1、生猪板块：上半年持续亏损，重视猪板块“前瞻性”机会！

1）半年报：2023半年报已披露完毕，从具体情况看：

①出栏增长分化显著，23H1出栏增速领先的公司包括华统股份、京基智农、神农集团、天邦食品、天康生物，同比增速均超40%（其中华统股份同比增速137%）；新希望同增30%+；牧原股份基本与去年同期持平；

②盈利状况：饲料成本下降及生产效率提升带动猪企成本呈下降趋势，牧原股份7月成本已下降至14.3元/kg，温氏、新希望等7月成本均已下降至16-16.5元/kg左右，根据天风农业估算，牧原股份23Q2头均亏损仅100元/头左右，亏损幅度最小，其余猪企亦呈现不同幅度的亏损；

③行业整体资金情况紧张，超一半的上市公司23Q2资金（现金及现金等价物）出现环比下降，23Q2末神农集团资产负债率仅为18%，巨星农牧、牧原股份、天康生物资产负债率大约在50%-60%左右，其余猪企资产负债率在60%以上。资金紧张情况下，目前部分公司进行了适当的融资动作以助其应对资金压力。

2）本周猪价震荡。

截至9月1日，全国生猪均价17.19元/kg，较上周末上涨0.41%（智农通），呈窄幅震荡状态；本周15kg仔猪价格和50kg二元母猪价格分别为468元/头和1627元/头，补栏积极性差，仔猪价格进一步回落（上周为509元/头）。供应端，本周出栏均重为122.49kg（上周为122.24kg），大猪活体库存压力持续增长。

需求端，周内天气转凉，终端白条消费略有好转，本周样本企业日度屠宰量环比上涨4.3%，此外入库减少&前期冻品有所出库，本周屠宰场冻品库容率为19.80%（环比降0.03pct）。行业持续亏损带动产能持续去化，根据涌益数据显示，淘汰母猪价格环比上周有所下降。9-10月猪价关键期将至，随着前期大猪+标猪供应压力加大，猪价或将持续承压。资金紧张&猪价反弹力度有限&仔猪价格低位情况下，行业产能去化或仍将持续。

3）估值相对低位，生猪板块价值凸显！

从头均市值角度，从2023年头均市值看，当前上市公司头均市值来看，其中巨星农牧、牧原股份、金新农3000-4000元/头；温氏股份、新五丰、华统股份2000-3000元/头；京基智农、唐人神、傲农生物、新希望、天邦食品1000-2000元/头；大北农、天康生物低于1000元/头；估值处在历史相对底部区间，多股头均市值或仍有显著上涨空间（数据截止9月3日）。

标的上，当前阶段，【板块β配置、优选弹性】，大猪首推温氏股份、其次建议关注牧原股份、新希望；小猪建议重点关注：华统股份、新五丰、巨星农牧、唐人神、天康生物，其次建议关注傲农生物、中粮家佳康、天邦食品、京基智农、金新农等。

2、禽板块：估值安全边际凸显，重视周期反转机会！

1）半年报：2023半年报已披露完毕，从价量利分拆看：

①2023H1产业链各环节价格均明显提振，尤其上游价格涨幅更大，同比增速上看，益生（父母代+商品代）125%>民和（商品代）107%>圣农14%>仙坛12%；Q2上游价格环比有回落，同比增幅依然明显，益生（父母代+商品代）65%>民和34%>圣农14%>仙坛6%。

②销量增长有所分化，2023H1同比增速上看，益生11%>民和5%>圣农3%>仙坛1%；

③盈利上看，2023H1白鸡标的整体改善明显，归母净利润圣农/益生/民和/仙坛归母净利润4.26亿元/5.65亿元/亏损-0.40亿元/2.03亿元，同增532%/253%/87%/1107%。重视本轮白鸡周期向上空间！

2）海外禽流感形势严峻，引种叠加进口鸡肉双重压力下，我国鸡肉供给或明显紧缩。航班问题发酵，引种不确定性加强；巴西发现首例家禽感染H5N1禽流感病例，或进一步影响鸡肉供给。

3）本周毛鸡价格震荡下跌。鸡价下跌且饲料价格上涨，鸡苗补栏谨慎，苗价继续再次走低，本周鸡苗价格2.18元/羽，环比-12.45%，同比-18.05%；肉毛鸡出栏量增加，毛鸡价格持续下跌，本周均价8.24元/公斤，环比-3.40%，同比-11.87%；鸡肉综合品本周均价10650元/吨，环比-0.47%，同比-3.18%。本周肉鸡养殖盈利转入亏损，屠宰企业微幅盈利（截止9月2日，博亚和讯）。

4）白鸡产业磨底近3年，产能持续去化。祖代引种缺口已成，且种鸡结构中部分换羽难度较大，效率不高，缺口或更大。重视白鸡空间！首推【圣农发展】（白鸡育种自主可控，食品板块快速增长，估值相对位于历史较低区间），建议关注【益生股份】（父母代鸡苗龙头企业，909量增显著）、【民和股份】（商品代鸡苗，价格弹性高）、【禾丰股份】（白鸡养殖成本优势强，饲料后周期弹性）、【仙坛股份】（白鸡养殖稳健增长，深加工比例提升）等

3、后周期：饲料板块，重点推荐基本面拐点+估值相对底部的海大集团；动保板块，重视新大单品打开盈利空间！

1）饲料板块重点推荐【海大集团】：Q2饲料超额优势加速提升，蓄力明后年景气大周期！一方面，海大核心利润来源水产料赛道，在较高市占率带来的定价权下，盈利有望进一步提升，近期鱼粉受秘鲁配额影响显著上涨，预计海大原材料采购及配方优势将进一步凸显；另一方面，畜禽料，公司将进一步发挥采购、配方、管理优势，强化成本管理水平，有望实现超额增长，加速市占率提升。

2）动保板块：23Q2行业盈利同比修复，继续坚定看好生猪养殖后周期机会，新疫苗产品有望打开行业成长空间。2023H1，动保公司业绩持续改善，动物保健行业（801018）合计实现归母净利润10.9亿元，同比+21%，单Q2同比+18%。23H1中牧股份/科前生物/生物股份/普莱柯/回盛生物/瑞普生物分别实现归母净利润2.69/2.39/1.34/1.18/0.16/1.78亿元，同比+5%/50%/28%/46%/144%/27%。批签发数据来看，23Q2疫苗批签发总数同环比小幅下降，其中口蹄疫/圆环/腹泻的疫苗产品批签发数据下降，同比-15%/-5%/-16%。随着动保下游养殖户防疫需求逐渐回暖，后续若有新疫苗产品推出，或将进一步打开行业成长空间！技术路径方面，亚单位凭借安全性的优势，有望率先取得积极进展。重点推荐：【中牧股份】（央企背景动保龙头，产品线布局齐全）、【科前生物】（非强免疫苗龙头，核心产品市占率持续领先）、【生物股份】（行业龙头，研发、工艺、渠道显著领先）、【普莱柯】（研发兑现+产品补齐+营销升级，业绩有望持续增长）、【回盛生物】（动保化药领先公司），建议关注：【瑞普生物】（禽疫苗为代表的经济动物板块有望延续高增长，宠物板块打开未来成长空间）。

4、种植板块：粮价景气支撑种子公司收入增长，转基因产业化试点结果良好！1）在玉米等粮价保持景气、政策支持力度加大的情况下，2023H1多个种子公司营业总收入实现较快增长，隆平高科/荃银高科/登海种业营业收入同比实现49%/12%/10%。利润来看，制种成本提升给种子企业带来挑战，能否成功往下游转嫁是种子业务盈利关键因素，2023H1隆平高科、荃银高科业绩表现强势，归母净利润分别增长51%/29%。

2）8月24日农民日报就玉米大豆生物育种产业化试点等问题采访了农业农村部科技发展中心和全国农业技术推广服务中心有关负责人。农业农村部提到“农业转基因技术在增加作物产量、减少病虫草害损失、减少化学杀虫剂使用、节省人工成本等方面发挥了不可替代的作用”，今年试点范围扩展到河北、内蒙古、吉林、四川、云南5个省区20个县并在甘肃安排制种。从试点看，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上，除草效果在95%以上；转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。我们认为在粮食安全大背景下，我国转基因政策持续出台，生物育种方向坚定。转基因技术储备丰富的公司有望在转基因种业市场取得先发优势。

3）本周（截至9月1日）CBOT大豆价格下跌1.39%，CBOT玉米价格下跌1.08%。国内玉米现货平均价达2929元/吨，较上周上涨0.36%；国内大豆现货平均价达4976元/吨，较上周上涨0.38%。

4）重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【登海种业】、【荃银高科】。②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）。建议关注：③种植：【苏垦农发】。④农业节水：【大禹节水】。⑤油脂加工：【道道全】。

5、宠物板块：出口季度改善，看好国产品牌崛起机会。

1）出口业务影响我国宠物食品出口业绩，受海外客户/经销商调整库存周期影响，上半年出口总体同比下滑但季度改善趋势明显。2023H1，乖宝宠物/中宠股份/佩蒂股份分别实现营业总收入20.66/17.15/4.93亿元，同比+22%/+8%/-42%，分别实现归母净利润2.06/0.96/-0.43亿元，同比+50%/+41%/-147%。其中中宠股份Q2较Q1均实现同比增长转正，佩蒂股份Q2营收环比改善显著。

2）宠物出口持续恢复。7月我国宠物食品出口额（人民币口径）同比增长0.47%， 继今年6月出口同比增长之后再次实现增长。美元口径下我国宠物食品出口额同比下滑5.4%。从出口单价来看，7月我国宠物食品出口单价同比增长13%（人民币口径）/6%（美元口径），出口发达国家中美国占比环比上升同时对美市场出口自22年7月来实现首次同比增长。我们认为，多重利好之下，宠物食品领先公司业绩有望迎来明显拐点。重点推荐【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等。