点评：
营收端：①分季度看，22Q2-23Q2 分别实现营收 11.6/11.4/13.8/10.5/12.4 亿元，yoy 分别-11.2/-4.4/-18.7/+0.05/+7.6%。②分业务看，2023H1 1）面膜实现营收 4.5 亿元， yoy-0.6%，占比 19.8%，同比-0.9pct，2）水乳膏霜实现营收 17.2 亿元，yoy+4.6%， 占比 74.9%，同比+0.4pct，3）22 年品牌管理服务实现营收 0.9 亿元，yoy-4%，占 比 4.1%，同比-0.3pct。③分渠道看，2023H1 线上渠道实现营收 20.2 亿元，yoy+0.5%， 营收占比 88.0%，同比-3.0pct；其中淘系、抖音分别实现营收 7.6/5.0 亿元，yoy-12.6% /+137.4% ，营收占比 33.1%/21.7%，抖音翻倍增长，逐步成为重要增长渠道。
成本端：2023H1 毛利率 56.9%，同比+1.9pct。分季度看，22Q2 至 23Q2 毛利率分 别为 55.66%/55.61%/48.05%/53.71%/59.61%，2023Q2 同比+3.95pct。
公司拟向张虎儿、吴小瑾等 345 个核心人员授予约 326.9 万股限制性股票。公司层 面考核目标为 23/24 年净利润不低于 3/4 亿元，即 23/24 年增速为 140.4%/33.3%， 我们认为本次股权激励仅以利润为考核目标，更展现了公司 23-24 年改善盈利能力 的方向和决心！运营效率及成本费用管控有望进一步优化！
公司坚持自有&代理双轮驱动，其中自有品牌 2+2+n 品牌矩阵搭建完成：①第一梯 队：御泥坊围绕民族护肤心智持续建设；EDB 聚焦产品梯队建设&逐步推广加强高 端人群渗透；②第二梯队：大水滴深耕熬夜心智，盈利能力有所提升；小迷糊品牌 进一步升级优化，全线升级产品包装。看好公司研发创新持续推进、多品牌心智进 一步巩固、后续利润端逐步释放！参考股权激励目标，将 23-25 年盈利预测调整为 3.0/4.2/4.7 亿，对应 PE25/18/16x，维持“买入”评级。
风险提示：获客不及预期风险、研发不及预期风险、竞争加剧风险
