【长江电新】关注预期触底的三元正极板块

、乘用车铁锂回潮以及储能增量需求带动下，磷酸铁锂装机、出货占比今年以来持续提升，且海外以特斯拉为代表车企也开始积极导入铁锂，进而对三元产业链的增长预期构成明显的压制，目前三元环节的估值整体回落至明年30倍左右，是板块中估值最低的环节。

2、诚然，磷酸铁锂的渗透率在中期来看仍将保持抬升趋势，享受了估值溢价，不过对于三元正极环节，考虑海外动力电池方案延续性、长效性较强，且国内长续航车型仍将基于性能需要配置三元，我们测算未来五年三元正极需求仍将保持30%左右。同时，三元产业链较长，目前企业多深耕于单一环节，未来龙头公司走向一体化的过程中，能够带来价值链的拓宽和单位盈利的增厚，使得业绩增速未必低于行业增速，故也不应形成明显的折价。

3、考虑到三元环节主要受情绪压制，近期4680方案的进展有望成为预期改善的契机，从电池厂的三季报反馈来看，松下已接近完成4680验证，将逐步走向量产；LG化学上调2025年圆柱产能至120GW，将占总产能接近30%。大圆柱更容易导入高能量密度材料，例如LG会采用NCMA、三星会采用镍91方案，高镍化产品升级对于技术、客户卡位的三元龙头公司而言有望受益。

4、三元产业链重点标的包括：容百科技（三元正极，明年产能弹性最大，有望业绩超预期）、当升科技（三元正极，存在导入海外大客户及磷酸铁锰锂预期）、长远锂科（三元正极，有一体化预期）、中伟股份（三元前驱体，产能扩张最快，一体化延伸盈利增厚确定性强）、华友钴业（一体化龙头，中长期阿尔法明显，金属组覆盖）。