1.报告主题和目的

(1)介绍报告的主题和目的

该报告主要介绍了一带一路电力新基建系列报告中关于变压器出口的内容。该报告选择研究电力设备出海的原因有三点：出海可以打开电力设备企业增速和估值的空间；出海有望优化电力设备行业的格局；国内电力设备企业的竞争优势不断增强，出海有望迎来加速期。

(2)介绍前两个报告的内容

第一个报告关注分布式储能的弹性机会，特别关注电力基础设施相对薄弱地区的需求。

第二个报告主要关注电力设备的出口情况，主要出口为变压器和开关等一次设备。

2.变压器出口驱动力和趋势分析

(1)变压器出口驱动力概述

目前变压器的增长主要受到新能源快速增长的驱动，局部地区的美国和工业制造业回流也会带来变压器的需求增长。供给侧来看，全球变压器相关产业正逐步从欧洲转移到中国，特别是大容量变压器方面，中国技术和供应链优势将更为明显。

(2)变压器国内出口情况分析

根据国内海关的高频出口数据分析，历史上中国的变压器出口主要集中在亚非拉地区。但近年来，欧美国家的变压器需求明显增长，特别是欧洲和北美市场。

(3)全球变压器贸易情况分析

根据进出口数据进行分析，从进口市场来看，过去欧洲、北美和亚洲是三个主要进口地区。近年来，欧洲和北美的进口量有明显增长，占比有所增加，亚洲的进口占比稳定在20%左右。

从区域来看，北美的进口增速最快，欧洲的增速约为15%，亚洲的增速基本持平。全球变压器的进口额约为860亿美元。

(4)不同地区和规格的变压器市场出口情况分析

根据不同地区和规格的变压器市场出口数据分析，欧洲在过去是最大的出口区域，但近年来其出口额明显下降，而亚洲的出口额明显上升。22年时，亚洲在全球市场的份额已提升到44%，超过欧洲。中国在不同规格变压器市场的份额也相对较高，特别是在10兆伏安以上变压器市场，中国份额为32%。

3.未来发展趋势和风险提示

根据报告中得出的分析结果，随着全球新能源的增长，整个变压器和电力设备的需求将持续增长。然而，变压器行业的回报率相对较低，对工人的要求较高，可能导致其吸引力不足。此外，报告还提到欧洲供需形势紧张，进出口量下降可能是产业转移的结果，需要注意相关风险。

Q&A

Q：近年来，亚非拉地区的能源需求和制造业回流情况如何？

A：亚非拉地区整体上的需求处于修复状态，尚未恢复到历史高位。但是，我们向拉丁美洲的出口量在23年有明显增长，特别是出口墨西哥的量在二3年有一个明显增长。墨西哥在一定程度上是我国间接出口美国的桥头堡，因此扮演着重要的角色。

Q：全球变压器进口市场的情况如何？

A：欧洲和北美的进口量近年来呈明显增长趋势，而亚洲的进口量相对较低。具体到国家来看，美国是全球变压器进口量最大的市场，占据了接近30%的份额。其他欧洲国家的份额相对较低但体量较大。

Q：不同规格的变压器在不同地区的市场情况如何？

A：欧洲和北美的10兆伏安以上变压器的需求量接近历史低位，而亚洲则较为平稳。中小型变压器的进口量呈明显增长趋势，其中650千伏安以下变压器的进口额同比增速为31%，650千伏安到10兆伏安的变压器的同比增速接近20%。这种趋势主要与电力行业及新能源升压和用户侧配电变压器等需求有关。

Q：全球变压器出口市场的情况如何？

A：欧洲是历史上最大的出口区域，但近年来出口额逐渐下降，而亚洲的出口量呈明显上升趋势。22年时，亚洲在全球市场的出口份额已提升至44%，显著超过欧洲。就具体国别来看，亚洲主要向中国和土耳其出口，前五个国家的出口份额超过50%，其中前三名分别是中国（约18%）、墨西哥和土耳其（各约10%）。

Q：不同电压等级的变压器在我国出口市场的份额情况如何？

A：我国在10兆伏安以上变压器市场份额较高，达到接近24%；在大容量变压器市场，虽然全球总量下降，但我国的出口量维持稳定且偏高的水平，整体份额也在逐步提升，显示出我国在相对大容量变压器方面具有明显竞争优势。在中等容量方面，我国的份额退居全球第二，墨西哥和土耳其的份额接近15%。而在更小容量方面，墨西哥份额大幅领先，超过20%，我国退居第三，份额不到10%。小容量变压器通常出口地更靠近消费地。

Q：欧洲变压器出口额下降与供需形势和产业转移有关吗？

A：欧洲的出口数据持续下滑，但进口量却不断上升，显示欧洲的供需形势较为紧张。我们认为这可能是产业转移的结果，因为变压器行业的回报率较低，对工艺工人和制造工人的要求较高，产业工人对其吸引力不足。这种趋势从20年的数据变迁中可见一斑。

Q：北美地区对液体机制变压器的进口情况如何？

A：北美地区对液体机制变压器一直是长期依赖于进口的，整个2022年的进口金额已经接近2亿美元，且占据市场份额的比例提升到了7.2%。在北美市场，美国对中国的进口有很多限制，导致了一些壁垒的存在。

Q：在欧洲市场，中国的变压器进口份额如何？

A：在欧洲市场，中国在进口的来源地中的份额一般在4%以下，特别在2022年一般年度的进口份额仅为低于0.6，也即6000万美元以下。不过，中国在欧洲市场的份额在近两年有明显增长，2022年份额提升到了7.2%，这显示了中国在欧洲市场的需求增长和份额提升。

Q：中国在北美市场的变压器份额如何？

A：在北美市场，中国进口的份额一直在5%以下，虽然在2022年有所增长，但相对于欧洲市场的增长不够明显。中国在北美市场的份额在百分之四点几的水平上，历史水平上还有很大的提升空间，但地缘政策的风险可能限制了能出口美国市场的公司的数量。

Q：中国在亚非拉市场的变压器份额如何？

A：中国在亚非拉市场一直维持着一个相对较高的份额，2022年份额基本超过了35%。在亚非拉市场，需要关注这些地区需求的修复情况，并且中国在一些市场还有更多的份额和进一步提升的可能性。

Q：对于变压器行业的投资建议是什么？

A：变压器行业属于技术相对成熟的领域，海外市场更多门槛来自资质认证和历史业绩证明。中国一些民营企业在海外市场的投入时间较长，慢慢开始收获，像思源电器等企业在海外市场的增长趋势明显且可能具有持续性。华明装备等企业也在加快海外布局，跟随其他国内企业出海。此外，一些电表企业如海星电力和三星医疗，由于客户群体重叠，其海外渠道可复用性较高。金盘科技在美国市场的渠道布局优势明显，同时也在其他区域有布局。一些像中电装备集团下面的企业，随着中国一带一路政策的推进，也会获得一些收益。总体来看，目前民营企业在海外电力设备出口中具有较明显的优势。

Q：哪些是变压器行业的投资风险？

A：变压器行业的投资风险主要包括新能源发展可能不及预期、海外电网建设和改造可能有风险、国际市场地缘政治风险、出海和国内企业面临格局恶化的问题以及公司未来业绩的不确定性。