一、黄金本质上挂钩的是实际利率（实际利率 = 名义利率-通胀预期）

黄金作为一种无息资产，实际利率越高，黄金吸引力越低，黄金价格也越低。实际利率越低，持有黄金的意愿就越强，黄金价格也越高。因此黄金与实际利率走势基本相反。

实际利率是指剔除通货膨胀影响后，投资者得到的真实回报利率。

具体来看，实际利率 = 名义利率-通胀预期。这意味着，当通胀走强时，只有在名义利率不变的情况下，则实际利率下降，黄金走强，这也是我们常说黄金抗通胀的原因。但是一旦名义利率发生变动，其价格就不能仅仅考虑通胀一个因素。

总之，本质上说，黄金的价格挂钩的还是实际利率，不仅仅是通胀。

二、复盘几轮黄金行情，其走势与实际利率的负相关性强

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从上图我们可以看出黄金价格与实际利率有着较高的负相关性。

我们以上一次2008年金融危机后黄金大涨为例：

2008年11月至2012年10月，黄金从711美元涨至1794美元（期间最高达1899美元），涨幅152%。

这一轮黄金上涨与2020年的黄金大行情相似，在美联储货币政策压低名义利率，国会推出财政刺激带动通胀回升的情况下，实际利率大幅下滑，黄金价格一路上涨。

伴随着2013年2月美联储议息会议出现了量化宽松或提前结束的表述，市场担忧美联储提前收紧政策的预期下，出现“缩减恐慌”，美债收益率快速攀升带动实际利率走高后，黄金价格结束上涨转而下跌。

三、黄金目前状况：虽然通胀是上行的，但通胀上行速度低于名义利率上行速度，导致实际利率反而大幅抬升，从而使得黄金价格持续下跌

虽然在美国财政刺激不断加码的情况下，通胀预期一直处于上行的走势，但名义利率自2020年美联储七月份纪要公布后，一路上行，抵消了通胀上行对黄金带来的利好。在2020年美联储十二月份会议纪要讨论了缩减购债的条件后，美债的上行速度加快，超过了通胀的上行速度。从下图我们可以看出通胀预期和名义利率之差快速收窄，自此黄金开启了加速下跌。

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因此，我们在讨论通胀对黄金的影响时，还需关注名义利率对黄金的影响，如果名义利率上行速度超过通胀时，黄金的表现并不会好。综合来看，不管后续通胀预期如何，只要实际利率是持续上行的，在这个背景下，黄金价格仍将受到压制。换句话说，黄金价格何时企稳上行，需要关注美联储态度的变化和美国经济的表现情况，导致的实际利率拐头向下。