顺周期，不只是政策催化(信达证券)-韭研公社

登录注册

顺周期，不只是政策催化(信达证券)

加油奥利给

下海干活的韭菜种子

2023-08-03 00:15:26

（一）大类板块配置建议

6-7月稳增长政策出现积极变化，预期抬升带来领涨板块结构的变化。从历史经验来看，2021年以来重要政策节点后的第1个月，金融类板块政策敏感性更高，往往表现较强，地产链（房地产、建材、家电）和银行大部分情况下超额收益居前，消费板块也有不错的超额收益，TMT中只有传媒大概率会领涨。周期和成长板块通常表现偏弱。我们认为，在牛市周期中，第一年下半年大概率会出现风格的变化，下半年或可关注价值风格，不只是政策催化带来的上涨。第一，从库存周期的角度看，今年下半年可能见到底部，经济增速放缓或进入后期。在经济下行的后段到回升的初段，市场处于牛市初期，均有利于金融类板块的上涨。第二，年度风格偏向低估价值，2023年Q2经济出现二次走弱，但价值风格相对于成长风格并没有大幅跑输。随着经济弱的冲击进入尾声，估值、政策变化和年度风格可能形成共振，有望带动下半年市场风格变化，价值风格可能会比较强。第三，中报临近，从业绩兑现的角度看，2023年上半年消费板块景气预期持续走强，周期板块中可关注钢铁、石油石化。

未来3个月配置建议：金融地产（政策敏感性高+牛市初期beta+低估值）>消费（估值中等偏低+超跌反弹+关注经济企稳相关）>周期（长期逻辑好+大宗商品价格下跌或逐渐接近尾声）>硬科技(供需错配缓解+短期超跌反弹机会）>软成长（长期逻辑好+前期涨幅高+中报后根据业绩分化）

（1）6-7月稳增长政策出现积极变化，预期抬升带来领涨板块结构的变化。

市场在政策变化后，领涨的板块结构也会发生变化，金融、消费板块往往表现较强。

（2）从库存周期的角度看，今年下半年可能见到底部，经济增速放缓或进入后期。

在经济下行的后段到回升的初段，市场处于牛市初期，均有利于金融类板块的上涨。

（3）年度风格已经偏向低估价值，随着经济弱的冲击进入尾声，估值、政策变化和年度风格可能形成共振。

（4）中报临近，关注可能有业绩兑现的板块，消费板块景气预期持续走强，周期中可关注钢铁、石油石化。

（二）申万一级行业长期"短期供需格局分析及配置建议

1.金融地产：长期估值偏低，存在系统性估值修复的可能性

经济增速放缓或已进入后期，预期抬升带来第一波上涨，经济企稳后存在系统性估值修复的可能性。

2.消费：关注超跌反弹机会，未来一年可能受益于经济企稳

纺织服装或成为消费板块中少数可长期持有的行业。

3.成长：TMT波动加大，中报后可能根据业绩兑现分化

年度层面上，几乎每一轮牛市都会有新的成长赛道走出来，2023年是关注新赛道的重要年份。

4.周期：长期逻辑好，Q3开始关注战略性机会的形成

周期长期逻辑好，短期防御可关注钢铁。

（三）PB-ROE模型度量行业估值性价比

我们用PB-ROE模型度量行业在可比盈利水平下基于长期盈利能力低估或高估的程度。

（1）周期板块估值继续下滑，整体仍低估。

（2）TMT估值有所下降，计算机、传媒高估情况进一步加强。

（3）消费板块估值有所提升，家电、食品饮料、农林牧渔、纺织服装处于低估状态。

（4）金融地产估值有所回升，仍然保持一定程度的高估。