投资要点
　　事件：电投能源发布2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营业收入246.5亿元，同比增长22.79%；实现归母净利润35.6亿元，同比增长71.92%。4Q21，公司单季度实现营收66.5亿元，同比+22.76%；实现归母净利润6.9亿元（4Q20：0.1亿元）。22Q1公司实现营收71.7亿元，同比+23.96%；实现归母净利润15.1亿元，同比+49.53%，环比+120.53%。
　　煤炭销量基本持平，吨煤毛利同比+11%。2021年，公司销售原煤4604万吨，同比基本持平；平均吨煤售价162.3元，同比增加13%；吨煤成本85.2元，同比增加15%；吨煤毛利约77元，同比+11%。煤炭产品毛利率47.53%，同比降低0.82个百分点。成本中，原材料同比+11.43%，人工成本同比+28.68%，修理费等其他费用同比+16.56%，为主要成本增长点。
　　电力业务量价齐升，新能源占比提升平滑燃煤成本影响。2021年，公司售电68.89亿千瓦时，同比增长10.62%；度电均价为0.33元，同比+5.5%。电力板块营收同比增加16.74%，营业成本同比增加17.33%，实现毛利率31%，同比降低0.34个百分点。成本中，公司单位售电的能源和动力成本同比增长2.9%，低于同期吨煤均价变化，主要原因是新能源在电源结构中的占比进一步上升，未来电力成本受煤价的影响权重将逐步降低。
　　铝价同比上涨，鸿骏铝电业绩同比+143%。公司目前拥有年产86万吨电解铝生产线。2021年公司销售电解铝88.03万吨，同比降低3.46%。吨铝平均售价1.64万元，同比+34%；电解铝板块实现毛利率26.07%，同比提高6.45个百分点。受铝价影响，霍煤鸿骏铝电（股权占比51%）实现净利润24亿元，业绩同比+143%。
　　公司规划“十四五”末新能源装机规模将达到700万千瓦以上。2021年，公司已投产新能源装机规模156万千瓦。目前，公司明确在建四个风电项目：通辽100万千瓦、上海庙40万千瓦、锡盟50万千瓦、霍林河20万千瓦；另有在建阿右旗20万千瓦风储一体化、火电改造促进消纳新能源试点30万千瓦风电和10万千瓦光伏项目等。总体来看，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700万千瓦以上，成为企业利润增长的新支撑。
　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司煤炭、电解铝销量稳定，商品价格是最主要的影响因素，目前两个板块经营稳健，是业绩稳定的重要保障。公司在新能源领域积极布局，机组投产后将成为公司后续重要的利润增长点。据此，我们上调整了盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为56/59/62亿元，同比增速分别为57.6%/5.3%/5.4%，对应5月5日收盘价的PE为5.0/4.8/4.5倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、产业政策风险、产品价格大跌、项目进度不及预期等
以上部分资料来自兴业证券
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