年来，我国商用空调行业出现了持续的繁荣景象。中央空调市场销售规模 从 2011 年 511 亿元增长到 2020 年 982 亿元，10 年间中央空调市场呈现周期性 增长，市场容量已接近千亿元，复合增长率为 7.53%17。2021 年、2022 年中央空 调的销售规模分别为1,231.68亿元、1,285.80亿元，分别同比增长25.43%、4.4%18。 空调行业的繁荣带动了涡旋压缩机行业的发展。
②国产品牌替代逐步加速过程中
伴随着国民经济的发展，我国涡旋压缩机制造业结合我国国情进行消化吸收 和再创新，自主创新能力不断增强。国内外市场对涡旋压缩机品种和数量需求的稳定增长，推动了我国涡旋压缩机产业的发展。
随着优秀国产品牌企业的制造能力、产品质量及服务水平、经营管理能力的 提升，综合竞争实力逐步增强，涡旋压缩机市场的国产品牌替代也在逐步加速过 程中。
③涡旋压缩机呈现与细分市场融合的趋势
中国制冷空调工业协会近年来对重点企业业绩的调研结果显示：专注于行业 某一细分市场并成为领先者的企业，其企业稳定性与抗风险能力较好。涡旋压缩 机行业下游的空调、热泵和冷冻冷藏设备行业均是激烈竞争的成熟化市场，但是 从下游产品的需求侧出发，还存在较多的细分市场机会，如农作物、食品烘干热 泵、数据中心商用空调、轨道交通用空调等。国内涡旋压缩机企业充分发挥本地 化的服务优势，加快与相关下游行业加强沟通与融合，加大综合研发的力度，形 成系列化配套产品乃至产业化体系，主动更好地为需求侧提供全方位的产品与服 务，拓展行业相关产品的应用范围。
④不断完善的产业制度使行业发展逐渐规范化
2020 年，许多新标准开始实施，随着新标准的实施，涡旋压缩机行业的发 展逐渐趋于规范化、有序化。2020 年 7 月 1 日,《房间空气调节器能效限定值及 能效等级》国家标准开始实施；2020 年 11 月 1 日，《单元式空气调节机能效限 定值及能效等级》与《低环境温度空气源热泵（冷水）机组能效限定值及能效等 级》等国家标准开始实施。这些能效标准的实施促使涡旋压缩机行业能耗不断降 低的同时，也使得行业的发展逐渐规范化。新标准对能效等级的划分更加细致， 这将进一步提升涡旋压缩机行业的规范化及有序化。
四、竞争对手
1、全球市场容量
全球及中国稳定的涡旋压缩机市场规模为公司可持续盈利奠定了坚实基础。 2018 年、2019 年、2020 年和 2021 年全球涡旋压缩机市场规模为 1,565.2 万台、 1,566.4 万台、1,488.7 万台和 1,680.3 万台，其中全球第一大市场美国的销量分别 为 653.3 万台、678.5 万台、718.6 万台和 830.5 万台。2019 年、2020 年和 2021 年，全球市场增长率分别为 0.1%、-5.0%和 12.9%，美国市场增长率分别为 3.9%、 5.9%和 15.6%19。
全球市场 2020 年销量下滑，2021 年已修复前期下滑，增长至 1,680.3 万台， 增长率高达 12.9%。2022 年全球市场小幅增长 1.17%，至 1,700 万台20。
美国是全球最大的涡旋压缩机消费市场，2018 年、2019 年、2020 年和 2021 年全球占比分别为 41.7%、43.3%、48.3%和 49.4%，过去四年均保持稳定增长。
2、国内市场容量
中国是全球第二大涡旋压缩机消费市场，2018 年、2019 年、2020 年、2021 和 2022 年市场容量分别为 509.87 万台、480.90 万台、414.45 万台、468.75 万台 和 434.89 万台，全球占比分别为 32.58%、30.70%、27.84%、27.90%和 25.58%。 2018 年~2020 年中国市场在全球市场的占比逐渐小幅下降，2021 年与 2020 年的 占比基本保持一致。2022 年因中国市场部分客户延缓了采购计划，市场容量小 幅下滑 7.22%，全球占比小幅下滑 2.32 个百分点。
2015 年至 2022 年中国涡旋压缩机市场呈现波动，2015 年至 2017 年销售规 模呈现上升趋势，2017 年至 2020 年销售规模逐渐下降，2021 年涡旋压缩机销量 上升至 468.75 万台。2022 年因中国市场部分客户延缓了采购计划，市场容量小幅下滑 33.86 万台，至 434.89 万台。
相较于北美、南美、欧洲等涡旋压缩机主流市场，中国空调厂商对核心部件 的成本更加敏感。出于成本考虑，国内白电巨头美的电器、格力电器自建了庞大 的转子压缩机产能。自 2015 年起，先后在 5HP 柜式空调开始大规模地使用自制 转子压缩机，以替代外购的外资品牌涡旋压缩机。随着 2016 年起北方郊县地区 推行“煤改清洁能源”政策，美的电器、格力电器在户式采暖热泵设备再度大力 推广变频转子的应用，进一步挤压了原属于 3~5 匹涡旋式压缩机的户式采暖市场。 凭借成本优势和两大白电巨头的市场影响力，转子压缩机在 3~5HP 低制冷量区 间、工况相对简单的商用空调和采暖热泵领域，与涡旋压缩机形成了强有力的竞 争。
因 5HP 以上转子压缩机的成本优势丧失，涡旋压缩机向更大制冷量发展， 与转子压缩机形成错位竞争。从销售额角度，3HP 以上涡旋压缩机的年销售额从 2018 年 92.88 亿元下降至 2020 年 83.72 亿元，下降 9.86%。因大冷量单价提升， 销售金额下降幅度小于销量的下降幅度。2021 年 3HP 以上涡旋压缩机的年销售 额超越前期高点至 100.69 亿元。2022 年 3HP 以上涡旋压缩机的销售数量虽小幅 下滑 7.15%，至 32.61 万台，但因大匹数机型占比的提升，3HP 以上涡旋压缩机 的年销售额和 2021 年基本持平，为 100.18 亿元。
3、各细分应用市场的涡旋压缩机市场规模
因涡旋压缩机主要定位于 3HP 以上的轻型商用和商用市场，以下重点分析 3HP 以上涡旋压缩机在三大细分市场的销售情况。
（1）各细分应用市场的涡旋压缩机市场规模概况
长期以来，在涡旋压缩机的运用场景中，空调应用占据绝对主导地位。
随着我国消费、生活水平不断提高，城镇化建设进程加快以及采暖市场“煤 改清洁能源”政策的推进等，采暖行业在中国市场发展迅猛，也对上游核心部件 涡旋压缩机产品提出了更高的技术要求。起初，热泵使用通用的空调涡旋压缩机 产品。随着低温制热需求的叠加，采暖热泵专用涡旋压缩机需求增长。热泵专用 涡旋压缩机的可靠运行与技术发展，为热泵的广泛应用提供了有力保障。热水、 工农业烘干等场景逐渐发展。
（2）各细分应用市场的涡旋压缩机市场规模的变动原因分析
由于 5HP 以下转子压缩机具备一定的成本优势，在 3~5HP 低冷量市场、工 况相对简单的空调应用和采暖热泵应用市场，涡旋压缩机面临转子压缩机的激烈 竞争。2018 年~2020 年，在 3~5HP 低冷量的空调和采暖热泵市场，空调应用和 热泵采暖应用的涡旋压缩机市场规模有所下滑。因前述转子压缩机对涡旋压缩机 市场份额的影响在 2020 年已接近尾声，以及 2021 年下游空调和采暖热泵市场需 求的回暖，2021年空调应用和采暖热泵应用的涡旋压缩机市场规模皆出现回升， 空调应用 2021 年同比增长 18.08%，采暖热泵应用 2021 年同比增长 23.65%。2022 年，因 2022 年房地产市场持续调整，空调的配套需求有所减少。此外，餐饮、 酒店、宾馆等中小型商业项目的采购需求延缓，导致空调应用的市场规模小幅下 滑 1.20%，至 78.34 亿元。采暖热泵市场继续保持增长态势，2022 年增长 7.75%。
2020 年热水热泵应用市场下滑主要原因为 2020 年上半年酒店、学校、医院 等公共场所延缓了对热水热泵的采购计划。随着市场需求回暖，2021 年热水热 泵应用市场涡旋压缩机的年销售额同比增长 38.99%，超越前期高点至 5.24 亿元。 2022 年热水热泵涡旋压缩机销售额下滑 18.70%，至 4.26 亿元，主要系因房地产 市场调整，精装楼盘配套热水市场需求减少，以及酒店、餐饮、娱乐等商用热水 热泵市场延后了采购计划。
2018~2022 年烘干热泵用涡旋压缩机持续保持增长，市场规模从 2018 年 0.72亿元增长至 2022 年 2.74 亿元，复合增长率为 39.67%。
随着食品冷链基础设施及装备的发展，2018~2022 年冷冻冷藏领域涡旋压缩 机的销售规模也保持稳定增长，市场规模从 2018 年 4.59 亿元增长至 2022 年 6.22 亿元，复合增长率为 7.89%。
（3）3-5HP 低制冷量区间各类压缩机的销售规模变动情况
3~5HP 低制冷量区间涡旋压缩机和转子压缩机并存竞争。两类压缩机的可使 用范围如下：
《2021 年中国 3HP 以上商用制冷压缩机销售 1132 万台 同比增 34.07%》、《2022 年中国 3HP 以上商用制冷压缩机销售 1143 万台 同比增 1.0%》
由上图，2018 年、2019 年 3HP 以上涡旋压缩机的销售规模基本稳定在 90 亿元左右。2020 年国内商用建筑项目开工明显推迟或减少，整体需求减弱，导 致当年销售规模出现下滑。2021 年市场需求逐渐回暖，3HP 以上涡旋压缩机销 售额增长 20.27%，销售额达到 100.69 亿元。2022 年，因房地产市场调整，配套 中央空调以及精装楼盘热水热泵市场需求减少，以及酒店、餐饮、娱乐等商用空 调和热水热泵市场延后了采购计划，3HP 以上涡旋压缩机销量小幅下滑 7.15%， 至 423.16 万台。因大匹数机型占比提升，市场容量基本保持稳定，为 100.18 亿 元。
2018-2022 年间，3HP 以上转子压缩机的销售规模保持快速增长，从 2018 年 30.85 亿元，上升至 2022 年 65.67 亿元。
4、涡旋压缩机行业特点
（1）涡旋压缩机是轻型商业应用的主要技术路径和产品
得益于体积小、重量轻、效率高、运行稳定、零件少、寿命长、安全性高等 优势，涡旋压缩机在商用领域形成明显优势，是轻型商业应用的主要技术路径和 产品。
①轻型商用（5～40HP）制冷压缩机下游的应用场景和需求趋势
②不同类型制冷压缩机的技术优劣势和轻型商用（5～40HP）市场的参与程 度
③中国轻型商用（5～40HP）市场各类型制冷压缩机的市场规模
在中国的轻型商用（5～40HP）市场，存在涡旋压缩机、活塞压缩机和转子 压缩机三种技术路径。其中，涡旋压缩机为主导技术路径。
因转子压缩机随着压缩腔体变大时噪声和振动问题愈加突出，因此转子被广 泛使用的产品制冷量偏小。在轻型商用市场，转子主要参与 5HP 市场，少量参 与 6～7HP 市场。
（六）行业竞争格局及发行人市场地位
1、行业竞争格局
20 世纪 90 年代外资品牌陆续进入国内市场。外资品牌凭借其技术和品牌优势，以及税收减免等一系列的优惠政策，在国内迅速发展壮大，并占据主导地位。
我国国产涡旋压缩机企业起步较晚，但发展较快。2013 年开始以发行人为 代表的民营企业品牌逐渐进入市场。发行人于 2013 年 6 月向市场推出 2~6 匹涡 旋压缩机，随后陆续推出 7~15 匹、20~30 匹产品，全面参与市场竞争。发行人 是国内第一家实现批量生产并向市场持续稳定供货的内资涡旋压缩机企业，打破 了长久以来外资品牌在涡旋压缩机领域的多寡头格局，也是国内出货量最大、并 以独立供应商资格对外供货的国产涡旋压缩机品牌厂商。
2014 年 6 月，珠海格力电器股份有限公司收购珠海凌达压缩机有限公司， 开始研发涡旋压缩机。据 2019 年 3 月 JARN 杂志报道：“格力开始小批试制 10~12 匹涡旋压缩机，并小批量的用在格力空调产品上”、“广东美芝制冷设备有限公 司（美的控股）在采购设备和建造厂房，为量产变频涡旋压缩机做准备21。”目 前，珠海凌达压缩机有限公司和广东美芝制冷设备有限公已实现涡旋压缩机量产， 以自用为主。
时至今日，外资品牌凭借先发优势，仍高度垄断我国涡旋压缩机市场。2015 年至 2022 年，前五大外资品牌（艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下）的 中国市场占有率从 96.07%下降至 80.29%22。随着优秀民族企业的制造能力、产 品质量、经营管理能力和服务水平的提升，国产品牌的综合竞争实力将稳步提高， “国产替代”有望加速。
2、发行人的市场地位
（1）市占率和排名
①全球市场
2019 年、2020 年和 2021 年公司涡旋压缩机全球市占率分别为 1.0%、1.2%和 1.4%，位列全球第八位23，仅次于七大外资品牌。
②国内市场
2020 年、2021 年和 2022 年公司涡旋压缩机中国市场市占率分别为 4.52%、 4.99%和 5.59%，2020 年至 2022 年连续三年排名全国第六位，仅次于五大外资 品牌，市场占有率不断提升。
在具体应用领域，热泵应用发行人2020年至 2022年连续三年稳居行业第二， 市场占有率从 2020 年 16.97%上升至 2022 年 18.80%。冷冻冷藏应用发行人销量 排名 2020 年至 2022 年连续三年稳居行业第二，市场占有率从 2020 年 13.73%上 升至 2022 年 15.99%，仅次于行业龙头艾默生。
商用空调领域占据涡旋压缩机 80%以上的应用市场份额，外资品牌居主导地 位。随着品牌影响力的提升，发行人的市占率稳步提升，从 2018 年的 0.73%上 升至 2022 年 2.59%。2020 年公司积极开拓知名商用空调品牌，新增欧博空调、 长虹空调等客户。随着与商用空调新客户的持续开发，未来发行人在商用空调领 域的市场份额有望持续提升。
3、行业内的主要企业
长期以来，七大外资品牌占据全球涡旋压缩机市场 90%以上的市场份额，为 行业内的主要企业，具体情况如下
（1）电气设备厂商
艾默生、丹佛斯均为全球知名的电气设备厂商，独立的核心部件供货商，不涉及下游空调产业。
（2）同时拥有核心部件和下游自有空调品牌、多元化经营的跨国公司
LG、江森日立、大金、松下、三菱电机均为同时拥有核心部件和下游自有 空调品牌、并实施多元化经营的跨国公司。涡旋压缩机除内部供应自有品牌空调 之外，亦对外销售，具体情况如下：
五、发行人报告期的主要财务数据及财务指标
2023年一季度 2022年度
营业总收入(元) 8086.64万 4.48亿
净利润(元) 748.58万 7036.56万
扣非净利润(元) 684.32万 6653.98万
发行股数 不超过1,463 万股
发行后总股本不超过5,851.57 万股
行业市盈率:31.95倍(2023.6.23数据)
同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):25.80(东亚机械)、34.77(开山股份)、34.73(鲍斯股份)、43.17(三花智控)、190.04(海立股份)、20.09(汉钟精机)去除极值31.71
同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):26.79(东亚机械)、46.55(开山股份)、28.06(鲍斯股份)、46.20(三花智控)、-(海立股份)、27.78(汉钟精机)去除极值34.88
公司EPS静态不扣非:1.2025
公司EPS静态扣非:1.1371
公司EPS动态不扣非:0.5117
公司EPS动态扣非:0.4678
公司EPSTTM不扣非:1.2567
公司EPSTTM扣非:1.1927
拟募集资金52,866.00万元,募集资金需要发行价36.14元,实际募集资金:7.52亿元.
募集资金用途: 1新建年产 50 万台 涡旋压缩机项目2新建涡旋压缩机 及配套零部件的 研发、信息化及产 业化项目3补充流动资金
7月发行新股数量4支。6月发行新股数量28支。
机械设备 -- 通用设备 -- 其他通用设备
所属地域：江苏省
主营业务：提供节能高效、可靠性高、噪音低的涡旋式压缩机及其应用技术的研制开发、生产销售及售前售后服务。
产品名称：北方采暖专用涡旋压缩机 、热泵热水专用涡旋压缩机 、高温烘干专用涡旋压缩机 、商业空调 、中温冷藏 、低温冷冻(带喷气增焓) 、低温冷冻(带喷液) 、驻车制冷制热
实际控制人：陈毅敏 (持有苏州英华特涡旋技术股份有限公司股份比例：23.37%）
你是否有战略配售:无
股是否有保荐公司跟投:无
关键字:热泵应用、商用空调应用、冷冻冷藏应用、电驱动车用涡旋应用。
热泵应用(北方采暖专用涡旋压缩机、热泵热水专用涡旋压缩机、高温烘干专用涡旋压缩机)
商用空调应用(商业空调)冷冻冷藏应用(冷冻冷藏应用、低温冷冻（带喷气增焓）低温冷冻（带喷液）)电驱动车用涡旋应用(驻车制冷制热)
行业:制冷压缩机行业。
发行公告可比公司:英华特、东亚机械、开山股份、鲍斯股份、三花智控、海立股份、汉钟精机。
涡旋压缩机领域竞争对手:英华特、艾默生（Emerson）、丹佛斯（Danfoss）、LG 电子、江森日立、大金（DAIKIN）、松下（Panasonic）、三菱电机。
机械设备一级细分行业:自动化设备、专用设备、通用设备、轨交设备Ⅱ、工程机械。
通用设备二级行业细分:制冷空调设备、仪器仪表、其他通用设备、磨具磨料、金属制品、机床工具、机械基础件。
其他通用设备三级行业细分:自动化装备、轴承、制冷设备、压缩机及配件、五金工具、停车装备、起重机械、暖通空调、摩托车、密封件、空气设备、紧固件、机床附件、机床、焊接设备、锅炉、工业设备、发动机零配件、发动机、电动工具、仓储物流装备、泵、3D打印。
其他通用设备三级行业:巨星科技、开山股份、陕鼓动力、铂力特、中密控股、隆华科技、航天动力、宗申动力、金财互联、中金环境、大元泵业、凌霄泵业、上海沪工、金通灵、鲍斯股份、佳士科技、君禾股份、山东章鼓、百达精工、五洋停车、中科微至、赛摩智能、联德股份、宏盛股份、瑞凌股份、海鸥股份、昊志机电、青海华鼎、兰剑智能、锐奇股份、福斯达、开勒股份、德马科技、昆船智能、东亚机械、华曙高科、鑫磊股份、泰福泵业、瑞晨环保、金沃股份、新柴股份、百胜智能、常润股份、科捷智能、瑜欣电子、绿岛风、腾亚精工、磁谷科技、井松智能、英特科技、普莱得、开创电气、英华特。
压缩机及配件四级行业:开山股份、汉钟精机、海立股份、长虹华意、天银机电、鲍斯股份、百达精工、星帅尔、联德股份、东贝集团、迪贝电气、鑫磊股份、英华特。
(创业板)
行业市盈率:31.95倍(2023.6.23数据)
行业市盈率预估发行价:36.33元，可比公司预估市盈率发行价静态:36.06元，可比公司预估市盈率发行价动态:39.66元。
实际发行价:51.39元,发行流通市值:7.52亿,发行总市值:30.07亿
价格区间17.85元,最高23.82元,最低13.71元.是否有炒作价值:无
动态行业市盈率预估发行价:16.35元。
上市首日市盈率:100.43(动)、40.89(TTM)倍.行业市盈率是否高估: 可比公司市盈率是否高估:
公司EPS动态不扣非:0.5117公司EPSTTM不扣非:1.2567
同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):26.79(东亚机械)、46.55(开山股份)、28.06(鲍斯股份)、46.20(三花智控)、-(海立股份)、27.78(汉钟精机)去除极值34.88
预计中报业绩：净利润2770万元至3223万元，增长幅度为24.50%至44.85%EPS1.1016pe46.65
疑似概念:
是否建议申购:没看出来估值那里有优势。存在破发的机会。
上市首日开盘价:溢价%，市盈率。是否破发:
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风险揭示:股市有风险,投资需谨慎.请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易.投资建议内容仅供参考,不构成直接买卖建议,投资者须对其投资行为进行独立判断。
