瀚川智能逻辑梳理：高预期差，C布局换电最受益标的-韭研公社

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瀚川智能逻辑梳理：高预期差，C布局换电最受益标的

王小明

长线持有

2021-09-24 08:56:53

瀚川智能逻辑梳理：高预期差，C布局换电最受益标的换电市场潜力巨大，放量在即换电相较于充电的优势在于补能快、集中运营可以使锂电池拥有更高的寿命。换电在乘用车场景不具备经济性，但由于商用车带电量巨大，充电补能没有经济性。换电在To B端有巨大市场，以电动重卡为例，20年电动重卡渗透率仅0.16%，但由于电动重卡的里程成本仅燃油重卡的一半，换电重卡会是未来趋势，尤其适用于短倒场景（矿山、港口码头等）。假设 2025 年换电重卡保有量约 33 万辆，单车带电量 400 度，换电服务费 0.8 元/度，每天换电两次，仅换电重卡市场规模可达 771 亿元。除此之外，换电公交、换电的士同样具有经济性。由试水到重点布局，电池巨头C终于入场电池龙头将会是未来换电行业的主导者，电池标准化是换电产业规模化、经济性提升的基础，需要同时具备产业链话语权和充分资源的厂商充当电池银行角色，而电池龙头如 C 公司作为行业最大的电池制造商，拥有资金优势，是最有可能统一换电行业电池标准的人。 C公司曾与玖行、百城新能源展开合作，试水换电市场，目前已充分了解了行业生态，C公司已于近日成立了全资子公司时代电服科技有限公司，作为其全面布局换电业务的主体。瀚川是C布局换电的主要受益者瀚川原业务是汽车电子线束、锂电设备，换电站设备难度主要在于如何电池和车辆进行信息交互、如何精准定位车辆和电池、如何保证线束的连接稳定、插销对齐等，这要求在工业互联软件、运动控制等方面的积累，正好是瀚川的能力圈，又由于之前瀚川与C就有锂电设备合作，因此也被选为C换电的独家设备供应商，市场之前对此无预期。业绩测算要完成100%股权激励，公司设定的目标是21、22年分别实现1.3亿、1.7亿利润，其中没有考虑换电业务的影响，以明年全国新增 500 站测算（重卡、乘用车分别占 80%、20%），市场规模：500*（450*0.8+200*0.2) =20亿，瀚川预计独供电池龙头，假设其市场份额30%，净利率15%，0.3*20*0.15=9000万，明年换电可增厚9000万利润，明年利润可做2.5亿+，对应不到20倍，安全边际高。公司原有业务、换电业务均有较高增速，半年报利润较少，主要是订单确认节奏问题，给予明年50倍估值，对应市值125亿。

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