20210426【华创有色】永兴材料（002756）2020年年报及2021年一季报点评：锂云母采选冶一体化碳酸锂稳步放量、量价齐升二季度盈利高增长可期

事件：

4月26日，公司发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入49.73亿元，同比增加26.73%；归属净利润2.58亿元，同比增加15.75%。2021年一季报，报告期内公司实现营业收入13.54亿元，环比增加13.47%；归属净利润1.24亿元。

点评：

1、2020年：锂云母采选冶一体化碳酸锂业务稳步放量

1.1 锂（碳酸锂）业务：1）市场：市场均价（不含税）3.89万元/吨；2）产销存：产量8,741（+7,773）吨，销量9,612（+9,560）吨，库存46（-870）吨；3）财务：收入2.68（+2.52）亿元，成本2.57（+2.45）亿元，毛利0.1（+0.08）亿元；4）盈利能力：销售单价3.06万元/吨，单位成本2.95万元/吨，单位毛利0.12万元/吨。

1.2 不锈钢业务：1）产销存：产量29.55（-0.14）万吨，销量29.12（+0.11）万吨，库存0.66（+0.21）万吨；2）财务：收入46.66（-1.36）亿元，成本40.65（-1.41）亿元，毛利6.01（-0.05）亿元；3）盈利能力：销售单价1.6（-0.05）万元/吨，单位成本1.4（-0.05）万元/吨，单位毛利0.21（+0）万元/吨。

1.3 盈利：毛利6.13（+0.16）亿元；三费变化不大；资产减值损失-0.29（-0.17）亿元，主要为收购永诚锂业产生的商誉减值损失；信用减值损失-0.48（+0.09）亿元，主要为永诚锂业对科丰的债权无法收回产生的损失。

2、2021年一季度：碳酸锂调价慢于市场导致业绩释放低于预期

2.1 锂（碳酸锂）业务：1)市场：工碳和电碳市场均价（不含税）分别为6.32万元/吨和6.58万元/吨；2）销量2,578吨，归属净利润0.3亿元。简单假设，生产成本为3.7万元/吨，则毛利为2.62万元/吨。扣除企业所得税等，吨净利润为2万元/吨，则净利润为0.51亿元，业绩释放低于预期或因价格调整慢于市场所致。

2.2 不锈钢业务：销量7.16万吨，归属净利润0.93亿元。

盈利预测与估值

假设公司2021年、2022年和2023年锂云母采选冶一体化碳酸锂产量分别为1、1.7和3（万吨），生产成本3.7万元/吨，碳酸锂价（不含税）6.32万元/吨，则锂业务净利润分别为2.1、4和6（亿元）。但如果公司碳酸锂可提升至最新电碳市场价格即7.9万元/吨，则净利润分别为3.3、6和9.6（亿元）。不锈钢业务简单假设每年4亿元净利润。参考锂板块整体高估值和公司的成长性，公司仍具备高性价比。

风险提示：锂价上调不及预期，锂价下跌，增产不及预期。