本文由子贡研究院科技组团队创作

收购麦高证券以前，公司的主要业务是以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务；同时，公司基于自身在金融信息服务领域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，积极拓展广告服务业务，丰富了公司的业务结构，提升了收入规模，增强了公司的持续盈利能力。

简单理解就是：公司就是向股民销售收费软件的，同时也帮助别的券商引流开户，顺带还向客户销售点保险。

附公司发展历程图：

近三年公司营收收入和利润也是保持持续增长，是个非常不错的成长公司。

2022年7月，公司投资15亿收购了网信证券（后更名为麦高证券），目前股权已经完全登记在公司名下，收购麦高证券正是公司未来巨大预期差的核心原因。之

如果没有收购麦高证券，公司传统业务发展也不错，未来最大的对标企业就是同花顺，按照各公司金融信息服务业务收入估算，2021 年指南针金融信息软件服务市场市占率 为 8.3%，位列全行业第二位，仅次于龙头企业同花顺 15.7%的市占率。

考虑到国内金融信息服务行业未来几年保持20%以上的增速，公司作为上市公司或许会有更高的增速，但是发展空间还是会受限，如果只有原来的业务，那么现在已经超过250亿的市值并不便宜了，与同行比较起来还有点偏贵，那我们就没有必要分析了。

而麦高证券正式打开公司超级成长空间的开始。

我们先来看下这么多年券商转让的价格，从下图我们可以知道，公司获得的代价是最小的，至于什么原因，我们这里无从得知。

麦高证券是经中国证券监督管理委员会批准设立的从事证券业务的有限责任公司，是中国证券业协会、中国国债协会、中国证券投资基金业协会、上海证券交易所、深圳证券交易所的会员单位。其经营范围涵盖：证券经纪、证券自营、证券投资咨询、证券投资基金销售、证券资产管理、证券承销、代销金融产品、证券保荐、与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，融资融券。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）。麦高证券下设北京、深圳、大连 3 家分公司，并在北京、上海、深圳、沈阳等城市拥有40 家营业部，业务版图逐步扩充、业务范围辐射全国，是一家全国范围的全业务证券公司。

也就是说麦高证券是什么业务都能开展的，公司对于未来证券业务的开展也有明确的战略规划：

事实上，基于公司多年来与其他证券公司的合作经验，2022 年三季度公司开始在指南针股票APP 内提供麦高证券开户入口，实验性启动了指南针客户引流的工作，如期取得初步成效，并积累了相关数据。

截止 2021 年底麦高证券自身累计客户数达到 15.40 万人，近年来受经营风险问题客户规模无增长，参考近年来证券行业发展情况及公司业务恢复计划，我们认为指南针在证券经纪业务开展后，能帮助麦高证券快速实 现客户变现，预计 2023 年后客户规模实现补偿性增长。

公司拟向不超过 35 名特定对象发行不超过 1.21 亿股（不超过发行前总股本30%），募集资金总额不超过 30 亿元，扣除相关发行费用后，将全部用于增资麦高证券。有了30亿资金的补充，将为公司未来开展两融业务奠定基础。

对于证券业务的成长性，可以参照东方财富收购同信证券后的路径。

2015 年东方财富取得证券牌照后，公司收入规模实现快速增长，2016 年 东方财富营业收入为 23.52 亿元，之后便实现多年快速增长；到 2021 年营业收入增长至 130.94 亿元，年复合增 长率达到 40.97%，其中证券业务收入达到 76.87 亿元，同比增长 54.29%，远高于传统券商平均增速。附三张图，我们能知道东方财富的营收和利润的增长情况，以及证券业务的占比情况：

通过查阅东方财富各个年份的上市公司年报，我们可以清晰的知道证券业务的营收和利润的复合增速是非常恐怖的，我们看三个年份：

2015年：

2016年：

2022年：

2015年刚刚并表时，公司证券业务板块营收才一亿多，净利润不到6000万；2016年营收11.5亿，净利润大幅增加到了3.7亿；而到2022年，证券业务收入高达81亿，净利润更是达到了52亿之多。也就是7年时间，营收增加了80倍，净利润则接近100倍。

正是因为这样，东方财富的市值也从收购证券公司前的不到200亿增加到最高的3000多亿，市值整整上涨了150多倍。

目前指南针公司的状况同当时的东方财富有特别的相似性：

从公司经济实力来看，目前公司的状况不会比当时的东方财富差，客户群体方面要小，不过好在针对性比较强，因此粘性也就更好。

公司是一个强销售的公司，营销人员和营销费用占比一直比较高，营销费用占比在40%以上，销售人员占比更是达到70%：

另外，销售费用方面，公司又有一半费用用作推广，我们看下22年的销售费用明细：

公司与今日头条、百度、360 等互联网公司开展合作实现线上推广，近年来公司把握短 视频发展趋势，在抖音、快手等平台设立账号，通过直播、视频推广等途径进一步扩容免费客户基池。

在管理方面，公司也一直非常不错，2007 年公司营收和归母净利润分别为 1.86 亿元、0.49 亿元，同比增长 601%、443%，而同期同花顺和东方财富营收仅为 0.86、0.67 亿元,指南针成为金融信息行业绝对龙头。不过后来由于路径的选择不同，公司落后了同花顺和东方财富。

公司管理层分别来自佐治亚州州立大学和清华大学，入职年限都已经超过10年，结构非常稳定：

为了激发员工的积极性，公司拟定了股权激励计划，划拟授予的股票期权数量为850.00 万份，其中首次授予 782.80 万份，预留 67.20 万份，股票期权的行权价格为每份 49.75 元。

短期内，公司金融信息服务业务呈现强贝塔属性，一旦在A 股市场景气，公司金融信息服务业务 ARPU、付费用户规模有望实现双增长。中长期而言，指南针成功整合麦高证券，有望复制东方财富成长途径，充分发挥“互联网+券商” 协同作用，扩展经纪、两融等证券业务变现渠道，构筑公司第二 增长曲线。长期来看，公司积极拥抱中国财富管理“黄金赛道”，布局基金销售、理财等财富管理业务，打开远期成长空间。

如果接下来出现牛市，指南针传统业务净利润有望突破5亿，而证券业务有望突破10亿，考虑到牛市里给到超级成长股高估值，加入给到40倍PE，则公司市值有望增加到600亿，相对目前的250亿，成长空间还非常大，至于能达到千亿级别，那就要取决于市场的疯狂程度了。

最后说一下，本文的所有的结论是来自于牛市的启动，如果没有牛市，那么公司业务的发展就会受到限制，而目前的估值就不算低，追涨反而有风险。

研究的目的是对底层逻辑的认知，买卖依然要根据当时的环境和风格去做决策。

本文仅作为研究交流之用，不作为投资参考，据此买卖风险自担！

$指南针(SZ300803)$ $东方财富(SZ300059)$ $同花顺(SZ300033)$