国内库存周期的误区、分歧与辨析-韭研公社

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国内库存周期的误区、分歧与辨析

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2023-10-24 01:00:17

(粤开证券)

（一）什么是库存周期？

库存也称存货，是指企业持有的以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料、物料等。

库存周期是指企业库存存在3年左右的周期性波动特征。

从库存增减来看，库存周期分为补库存和去库存；从库存变化的主导因素来看，又可分为企业主动调整和市场需求变化导致的被动调整。由于企业根据市场需求来调整生产计划和库存水平，库存变动滞后于需求变动，于是便形成了库存周期的四个阶段：主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存。

工业企业营业收入或PPI同比通常被作为需求变动的代理变量，再结合工业企业产成品存货同比，便可以确定库存周期的不同阶段。

需要注意的是，不同研究者对库存周期的阶段划分可能存在细微差别，每个阶段的起止时间会有几个月的错位。一是需求指标的选择上，二是库存指标的选择上。

建议采用PPI和名义库存的指标组合。

当然，名义库存也可能存在领先真实情况的问题，在分析预期主导的资产价格时关系不大，但在研判经济形势时需稍加留意，例如名义库存触底反弹并不意味着企业立即加快生产补库存。

（二）库存周期有哪些作用？

库存周期理论之所以会被广泛使用，有两大原因：一是其从微观企业的行为决策出发，叙事框架清晰，简单易懂；二是其对于经济形势分析与大类资产配置具有重要的指导和辅助作用。

首先，库存周期有助于定位经济周期的所处阶段。但是库存周期理论也存在所有周期理论的共同缺陷，周期有强弱之分，在使用过程中不能刻舟求剑，而应具体问题具体分析。

其次，库存周期有助于指导大类资产配置。

（三）库存周期与经济周期是何关系？

关于库存周期和经济周期，市场上存在两种截然不同的观点：一方认为，库存周期是经济周期的重要驱动力，库存增加，也就是存货投资增加，将加快经济增长；库存减少，存货投资减少，则会增大经济下行压力，因此库存周期至关重要。另一方认为，库存周期是经济周期的结果而非原因，库存变化滞后于需求变化，库存周期不过是企业适应市场环境变化而进行的库存调整而已，因此库存周期无足轻重。

上述两种观点都有可取之处，但也都失之偏颇。对库存周期与经济周期关系更准确的描述应该是：库存周期具有明显的顺周期性，经济好时锦上添花，经济差时雪上加霜，但经济好时不会釜底抽薪，经济差时也不会雪中送炭。

首先，企业主动补库存会促进经济，主动去库存也将拖累经济。

其次，被动补库存和被动去库存是经济周期的结果，而不是驱动力。

（四）当前库存周期处于什么位置？

从主流指标来看，当前我国库存周期正进入主动补库存阶段，9月PPI同比已连续3个月回升，8月工业企业产成品存货同比也已触底反弹。但也有观点认为，当前企业库存仍处高位，不具备主动补库存的条件，依据有两个：一是扣减PPI后的实际库存同比依然较高，8月仍有5.4%，距离上一轮低点的1.2%还有一段距离；二是产成品周转天数处于历史较高水平，8月为20.3天，显著高于2019年同期的17.2天。