1、行业逻辑：主要来自非洲新兴市场红利

2、公司逻辑：

Ÿ   市场地位：手机非洲市场占有率第一；

Ÿ   业务结构：功能机向智能机升级，智能型手机替代功型手机带来价格上的整体提升，进而拉动毛利净利提升；

Ÿ   销售策略：低价产品+广告轰炸+渠道下沉；

3、风险：

Ÿ   对非洲市场不了解，信息存在延迟和不对称；

Ÿ   手机行业竞争激烈，小米、华为已入局以及非洲本土品牌崛起；

结论：跟进

一、业务介绍：

     1、报告期内，公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。

主要产品为 TECNO、 itel 和 Infinix 三大品牌手机，包括功能机和智能机。销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。

基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在开展手机业务的同时拓展了数码配件、家用电器业务以及提供移动互联网产品及服务。

2、业务结构
 3、按地区分类，公司非洲业务占比高，收入端占77%左右，利润端87%左右；
 4、公司优势

（1）品牌优势

对于手机行业而言，品牌是综合实力的体现。品牌的树立需要企业在技术研发、产品性能、销售网络、专业服务、企业文化等多方面长期不懈的努力，是手机行业的重要壁垒。对于新进入者而言，树立公司品牌不仅需要较长时间，且需要较高成本。公司多年来扎根于非洲市场，凭借优异的产品性能和本地化的技术创新，在非洲市场获得了高于其他手机厂商的市场占有率和广泛的品牌影响，在业界被称为“非洲手机之王”。

公司针对不同的细分消费人群，建立了能够满足不同阶层消费者需求的多层次品牌以及产品序列，积累了庞大且忠实的用户基础。多品牌战略覆盖了非洲不同的消费群，对进入非洲的单一品牌而言，形成了坚固的竞争壁垒。公司创立了TECNO、itel、Infinix三大手机品牌，同时创办数码配件品牌Oraimo，售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix等，并自主研发了HiOS、itelOS和XOS等智能终端操作系统及独立的应用软件平台。立足于非洲本土化的创新和专注于用户体验的产品定位，是公司的竞争优势之一。

借助于公司在手机产品领域的优势，公司移动互联网业务及家电、配件等手机周边产品业务拥有高质量的品牌保障。通过用户间的口碑营销和良好互动，公司“手机+移动互联网服务+家用电器、数码配件”的商业生态模式已初步成型，从而进一步强化了公司的竞争优势。

（2）本地化运营优势

公司自成立以来专注于深耕非洲等全球新兴手机市场，并秉持“ThinkGlobally，ActLocally”（全球化视野、本地化执行）的理念，致力于进行目标市场本地化产品规划和技术研发创新。公司及时跟踪掌握消费者市场需求动向，对客户需求深入调研，使得其产品研发方向定位精准，产品能够及时满足市场需求，抢占市场先机。公司凭借优异的产品性能和本地化的技术创新，提高了手机用户的终端体验。公司在非洲市场获得了高于其他手机厂商的市场占有率和广泛的品牌影响。

（3）渠道优势

公司的销售模式以经销为主，逐步建立和完善了一套覆盖面广、渗透力强、稳定性高的营销渠道网络。销售渠道的先发优势，为巩固和提升非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴市场的市场占有率奠定了坚实的基础。公司产品已进入全球70多个国家和地区，与各市场国家约2,000家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系，已形成覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球主要新兴市场的销售网络。

在建立覆盖广泛的一级经销渠道的同时，致力于加强与一级经销商下游分销商甚至终端零售渠道的合作。对于重点市场及重点经销商客户，公司坚持渠道下沉策略，配备销售专员与经销商、分销商和零售商保持长期稳定的日常沟通，以及时获取一手市场反馈和需求信息，与渠道商共同成长。使得产品竞争力和市场占有率不断提高。

（4）供应链管理优势

凭借规模及品牌优势，公司在采购环节与供应商建立了稳定友好的合作关系，通过实行供应商考评体系和严格的采购审批制度，在降低原材料的采购成本的同时，保证了原材料的品质和交期。公司的产品销售覆盖全球70多个国家和地区，不同国家对手机产品的需求存在差异。

为满足不同国家消费者差异化的市场需求，公司搭建了多元化的柔性生产线，具有多品种、多批量的生产制造能力。此外公司在埃塞俄比亚、印度、孟加拉国等地设立工厂，一方面对于市场需求可进行快速响应，另一方面也带动了当地就业及生产配套设施建设。公司快速的市场响应及柔性化生产能力使得公司在市场中获得了良好的口碑和信誉，进一步构筑市场进入壁垒。公司重视物流网络建设，经过多年积累，已形成销售市场联动、中央物流与区域物流优势互补的物流配送体系。公司在迪拜、埃塞俄比亚、印度、孟加拉国等海外国家或地区设立物流仓，综合运用空运、海运等多种运输方式，实现非洲、东南亚、南亚等地区产品及原材料的快速交付。

（5）综合化售后服务优势

公司拥有专业的售后服务品牌Carlcare，服务品类已覆盖自有品牌的手机产品和家用电器产品，并逐步向其他品类拓展。Carlcare致力于为全球市场提供本土化一站式服务，目前已在全球建有超过2,000个服务网点（含第三方合作网点）。Carlcare旗下拥有多位行业专家组成的管理团队和技术团队，涵盖非洲、南亚、中东、东南亚、中东和南美等地区，为全球用户提供专业高效的售后服务。专业化的售后服务体系为公司巩固和提升新兴市场销售份额提供了强有力的保障，进一步增强了与终端用户的产品粘性。

二、2020H1业务结构及经营情况：

       1）2020 年上半年，公司营业收入138.46 亿元，同比增长 31.81%，归属于上市公司股东的净利润 10.91 亿元，同比增长33.42%，总体经营情况良好。

其主要原因是：公司有序有效的推进疫情防控期间的复工复产工作，非洲市场保持稳定的增长；同时，公司持续加大新市场的开拓及品牌宣传推广力度，新市场销售收入同比上升。

2）2020 年上半年，经营活动产生的现金流量净额同比减少 154.36%， 由于本期支付的供应商货款同比增加所致，其主要原因是： ①为应对疫情影响，公司提前支付货款，采购关键元器件进行战略备货； ②为满足海外市场销售增长需求，总体库存备货量亦同比有所上升。

3）2020 年上半年，加权平均净资产收益率及扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率同比下降，主要由于公司净资产较上年同期增长较大所致。

2020年H1业务结构

 三、投资者调研

问：非洲市场非常分散，由50多个国家组成，公司最早进入非洲市场是从哪些国家或者地区先开始的？

回答：公司进入非洲之前对当地市场进行了充分的考察，一开始登陆的是东非。因为手机是跟人口直接相关，东非的一些国家和地区人口基数相对较大，所以我们从东非的一些国家开始做起，然后扩展至中非、西非的国家和地区，并进一步拓展北非和南非的市场。

自进入非洲市场之初，创始团队就怀着做品牌的理念和初心，在充分了解和尊重当地需求的基础上，传音一直专注于本地化的创新。例如，针对非洲消费者的市场需求，公司取得了切合当地市场的研发成果，研制了深肤色摄像技术、夜间拍照捕捉技术和暗处人脸识别解锁功能等个性化应用技术；针对非洲国家局部地区经常停电、早晚温差大、使用者手部汗液多等问题，公司还针对性地研制了低成本高压快充技术、超长待机、环境温度检测的电流控制技术和防汗液USB端口等；针对非洲消费者的娱乐方式，研制了适合非洲音乐的低音设计和喇叭设计，适合非洲人的收音机功能设计，并在音乐、游戏、短视频、内容聚合等领域开发了契合非洲用户偏好的移动互联网应用。我们真心希望我们的产品能被消费者喜爱，我们的品牌能够被消费者认可。

问：非洲不同区域的差别很大吗？公司在不同区域的手机战略？

回答：非洲有50多个国家组成，根据世界银行数据，2019年非洲总人口约13.8亿，非洲可以分三个区域：第一是北非，主要国家包括埃及、摩洛哥、阿尔及利亚等，具有阿拉伯文化特点。第二是撒哈拉以南非洲，主要包括东非的坦桑尼亚、肯尼亚、埃塞俄比亚，西非的尼日利亚，还有马里、科特迪瓦、加纳、喀麦隆等国家，基本是深肤色非洲人。第三是南非，白人居多，社会更像欧洲。

传音进入非洲后，先是选择了东非、西非等人口基数较大的国家作为我们的核心市场。目前我们在撒哈拉以南的地区和国家已经取得了很好的市场份额和地位。公司也在积极拓展北非和南非市场。目前传音在北非的重点国家如埃及、摩洛哥等市场目前表现尚好，根据IDC数据，2020年第三季度智能机市占率同比都有所提升。南非是运营商渠道为主，传音在南非亦有专门的团队在做南非运营商业务。我们希望公司在非洲各个区域都取得比较好的份额。

问：看到三季度报告，公司前三季度营业收入保持高增长的原因有哪些？

回答：2020年前三季度，公司实现营业收入249.71亿元，较上年同期增长48.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.48亿元，较上年同期增长57.85%。前三季度，公司非洲市场保持稳定的增长，同时，持续加大新市场的开拓及品牌宣传推广力度，新市场销售收入同比上升。

问：公司前三季度业绩增长亮眼，请问公司在品牌建设方面有什么样的定位和投入？

回答：对于手机行业而言，品牌是综合实力的体现。品牌的树立需要企业在技术研发、产品性能、销售网络、专业服务、企业文化等多方面长期不懈的努力，是手机行业的重要壁垒。对于新进入者而言，树立公司品牌不仅需要较长时间，且需要较高成本。公司多年来扎根于非洲市场，凭借优异的产品性能和本地化的技术创新，在非洲市场获得了高于其他手机厂商的市场占有率和广泛的品牌影响，在业界被称为“非洲手机之王”。

公司针对不同的细分消费人群，建立了能够满足不同阶层消费者需求的多层次品牌以及产品序列，积累了庞大且忠实的用户基础。多品牌战略覆盖了非洲不同的消费群，对进入非洲的单一品牌而言，形成了坚固的竞争壁垒。公司创立了TECNO、itel、Infinix三大手机品牌，同时创办数码配件品牌Oraimo，售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix等，并自主研发了HiOS、itelOS和XOS等智能终端操作系统及独立的应用软件平台。立足于非洲本土化的创新和专注于用户体验的产品定位，是公司的竞争优势之一。

问：今年前三季度中的应收账款主要是来自哪些市场？

回答：公司与经销商之间主要采用先款后货的模式。今年前三季度新市场销售收入增加，该部分客户主要以中国出口信用保险公司承保赊销及信用证方式结算，导致应收账款余额较今年年初增加。

问：看到公司2020年上半年经营活动产生的现金流量净额为负，请问是什么原因？

回答：2020年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额-4.58亿元，同比减少154.36%，由于本期支付的供应商货款同比增加所致。其主要原因是为应对疫情影响，公司提前支付货款，采购关键元器件进行战略备货；同时为满足海外市场销售增长需求，总体库存备货量亦同比有所上升。今年二季度公司的经营性现金流净额为4.91亿元。从公司去年数据来看，2019年第一季度的经营性现金流净额为负，下半年的经营性现金流好于上半年。

四、财务面：

1、Q3增长解释：前三季度，公司非洲市场保持稳定的增长，同时，持续加大新市场的开拓及品牌宣传推广力度，新市场销售收入同比上升。

2、资产端概况

（1）整体概况

货币资金充沛：货币资金加理财大概在130亿元，短期借款7.2亿（好奇公司130亿左右的货币资金量了还需要再借这7个亿？）公司短期借款解释为：主要由于公司为应对疫情可能引发的风险，提前进行资金准备。

公司无商誉；

253亿的收入体量，10.4亿的应收，52亿的存货；

（2）应收增加公司解释：公司与经销商之间主要采用先款后货的模式，今年前三季度新市场销售收入增加，该部分客户主要以中国出口信用保险公司承保赊销及信用证方式结算，导致应收账款余额较今年年初增加。

（3）存货绝对值变动及其结构
 

20年H1存货结构：原材料增加了6.6个亿；在产品增加了4个亿；委托加工物资增加了1.7个亿；库存商品绝对值变化不大，仅增加了0.15亿；

存货增加公司解释：为应对疫情影响，公司提前支付货款，采购关键元器件进行战略备货；为满足海外市场销售增长需求，总体库存备货量亦同比有所上。
 五、券商观点：

► 科技出海领先企业，手机品牌非洲之王

公司成立于2013年08月21日，于2019年09月30日上市。报 告期内，公司主要从事 以手机为 核心的智能 终端的设 计、研发、 生产、销售和品牌运营，主要产品为TECNO、itel 和 Infinix 三大品牌手机 ，销售区 域主要集 中在非洲、 南亚、东 南亚、中东 和南美等全球 新兴市场 国家。基 于在新兴市 场积累的 领先优势， 公司围绕主营 业务积极 实施多元 化战略布局 ，创立了 数码配件品 牌 Oraimo，家用电器品牌 Syinix 以及售后服务品牌 Carlcare 等。

公司自主研发 HiOS、itelOS 和 XOS 等智能终端操作系统， 围绕 OS 操作系统开发应用商店、游戏平台、广告分发平台以及 手机管家等工 具类软件 。同时公 司与网易等 多家国内 领先的互联 网公司，积极 开发和孵 化移动互 联网产品， 在音乐、 游戏、短视 频、内容聚合 及其他应 用领域进 行出海战略 合作。基 于用户流量 和数据资源开展的移动互联网业务是公司经营业绩增长的新动 力。2018年，公司全品类手机出货量位列全球第四，非洲市场占有率位列第一。

2016 至 2018 年，公司智能手机销量由 1,661 万 台增长至 3,406 万台，智能手机的销售金额由 674,133.31 万元 增长至 1,547,877.56 万元，功能机的销量由 5,896 万台增长至 9,022 万台，销售金额由 368,029.69 万元增长至 595,013.94 万 元。智能机销售量及销售金额、占比不断上升。

2019 年公司手 机出货量 1.37 亿部，根据 IDC 统计数据，全球市场占有率 8.1%，排名第四;非洲市场占有率 52.5%，排名第一;印度市场 占有率 6.8%，排名第五;孟加拉国市场占有率 15.6%，排名第二。

     ► 功能机向智能机切换，公司享新兴市场升级红利

目前新兴市场 国家仍处 于“功能 机向智能机 切换”的 市场发展趋 势中。据 IDC 数据，2019 年，在北美、西欧和成熟亚太这些发达 经济体和中国市场，智能机出货量占整体手机出货量的比例为 95.3%，而在除上述区域之外的新兴市场上，2019 年智能机出货 量占整体手机出货量的 62.7%，同比提升 4.3 个百分点;

在非洲地区，智能机出货量占整体手机出货量 41.1%。功能机换智能机 仍然是新兴市 场驱动智 能机市场增长的一个重要因素 。在新兴市场的大中型城市，智能机换机购买者中存在比较普遍的消费升级 需求。

据 IDC 数据，2019 年 4G 智能机在非洲整体智能机市场的占比明显提升，出货量占比达到72.5%，同比提升10.6个百分点。另外，4G 的普及和智能机硬件综合配置水平的提升，也为非 洲移动互联网业务生态的发展打下了基础。从毛利率情况来看， 公司智能机毛利率略高于功能机，2016-2019 年公司功能机毛 利率分别为 19.20%、20.19%、24.21%、27.64%，智能机毛利 率分别为 21.98%、21.08%、24.29%、27.70%。

20201117方正证券

业绩支撑公司市值创新高，1000 亿后如何看传音接下来的发 展?我们认为传音的增长来源以下三点的推动:

1) 固本拓新，紧抓新兴市场换机浪潮;

2) 再造传音，家电、配件业务高速成长;

3) 移动互联，打造长期生命曲线。

固本拓新，紧抓新兴市场换机浪潮。

根据 GSMA 数据，到 2025 年全球将新增 6.1 亿手机用户，除去中国、北美、欧洲后， 全球新增手机用户将达到 5.24 亿人。由于传音出色的供应 能力,产品的差异化、性价比契合市场需求,新兴市场当地代理商选择与传音深度绑定合作。奠定用户基础后，传音将受 益于新兴市场智能机换机浪潮，目前公司智能机营收占比已 由去年 75%上升到了 80%左右，2020 年前三季度传音手机 总出货量为 1.19 亿部，智能机出货量超过 3900 万台，全年 智能机出货量有望超过 5500 万台。本地化非洲模式，传音 在新兴市场多年深耕有望迎来收获，非洲市场占比由去年 77%下降至 62%左右，新兴市场占比由 23%提升至了 38%。 随着公司商业版图不断扩展，预计明年新兴市场占比将进一 步提升。

再造传音，家电、配件业务高速成长。

为布局 IoT，传音分 别建立了配件品牌 Oraimo 和家电品牌 Syinix。其中 Oraimo 覆盖了智能音箱、智能手环、移动电源、蓝牙耳机等配件品 类。由于复用手机渠道资源且基数较低，配件业绩增长速度 超过手机。家电由于上半年零部件供应紧张增长有所放缓， 但随着家电零部件供需关系逐步恢复正常，Q4 家电业绩有 望好转。随着家电渠道扩展，综合门店铺设，类比同类品牌 厂商，配件、家电等业务有望成为传音下一个业绩增长推动 力。

移动互联，打造长期生命曲线。

非洲没有经历 PC 时代，只能从移动端开始培养客户粘性，传音抓住市场特点利用“硬 件+软件”的模式优势，提供公司自研的 HiOS、itelOS 和 XOS 智能终端操作系统，目前已经推出多款月活超千万的 APP，覆盖短视频、音乐播放、浏览器、资讯推荐等多个领 域。OS 业务中的广告、分发收入将会随着传音手机存量提 升而增长。内容消费积累客户，形成客户粘性抢占市场，随 着流量积累，盈利模式验证通过，传音将依靠多样化、定制 化的个性服务为未来业绩增长蓄能，打造长期生命曲线

20201030上海证券

三季报业绩靓丽 新市场开拓成效显著

公司是非洲地区手机龙头供应商，产品包括 TECNO、itel 和 Infinix 三 大品牌，2019 年手机出货量 1.37 亿部，全球市占率 8.1%，非洲市占率 52.2%。 公司前三季度业绩增长主要系原有市场稳定的基础上，新开拓市场如印度、 巴基斯坦和孟加拉国等地区市占率提升。从盈利能力来看，公司毛利率 25.93%，同比下降 2.7pct，毛利率微降与公司新市场开拓的定价策略有关; 公司净利率 7.90%，同比升 0.15pct，主要系规模效应带动费用率改善。公司前三季季度存货同比增长 109.99%，主要系公司为产品放量作原材料储备;在建工程 3.28 亿元，环比增长 6.07%，主要内容包括总部大厦、智汇园手机制造基地投资。

新兴市场智能手机渗透率提升孕育发展空间

公司深耕东非与西非市场，拥有当地丰富市场渠道，同时公司积极开 拓新兴市场，在印度、巴基斯坦、孟加拉国的市占率快速提升。非洲地区一年手机出货量约 2.5 亿部，其中智能机渗透率仍处在较低水平。参照全球智能手机发展规律，非洲等新兴市场智能机渗透率提升孕育广阔市场。公司2019年手机出货量 1.37 亿部，按照功能机和智能机均价 58 元和 460 元 推测，对应智能机出货量占比仅 32%。公司今年前三季度业绩增长主要系 新市场智能机出货提升，营收结构显著优化。在新兴市场智能手机渗透率 提升和公司市场开拓的双轮驱动下，公司未来成长确定性高。

深度报告20200910方正证券

过去:进入非洲市场，抢占三星份额。

非洲手机市场原先由诺基亚、三星占主导，传音采取“全球化视野，本地化执行” 的策略，在近 60 个非洲国家中立足二、三线城市，建立了 广泛且有效的线下销售渠道，通过本土化产品解决消费者痛 点，在非洲消费者中建立品牌认同感。公司成功从三星手中 抢占非洲手机市场份额，后进入者将面临较高的竞争壁垒。

现在:智能机占比提升，开拓新兴市场。

公司持续加大印度、 巴基斯坦、孟加拉国等新市场的开拓，新市场收入持续增长， 来自于非洲市场的收入占比逐渐降低。随着新市场的开拓， 公司智能机收入占比持续提升，截止 2020 年 6 月，智能机占比较 2019 年同期上升了 5.22 个百分点。一方面公司依靠国内产业链降低成本，建立了成熟的供应链体系，另一方面在印度、孟加拉、巴基斯坦、埃塞俄比亚建立了当地工厂， 覆盖当地市场。

未来:布局非洲互联网，构建完整生态链。

依靠公司在手机领域的优势，公司初步形成了“手机+移动互联网+家电、 数码配件”的商业生态模式，互联网业务已经覆盖了音乐、 短视频、支付、电商、物流等方面。国内 APP 商业模式已 经成熟，非洲互联网产业则刚刚开始发展，公司与网易、腾 讯、阅文集团等多家国内领先的互联网公司进行出海战略合 作，积极开发和孵化移动互联网产品。我们认为非洲互联网尚处于成长阶段，未来持续看好公司互联网产品孵化。

六、网络资料截图：

 

 

 七、管理层，公司创始团队主要来自波导股份手机事业部。

董事长竺兆江先生曾担任波导股份海外市场负责人，是波导最早提出开拓海外市场的人之一，在创立传音前曾前往 90 多个国家调研。竺兆江先生 2006 年离开波导创立传音公司。

2006年传音成立，随着 itel 品牌 上市，公司开始进军非洲手机市场。基于公司自身实力以及竞争环境 后，传音采取了重点布局非洲二三线城市，以低价吸引消费者，加大 市场营销力度，建立起销售渠道网络推动农村、城市地区销售。

管理层介绍

竺兆江,男,中国国籍,拥有香港永久居留权,1973年出生,大专学历,EMBA在读。竺兆江先生曾在浙江奉通股份有限公司、宁波波导股份有限公司、深圳赛特尔科技有限公司任职。竺兆江先生2013年8月至今担任公司董事长、总经理,兼任上海传众、深圳展想、深圳展传、深圳传承、上海萨瑞执行董事及总经理,传音投资、传力投资、上海传英、上海小传、易为控股、深圳易佳信息科技有限公司执行董事等。

哈乐:中国国籍,无境外永久居留权,1979年出生,硕士研究生学历。哈乐先生曾在联想(北京)有限公司、三星(中国)投资有限公司等公司任职,2015年9月至今在公司任职,现任公司TECNO事业部总经理。

秦霖,男,中国国籍,无境外永久居留权,1979年出生,硕士研究生学历。秦霖先生曾在宁波波导股份有限公司任职,2013年8月至今担任公司副总经理,兼任TRANSSION COMMUNICATION FZE、S MOBILE DEVICES LIMITED、深圳传世电子科技有限公司等公司董事等。

严孟,男,中国国籍,无境外永久居留权,1980年出生,本科学历。严孟先生曾在宁波波导股份有限公司任职,2013年8月至今担任公司董事、副总经理,兼任N.B.DELECTRONICS(L.L.C)总经理。

张祺,男,中国国籍,无境外永久居留权,1978年出生,本科学历。张祺先生曾在宁波波导股份有限公司、宁波波导萨基姆电子有限公司、宁波波导随州分公司任职,2013年8月至今担任公司董事、副总经理,兼任TECNO REALLYTEK LIMITED董事、CELLCO MOBILE LIMITED董事、WELLCOM COMMUNICATION LIMITED董事、深圳传音通讯执行董事及总经理、深圳小传实业执行董事及总经理。