海外云计算市场发展成熟，云计算巨头引领美国科技牛市；我国云计算市场方兴未艾，IaaS先行、PaaS增长高速，SaaS潜力巨大。SaaS具备理想的成长空间、竞争格局和商业模式，是长期优质赛道，建议重点关注传统软件SaaS转型机遇。

投资要点：

市场空间：全球市场稳步增长，中国市场方兴未艾。1）投资价值：海外云计算市场发展成熟，亚马逊、微软等云计算龙头引领美股科技牛市，反映资本市场对云计算模式的认可。2）发展现状：与海外市场相比，我国云计算市场起步较晚、市场规模较小、增速快、成长空间广阔。3）增长动力：短期受疫情刺激云需求增长，中长期受益于新基建政策利好和企业数字化转型趋势。

细分领域：IaaS与PaaS赢者通吃，SaaS潜在机会丰富。1）增速：我国IaaS先行，PaaS高速增长，SaaS成长空间广阔。2）行业壁垒：IaaS核心竞争壁垒是技术、资金、规模，IaaS核心竞争力在于性价比，以相对低的价格提供相对高质量的服务，对IaaS厂商而言，最重要的是形成规模效应；SaaS核心竞争壁垒是产品力和销售能力。3）竞争格局：全球IaaS市场格局相对稳固，AWS持续领先，中国IaaS市场寡头垄断，阿里云遥遥领先，未来行业集中度有望进一步提升；PaaS市场缺乏独立厂商，受到产业链上下游挤压；SaaS市场竞争格局相对分散，全球市场Salesforce、微软相对领先，国内市场集中度低，细分赛道众多，巨头难以通吃。

SaaS：长期优质赛道，重视垂直领域龙头。1）长期优质赛道：SaaS具备理想的成长空间、竞争格局和商业模式。2）细分赛道：业务垂直型中CRM、ERP、办公SaaS市场份额较高，行业垂直型中零售电商SaaS市场份额最高。3）市场参与者：创业型SaaS厂商深耕业务场景，但初期客户积累慢、经营困难；互联网厂商缺乏行业痛点理解，主攻基础设施云化，聚拢优质SaaS初创企业，构建SaaS生态；传统软件厂商具备核心竞争要素，优势明显。4）如何评价一家SaaS企业：优质SaaS公司运营指标判断标准：LTV/CAC大于3、CAC payback小于12个月、客户流失率小于5%；财务特征：现金流、中间利润、净利润依次由负转正或回升；估值方法：成长期用P/S，成熟期用EV/FCF，稳定期用P/E，传统软件厂商云转型初期由授权模式转向订阅模式，应采用分部加总估值法（SOTP），即传统业务沿用P/E估值，云业务用P/S估值。

投资建议：推荐积极云化转型的ERP龙头用友网络、办公软件龙头金山办公、建筑信息化领域龙头广联达和酒店管理软件龙头石基信息。

风险提示：宏观经济下行风险，中美贸易摩擦，企业IT支出大幅缩减风险，企业上云不及预期，行业竞争加剧风险，数据安全风险。