这是本周安信策略最新观察：近期各类型各部门政策会议和信号频出，市场非常关心当前市场是否会据此重演2014-2015年？

我们将今年二季度以来当前一揽子政策推出的情况与定价环境和2014-2015年进行对比，会发现：

在政策方面2014-2015年的政策发力方向倾向于强财政和宽货币刺激，体现为降低增值税率、普遍性降费、连续多次的降息和降准。当前我国采取的一揽子政策倾向于对消费内需的刺激和寻求自发性需求的修复，不倾向于强力刺激。同时，重要不同在于房地产政领域，当前楼市的潜在需求弱于2014-2015年。当前高低能级城市的供需结构和库存压力差异较大，在房住不炒的基调下全面的地产刺激政策难以推行。

在定价环境方面，两阶段同样以M2衡量的宏观流动性充裕；经济处于PPI负增长区间，地产销售数据持续走低，A股利润增速和ROE也处于持续下滑阶段。但核心区别在于在估值水平，微观流动性和市场风险偏好层面。2014-2015年A股启动时大盘估值处于历史极低水平，而2022年以来全A市盈率维持在16倍-18倍左右震荡，估值分位处于中位水平。同时，2014-2015年背后离不开巨量微观流动性和极高风险偏好的支持，而这两点在当前环境下短期并不能够明确。

客观而言，在政策用意和定价环境下存在诸多差异，目前我们仍然维持技术性反弹的判断，市场定价围绕“强预期、弱现实”，以上证综指为衡量的指数高位暂且大概率与今年4月中旬接近。

对于结构而言，我们的观点是：从上半年一枝独秀的TMT到现在多点开花，首要承认顺周期出现环比预期的改善，对于这种上涨我们更倾向于波段，目前无法明确是风格切换，除非看到后续政策效果能够切实兑现落地或者经济连续2-3个季度向上的过程。目前与PPI环比高度相关的PMI原材料价格分项的大幅回升，或许预示着PPI底部即将出现，PPI见底-回升阶段顺周期地产链和金融先定价，区间收益呈现地产链（地产、建材等）>消费>周期>金融。

对于顺周期内部，相比于地产链、金融的博弈价值，我们反复强调依然是把政策支持的定价重心放在消费上，认为更具备确定性持续性。三季度配置核心是消费+TMT，消费顺周期在前，TMT在后，三季度是消费重要窗口期，而在市场没恢复到上证综指3400点之前券商板块的超额大概率是可以明确的。

需要提示的是：8月内行情体现可能前半段顺周期价值，后半段科技成长，即8月月内发生再次切换依然是较大概率事件。8月23日英伟达释放中报业绩以及在此过程中纳斯达克指数和道琼斯指数的走势对于TMT板块至关重要。值得注意的是在2010年至今共12次券商大涨（券商指数单日涨7%）后市场表现，风格上呈现价值搭台，成长唱戏的特征。