一

【德邦食饮花小伟团队】重庆啤酒提价点评：乌苏提价先行，渠道调整或临近尾声

事件：重啤新疆BU宣布自2022年2月1日起上调红乌苏的价格，渠道反馈提价幅度在5%左右。

乌苏提价进度上略超预期，BU制改革或好于预期。重啤在21Q4宣布大范围提价计划，疆外乌苏提价因BU制改革暂缓，21H2疆外乌苏主要是以控量消化库存为主。此前，市场预期BU制改革下渠道交接或持续1-2月，本次疆外乌苏提价计划进度上略超市场预期，间接表明重啤渠道、人员、经销商交接好于预期。

乌苏提价促进经销商打款，22Q1乌苏开门红完成可期。从提价的动机来看，公司选择在2.1节后进行提价，主要是为了促进CNY任务的有序达成，拉动经销商回款积极性。渠道调研反馈，在21年底完成渠道交接之后，经销商开始有序签订22年任务，预计22Q1开门红可期。根据我们测算，预计22年疆外乌苏的实际提价范围或在60%左右，直接带动疆外乌苏整体吨价提升3.5%左右。

乌苏提价增厚渠道利润，预计提价传导更为顺畅。渠道调研反馈，疆外乌苏终端供价从72元提升至75元，进一步增厚经销商利润，减缓乌苏渠道利润收窄的斜率，中长期延长乌苏高景气度周期。从提价的传导来看，渠道调研反馈，终端乌苏成交价从10-12元衍伸至12-15元左右，终端利润较为丰厚，且疆外乌苏多采取裸价销售，预计终端的接受度较高，提价传导相较竞品更为顺利。

疆内红乌苏提价有助于遏制疆内外流货。疆内红乌苏占比在20%~25%左右，过去厂价远低于疆外乌苏，因此疆内外存在一定流货现象。本次疆内红乌苏实质性提价，一方面增厚报表业绩，消化成本压力，另一方面更多的是减缓流货现象，保证疆外乌苏价盘的稳定。

重啤估值回落到舒适区间，积极看好改革后乌苏周期的红利释放。后续随着重啤BU制调整的落定，扬帆27大会的召开，预计22年疆外乌苏或将呈现强大的生命力，我们上调22年乌苏整体销量至112万吨。预计2022~2023年，重啤实现归母净利润14.21/17.42亿元，同比增长28%/23%，对于PE 43.4/35.4X。

风险提示：渠道改革不及预期；动销不及预期；竞争加剧。

欢迎联系德邦食饮 花小伟/邓周贵/李文华

二

【华西食品】再次推荐！重庆啤酒短期四季度担忧预期逐步落地，股价回落前期底部及近三年估值相对底部，推荐建仓！

重啤目前已逐步消化短期利空，股价对应22年43倍，当前与公司交流来看，存在以下预期落地或超预期：

①四季度利润（好于市场预期）：市场担忧21Q4利润较差；但公司表示Q4虽然受到疫情影响，销量低于预期，但仍实现吨价提升，收入正增长，进而确保单季度不亏损，整体运营优于市场预期。

②乌苏销量（预期落地）：由于四季度啤酒销售淡季，叠加疫情和公司内部组织调整多方影响，乌苏四季度原先预期90万吨下调预期，公司最新表示预计在80多万吨，预期落地。

③提价预期兑现及效果明确（预期明确）：市场担忧疆外乌苏提价仍未完全落地，同时有提价不成功的隐忧。夏季旺季来临前均为提价窗口，昨日公司下发通知疆内外红乌苏纸箱装提价(参考上一条微信)，兑现了提价预期。同时公司表示提价有望在22Q1-Q2兑现到报表端，明确了预期。

展望22年，我们认为组织变革也将释放进一步规模和效率空间。乌苏仍在不断升级、丰富产品矩阵，渠道端深耕运营现有市场，加大空白市场开发，预计仍将在高端市场领衔增长，同时1664、乐堡、重啤等产品也有望贡献增量。

投资建议：啤酒行业结构升级、利润率改善大逻辑将持续演绎，重庆啤酒是行业稀缺的具备大单品成长逻辑的标的，公司当前股价对应22年43倍，位于近三年估值底部，叠加短期预期落地及未来仍有超预期的可能性，推荐目前位置建仓，看22年55倍，30%空间。

华西食品：寇星/卢周伟