万众瞩目的国产新冠口服特效药阿兹夫定已经处在上市前最后的冲刺阶段了，虽然目前还没有真正获批，但是相关的审批流程已经在加急办理。从之前蒋建东院士在不同场合的发言信息来看，阿兹夫定用量小，药效好，重症和轻症都适用；标本兼治，防控结合，已经在很多人流密集的地方投入预防使用，需求有望达到十亿量级，成为我们抗击新冠的杀手锏。对比辉瑞Paxlovid今年1.2亿疗程的生产和销售目标，阿兹夫定的生产和流通，有望从规模上全面超出，因此也衍生出了不少投资机会。 

比如在生产环节，包括制剂、原料药和中间体。相关公司上市公司包括华润双鹤、奥翔药业、拓新药业、新华制药、新亚强等。从股价的表现看，新华制药七连板；华润双鹤短期翻倍；拓新药业在经历去年暴涨之后，今年股价仍然翻了三倍；奥翔药业今年的涨幅也超过了130%。 

对比一下之前辉瑞Paxlovid的市场炒作，也涌现出了雅本化学、森萱医药、精华制药、海辰药业、美诺华、中国医药等大牛股。这里面比较特殊的是中国医药，它并没有参与Paxlovid的生产，仅仅因为代理Paxlovid的中国区销售，股价在短短22个交易日之内从11元左右涨到了44.26元，翻了四倍。 

按照类似的逻辑，我们是不是可以推断，阿兹夫定的流通也会催化出类似的投资机会呢？考虑到阿兹夫定的流通总量对相关公司的流通能力有极高的要求，并且作为可能会被GJ层面收储的重要战略物资，那么绝对实力排名靠前的流通企业尤其是大型央企和国企参与的机会更高。顺着这个思路，我们对有可能参与到阿兹夫定流通的几家头部企业进行了简单的分析。

 目前国内医药器械流通有四大巨头，分别是国药控股、上海医药、华润医药和九州通，除了九州通，前三家都是国企（配图1）。

 

 1、 国药集团旗下有国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、现代制药、中国中药、太极集团等七家上市公司，其中具备医药流通能力的是国药控股、国药股份和国药一致，而国药控股的医药流通能力最强。国药控股2009年在香港上市，拥有并经营中国最大的药品分销网络。 

截止2019年12月，国大药房已在全国拥有5021家零售药店，覆盖全国20个省、市、自治区的73个城市，形成了辐射华东、华北、华南、东北、西北的1700药店网络，内地省级行政区覆盖率高达48%，公司拥有较强的物流配送能力，采用供应链管理及仓库管理解决方案系统，向客户及供应商提供全面的物流及增值服务，已在上海、北京、广州、天津、沈阳等地建有大型物流中心，并已在太原、郑州、武汉、长沙等城市兴建区域物流中心。 

2、上海医药不断致力于提高患者用药可及性，更是构建了全国性医药流通企业中最大的进口药品服务平台，分销网络遍及全国31个省、直辖市及自治区，覆盖各类医疗机构超过3.2万家，拥有品牌连锁零售药房超过2000家。 

上海医药的分销网络主要聚焦在收购相关的医药物流公司，来完善其重点省份的网络布局，从2021年的研报可以看出，上海医药正在加速中药大品种开发，2021年，引入云南白药战投后，上海医药将云南白药品牌经验与公司丰富管线和强研发能力深度结合，合作二次开发新老品种，目标制造6个以上8亿元大品种，并且从之前的业务聚焦来看，企业重点放在了进口药的引进分销，如进口疫苗代理就实现了43亿的销售收入。 

3、华润医药2021年的财报显示，其业务中，医药分销，药品零售占总业务的81.9%及3.2%，整体情况和上海医药类似，其主要的医药流通主体是华润医药商业，公司是首批通过国家GSP认证的药品经营企业，具有药品和医疗器械的进出口资质、医药三方物流经营资质。公司与国内外近万家医药生产企业保持着长期稳定的合作关系，建有以北京为中心覆盖全国31个省市的营销网络，主要服务于全国各级医疗机构、医药商业批发企业和零售药店。 

4、九州通作为四大医药流通企业中唯一的民企，其自身实力不言而喻，截至2021年报告期末，业务覆盖1.2万家公立医院、19万家基层及民营医院、17.5万家连锁及零售药店等实体终端客户；覆盖京东、阿里、壹号、乐药等12家知名电商平台，在2021年初推出的“万店联盟”规模已有6,138家药店，覆盖全国28个省市，预计2022年底将突破10000家，并且取得了第一张互联网医院牌照，在C端方面实现了预约挂号、问诊咨询、电子处方等业务功能，从整体业务上，九州通和三家国企不同，并不包含制药等一系列的垂直业务，而是单纯的聚焦在医药物流这个点上。 

总结：国内目前44%的医药流通市场在前4大手上，且因为各企业的持续发力，市场的集中度在进一步提升。结合阿兹夫定作为战胜新冠疫情的攻坚利器，其流通环节不容有失，有可能会由GJ队牵头来完成。 

据蒋院士介绍的信息推测，阿兹夫定在获批后，不仅仅可以用来对新冠感染者进行治疗，降低重症率和病死率；也极有可能应用于人流较为密集的机场、火车站、医院等场所作为防治手段。因此需求量将非常巨大，需求面非常广泛。那么能够承接特效药流通的，需要具备的条件应该包括： 

1、自身物流体系广泛覆盖全国各省份，且能够迅速运输到乡镇一级，即具备将药物输送到“毛细血管”的能力。抗疫是全国一盘棋，抗疫物资的流通一定要到达最基层的行政单位，这样才能够保证全面覆盖没有死角。

2、广泛覆盖定点医疗机构和定点零售药店的能力。鉴于目前的抗疫局面，阿兹夫定应该会纳入医保，并且属于临床价值高、患者急需、替代性不高的品种，应该会纳入“双通道管理”。也就是说阿兹夫定大概率会进入定点医疗机构和定点零售药店进行流通，并纳入医保支付机制，享受统一的支付政策。因此特效药流通公司一定要具备广泛覆盖定点医疗机构和定点零售药店的能力。 

3、抗疫物资的流通经验。抗疫物资不同于普通的医药产品，对时效性和基层行政管理组织的对接方面有着更高的要求，尤其是在各地防控政策实时调整的背景下，如何及时应对并保障物流通畅很大的挑战。如果有抗疫物资的流通经验就能够迅速上手，保障流通任务顺利完成。 

基于上述条件，考虑地缘因素和各流通公司的特点，我认为国药控股、华润医药和九州通都有望参与到阿兹夫定的流通环节，而上海医药参与的机会不太大（已经签约的新华制药也有机会，但是其流通实力不强，因此能够如何参与，能够拿走多大份额需要继续跟踪）。让我们一起来看看这几家公司的基本情况： 

一、国药控股 

1、国药控股拥有并经营全国最大的医械分销网络； 

2、国药控股旗下的国大药房有5000余家的医药零售门店； 

4、国药控股旗下的国药急保公司拥有抗疫物资的流通经验。 

在2020年7月6日，国药控股成立合资公司，国家医疗医药应急保障体系互联网平台（简称国药急保公司），其主要业务规划如下：打造医疗、医药物资全流通过程监管互联网平台，实现国家、省、市、县、乡、村等各级物资线上需求对接、线上调配和配送状态掌握，有效提升国家医疗医药应急物资保障能力。 

在新冠疫苗销售、收储、调运初期，国药急保公司贡献了大部分的资源以保障疫苗流通的顺畅。 

这样看来国药控股高度匹配参与阿兹夫定的流通的条件。那么同为国药系具备流通能力的另外两家上市公司国药股份和国药一致有没有机会呢？首先我们通过公开资料可以了解国药股份和国药一致的控股股东都是国药控股，而背后的实控人都是中国医药集团有限公司。 

5、国药股份 

公司以药品经营为主，全国分销、医院直销业态销售收入占90%以上的份额。 业务主要分三个主营业态——北京市场直销，针对北京医药市场，为医疗目标客户提供全品种、全配送医药商业服务；全国商务分销调拨，针对全国省市级商业客户，提供高端品种的医药流通服务；全国麻特药品经营，全国性麻醉药品和第一类精神药品批发，公司在麻醉药品、一类精神药品渠道一直保持着84%以上的市场份额，同时拥有生物制品、疫苗等特殊药品经营资质。

 国药股份的麻精药品在特殊药品市场及渠道有着稳固的核心竞争力，业务覆盖31个省市自治区，并承担着中央医药储备的任务。 

6、国药一致 

在医药分销领域，主要立足于两广，在两广区域医药分销业务规模领先。截止至2021年12月31日，二三级医疗机构1092家，基层医疗客户7870家，零售终端客户（连锁药店，单店，医院自费药房）6414家。国药一致分销两广区域细分业态市场，药品分销和器械耗材，零售直销和零售诊疗，药械联动，零售开拓，全业态业务保持行业内相对领先，创新业务不断开拓新的客户合作模式，成为医疗供应链管理解决方案及服务提供商，完善国内物流规划建设，提供第三方物流专业服务，打造领先的物流与供应链服务能力。通过不断整合分销和物流业务，深度渗透终端市场，完善阶梯式配送网络，打造智慧型供应链，致力于成为中国南区影响力最强，份额最高，品种最全，服务最优，配送最快的医药健康产品和服务提供商。 

截止2021年12月份，国药一致各级子公司获得医药及疫情物资储备等资质67个（其中，中央医药储备资质2个，省市级资质数12个，中央直达资金储备数25个，政府疫情防控及专项采购资质28个），先后完成两广多个疫区物资的紧急配送。承接两广多地疾控疫苗仓配运作，成立疫苗专项指挥小组/运作小组，24小时值班快速响应，投入冷库近2000平方米，冷藏车120台，承接广东省60%的新冠疫苗仓配服务，签约疾控40家，覆盖接种点约1700个，在广西省协助配送新冠疫苗超340万支，覆盖接种点130余个。 

国药一致还承担着中央和省市政府药械特储及全国各地抢险救灾药品调拨和供应的任务。 

通过以上分析我们发现国药控股、国药股份、国药一致其实都具备抗疫物资流通的能力（配图2），如果将三者的能力综合起来，在阿兹夫定的流通环节拿下较大份额是有非常大可能性的。国药控股是港股，我们不多介绍，如果从A股的国药股份和国药一致的最近股价的走势来看，国药股份明显异动，更加值得关注。 

二、华润医药

配图3

  

华润医药2021年的财报显示，其业务中，医药分销，药品零售占总业务的81.9%及3.2%，整体情况和上海医药类似，其主要的医药流通主体是华润医药商业集团有限公司（以下简称华润医商）。公司是首批通过国家GSP认证的药品经营企业，具有药品和医疗器械的进出口资质、医药三方物流经营资质。公司与国内外近万家医药生产企业保持着长期稳定的合作关系，建有以北京为中心覆盖全国31个省市的营销网络，主要服务于全国各级医疗机构、医药商业批发企业和零售药店。

 截至目前，华润医商在全国28个省（自治区、直辖市）拥有330余家分子公司，多数子公司在本省、地市具有区域竞争优势。华润医商以信息化支撑全部业务流程和管理，建有全国首家现代医药物流配送中心、全国药品流通行业的第一家恒温恒湿冷库，并拥有自主知识产权的仓储管理系统（WMS），实行集团化现代物流管理系统为近万家上游供货商及超过9万家下游客户提供高度专业化且高效的医药商品物流配送、营销推广以及其他创新增值服务。 

而作为已经跟阿兹夫定和真实生物建立紧密联系的华润医药旗下另一家子公司华润双鹤也并不仅仅局限于生产。华润双鹤主要负责医药集团化药的生产和销售，2022年4月28日，华润双鹤和翰宇药业达成战略合作协议，由华润双鹤利用自身和集团渠道优势，大力推动翰宇核心管线领域产品创新，积极发挥华润双鹤在医药行业领导品牌的作用，充分扩大市场，进行产品的市场拓展、产品销售，可见华润双鹤在产品推广和销售方面也具有一定的经验和优势。 

根据4月21日的互动平台上的内容，华润双鹤的销售网络遍布全国，非输液业务拥有两千余家商业客户，覆盖医院、城市社区中心/站点以及农村基层医疗终端十五万余家，覆盖药店二十余万家，还与百余家百强连锁药店开展合作。输液业务拥有两千余家商业客户，终端覆盖了全国三十一个省市，尤其是在北京、安徽、陕西、湖北、江苏、河南等省市具有较高的市场份额，部分原料药和制剂产品远销国际市场30余个国家。 

2022年4月18日，华润集团与河南省政府落实战略合作协议，推动重点项目落地建设；参会人员有，河南省政府副省长费东斌、副秘书长魏晓伟、景劲松；郑州市政府、发改委、工信厅、住建厅、卫健委、国资委、药监局、医保局相关领导；集团副总经理韩跃伟、集团办公室和华润电力、燃气、置地、医商、三九、双鹤、健康、博雅生物相关负责人，如此高级别的会议，足见两者战略合作的深度和广度。 

由于华润双鹤参与阿兹夫定制剂生产已经是大概率事件，而在药品流通领域并没有太强实力的新华制药也已经跟真实生物签署了包含阿兹夫定生产和经销的战略合作协议，不排除华润双鹤代表华润医药与真实生物同样签署包含阿兹夫定生产和经销的协议的可能性。

 

三、九州通 

作为民企的九州通，在资源背景上没有前三名的底气，但既然能够成为医械流通领域民企的老大，也是有其独到之处的。那么它是否具备承接阿兹夫定流通的能力呢？ 

1、2021年开始，九洲通利用其自身原本就承接单体药店药品物流的优势，开启“好药师”万店加盟，截止公告披露日，已有6138家加盟店，2022年底将突破1万家，这样的覆盖面，可以满足广泛的需求，从九州通创立以来，一直走的就是“农村包围城市”的发展路线，扎根在基层地区医院、诊所、连锁或单体药店市场，和国营流通企业形成市场差异化，覆盖面广，物流能力深入基层，符合条件1； 

2、除去加盟店众多的优势，互联网医院牌照给九州通带来了一个机遇，就是网络购药的便利，设想一下，一旦发现自我暴露，外出购买阿兹夫定，将可能造成传播的情况下，自我隔离，网络诊疗，购买配送，将成为最优的解决办法，影响范围最小，响应最迅速，覆盖京东、阿里大药房等平台将有助于这项业务的开拓。 

3、2020年武汉疫情期间，九州通接手武汉红十字会的仓储管理，以其自身的网络、技术优势承担物流运转，在上海疫情期间，从3月底就再次承担医药物品的配送，覆盖上海市12个区域，300多个社区，每日配送超过2万单，并全部实现“当日达”，在疫情期间，355家好药师药房坚持正常营运，在武汉积累的经验，使得九州通称为联通武汉和上海之间的通道，保障上海的药品供应。 

4、除此之外，2021年1月，九州通和科兴签订合作协议，利用其自身在全国建立了31个省级物流中心和104个地市级物流中心，拥有覆盖全国98%以上行政区域的物流网络体系，为科兴配送疫苗。这些经验使得九州通虽然作为一家民企，却依旧有足够的竞争力来承担阿兹夫定的流通。 

5、在消息面上，2021年10月，九州通和新华制药成为全面战略合作伙伴，这里为什么提新华制药，作为第一家自爆和真实生物签订战略合作协议的制药企业，参与阿兹夫定原料药/制剂的生产是大概率的事情，但是从新华制药本身并不具备全国性流通的物流体系，以及覆盖全国的销售门店。如果新华制药参与了阿兹夫定制剂的生产，那么会不会将流通部分交给九州通来完成呢？这里也存在一定的想象空间。 

6、2022年3月21日九州通表示在新冠口服药代理合作方面进行接触和沟通，也表示了未和任何进口新冠口服药厂家签订协议，大概率这里所指的就是国产特效药了，3月的档口，VV116还远，比较近的就是阿兹夫定了，所以很可能九州通也正在和真实生物友好协商中（配图4）。

 

  

7、九州通在4月26日刚刚发布了回购公司股票的计划，回购资金总额在3亿元-6亿元之间，回购价格不超过19.90元/股，而当前的股价仅为12.16元，并且最近公司股价明显异动。 

总结： 

1、 阿兹夫定有望下周正式获批上市，其用量小，药效好，重症和轻症都适用；标本兼治，防控结合，已经在很多地方投入预防使用，需求有望达到十亿量级，成为我们抗击新冠的杀手锏，也为相关公司带来巨大的市场机会；

2、围绕阿兹夫定的生产环节，诞生了拓新药业、华润双鹤、新华制药、奥翔药业等诸多牛股；而流通环节，除了新华制药有相关概念，华润双鹤有相关传言，并没有充分挖掘，相关公司也没有真正实锤。而新华制药和华润双鹤的股价走势，也充分说明了阿兹夫定流通环节对市场的吸引力；

3、为确保抗疫的效果，首款国产新冠口服特效药必须全面迅速无死角覆盖全国各基层组织和毛细血管，这样的流通保障要求非常高。而国药系、华润系、九州通在医械流通和抗疫物资流通方面都有各自的优势和经验，有望参与阿兹夫定流通保障的工作；

4、 重点考虑A股标的，国药股份、华润双鹤、九州通、新华制药有望受益于阿兹夫定的流通，尤其是国药股份和九州通，目前相对低位且股价有明显异动，可以重点关注。 

 

以上仅为投资体系分享或者行业和公司基本面分析，不荐股，切勿作为投资依据，否则风险自负！

 

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