招商有色，周期性负反馈转正向：

(1)前期大跌：9-11月，铝价大跌，叠加动力煤为代表的的原料价格大涨，吨铝利润锐降。此外“双碳“纠偏的观点逐步成为主流。因此，电解铝板块股价纷纷腰斩，南山铝业也一度跌去了3%。

(2)近期反弹：近期海外能源紧张铝厂被迫减产+国内淡季逆势去库，铝价重心稳步抬升。动力煤等原料价格则普遍下跌。吨铝利润迅速扩大，从11月70%产能亏损，到全行业平均盈利3000元/吨以上。

(3)远期看好电解铝盈利：以消耗社会发电量的%之巨，以及较低的碳排放性价比，纠偏排序恐怕靠后，铝供应的刚性不变，能源革命带来的新消费支撑铝消费，预计2022年国内电解铝库存维持较低。LME

库存年内持续下降，目前只有10万吨（历史最高83万吨）。而欧洲州能源紧张带来的影响（根据SMM调研，欧洲州电解铝产能减产超万吨)，估计会逐渐以中国电解铝进口减少和铝材出口增加，反馈到国内电解铝平衡上。

受益新能源汽车的发展，汽车板龙头估值有待重估：公司拥有20万吨汽车板产能，其中10万吨2021年新投产，正在爬坡，在建20万吨，规划30-40万吨。汽车板（覆盖件）单车价值量约8000元，技术壁垒高。随着新能源车放量和渗透率提升，未来5年年消费增速有望超过50%。公司战略明确，重点发展以汽车板为代表的高附加值产品。国内唯一家实现批量化生产汽车板的企业，过去几年集中汽车用铝材料领域的研制、开发与认证工作，随着市场景气度提升，公司产能扩张，未来公司盈利有望受益迎来高增长。

随着产能产量扩张，根据我们测算，2021年核心产品（汽车板+电池箔+航空板）约占公司净利润的38%左右，预计2022年占比将超过40%，2023年达到50%。

印尼氧化铝成本低，开始贡献利润：公司21年在印尼投产100万吨氧化铝，22年新增100万吨，达到200万吨。单吨成本仅约1700元，目前国内氧化铝价格为2800元。或具备在印尼建设电解铝产能的条件，有可能成为为数不多的产能可实现扩张的中国公司。

回购：正在执行8-16亿元回购计划，回购价格不超过6元/股。回购股票用以注销。

预计公司2021-2023年实现净利润35、43和53亿元，对应市盈率分别为16、13和11倍。强烈推荐。

此外关注电解铝板块标的：云铝股份、神火股份、中国铝业、天山铝业等。