主因：

1）持续20年的宏观经济和产 业逻辑支持；

2）B端和C端渠道交替放量；3）万物皆可速冻。日本速冻调理食品行业成熟期CR5达80%， 龙头日冷始终保持领先地位，市占率20%+。 日冷：公司是日本速冻调理食品行业龙头，1950s至今其始终保持行业领先，我们复盘日冷77年成长历 程，挖掘日冷保持领先的核心竞争力。1）战略：及时捕捉消费趋势，顺势调整战略方向。2）产品：强研 发保障持续挖掘、升级大单品，支撑渠道多元化。

3）渠道：B、C双轮驱动，全渠道覆盖消费场景。

4）供 应链：打造产业链生态，纵向一体化协同发展。

5）品牌：引领行业发展，品牌形象获得消费者认可。 启示：我国速冻调理食品行业仍处于成长期，类似于日本1980s。后疫情时代或加速渗透，我们预计未 来10年收入CAGR有望超10%。渠道方面Ｂ端受益餐饮连锁化率提升，C端交付成本高仍待解决；便捷化驱 动预处理程度加深，强研发能力是关键。目前头部企业在渠道和产品上差异化竞争，行业集中度低。经历 多年沉淀，在渠道、产品及供应链能力形成竞争优势的企业有望突围。 复盘日冷股价表现有两个阶段超额收益显著：1）1980s行业成长期，业务用市场仍出于上升期、家庭用 市场渗透率提升，当前我国类似此阶段。2）2013-17年行业产能出清接近尾声，竞争格局改善，日冷通过 效率提升、聚焦大单品利润率明显改善，实现戴维斯双击。