1、业绩表现符合预期，公司高端化趋势不改。公司2021年实现归母净利31.50亿元，预计同比增长约43%，（若剔除土地补偿款约4.36亿元的影响）业绩表现基本符合预期。考虑土地补偿款的影响，公司2021年Q4归母净利约亏损8.97亿元（2020年同期亏损7.77亿元），扣非归母净利约10.22亿元（2020年同期亏损8.62亿元），单季度亏损同比增加预计是成本压力上升，关厂费用确认所致。整体来看，2021年公司克服成本上张、疫情反复导致的需求受损以及雨水等因素的影响，产品结构继续稳步升级，青啤主品牌延续稳健增长态势，高端化逻辑持续兑现，预计全年销量同比保持低个位数增长，吨价增长提速。
    2、2022提价有望逐步落地，公司利润弹性或将加速释放。针对市场担忧的成本上涨和需求受损等问题，我们认为1）公司有能力通过直接提价和结构升级的方式缓解成本上行的压力。从前三季度来看，即使面临成本上张压力，公司毛利率、净利率同比仍分别提升1.68和1.15pct，而2021H2至今，公司的部分中高档产品如青岛纯生等在部分区域也进行提价。2）行业在2020年初遭受疫情冲击后，于二季度迅速反弹恢复；与2020年相比，国内疫情管控能力大幅提升，未来大概率不会出现消费场景大面积消失的情况，看好终端消费在2022年旺季稳步复苏。整体来看，2022年公司产品提价有望进一步落地，业绩确定性较高；若成本和需求端迎来边际改善，公司的业绩弹性更会加速释放。
    3、盈利预测和投资评级：公司当前基本形成了完整的本土化高端产品矩阵和全国渠道网络，品牌力突出。我们认为即使短期受到需求受损和成本提升等因素的影响，公司长期高端化的趋势也不会改变。在2020年推出股权激励方案后，公司内部经营效率改善也料将以更快的速度推进。预计公司2021-2023年EPS分别为231/2.45/2.86元，对应PE分别为43/40/35倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    4、风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致产品价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。