一、基本信息

2.1气体的分类

（1）根据制备方式和应用领域的不同，工业气体可分为大宗气体和特种气体

①大宗气体主要包括氧、氮、氩等空分气体及乙炔、二氧化碳等合成气体，一般对大宗气体纯度要求在 99.99%左右，主要用于冶金、化工机械、电力等传统工业。

②特种气体品种较多，主要包括电子特种气体、高纯气体和标准气体等，对气体的纯度和质量极高，单一品种产销量较小，下游主要应用于集成电路、液晶面板、LED、光伏、新能源等新兴产业。

（2）按照纯度不同，气体分为普通气体、纯气体、高纯气体和超纯气体四种。

2.2工业气体产业链

2.3电子气体：电子工业的“血液”

电子特气是指应用于集成电路、新型显示等领域的特种气体，特种气体定制化程度较高，品种较多，要求精确等特点，其产品附加值较传统工业气体高。

半导体器件制作过程中对特种气体存在多样化、个性化需求，不同工艺会用到特定或多种电子气体，其生产用量大、使用范围广、纯度要求高，因此电子气体也被称为半导体产业的“血液”。根据半导体工艺流程用途不同，可以将电子特气大致分为六种：化学气相沉积、离子注入、光刻胶印刷、扩散、刻蚀及掺杂气体。

在半导体领域电子特种气体应用比例与电子大宗气体比例持平，而在液晶面板领域大宗气体应用比例占到 60~70%，高于特种气体。

2.4按照交付方式分类

（1）液态大宗货物（Liquid Bulk）：通常是液化后通过油轮或罐车运送，到现场再根据客户需要气化，这类服务合约是3-5年；

（2）包装气体（Packaged Gases）：对需求量较小的小型客户，采用气瓶或是杜瓦瓶运送。这一业务在欧洲、亚洲以及拉丁美洲开展，而在美国市场，这类交货方式主要用于氦气，仅服务于电子和核磁共振成像两类客户；

（3）现场制气（On-Site Gases）：对用量较大且需求稳定的客户，公司在临近现场建设生产设施以方便供气，或是通过管道从制备现场输送，这类生产设施的建设需要提前和客户签订15-20年的合约。该模式给气体公司提供了长期稳定的现金流和回报。

二、行业初印象

2.1市场有多大？

如果看工业气体的市场是非常大的，全球高达1300亿美元，我们这里主要关注电子特种气体的市场，20年全球规模约60亿美元，全球市场大部分是用于半导体行业，规模约40亿，占比半导体材料13%。

而国内市场，电子特气的规模约180亿人民币，但半导体行业的应用占比明显少于全球市场，仅40%多，所以半导体行业电子特气的市场规模在70多亿人民币，但整体增速应该是显著快于全球的。因为气体的运输成本很高，所以本地化生产更占优势。

2.2竞争格局

电子气体全球主要有四大玩家，分布在四个不同的国家，分别是美国的空气化工、德国的林德集团、法国的液化空气、日本的大阳日酸，合计份额高达90%以上。

国内市场，市场主要也被外资占据，国产占比仅10%出头，但有相关业务的上市公司不少，比较纯正的金宏气体、华特气体、凯美特气、还有多业务布局的豪华科技、南大光电、雅克科技等。

2.3电子特气在国产化中相对其他材料有什么优势？

（1）虽然电子特气的技术门槛较高，但是相对来说大宗气体的难度并没有那么高，像金红气体和华特气体都是从大宗气体切入，积累技术和资本后，开始切入电子特气市场；

（2）特种气体属于危险化学品，包装运输成本较高，如果是海外产品进口还存在周期长的特点，所以一般海外气体龙头在国内采用的是现场制气的销售方式。但现场制气更适用于有大规模用气需求的企业，而半导体特气的特点是品类多，但很多品种的用量却很小，并不适合现场制气，给国内企业留下了突破口（每家选择不同的品种，定向突破）。

（3）国产气体有价格优势（还有运输成本优势），原材料不需要从海外进口（像光刻胶和溅射靶材，原材料就被卡脖子），在价格比国际市场价格低三分之一的情况下，依然可以保持差不多的毛利率，我一直强调，国产替代很重要的一个前提就是价格，在性能接近的情况下，价格低非常重要（溅射靶材、硅片和光刻胶都做不到成本优势）。

（4）大陆地区新增晶圆厂的数量最多，出于运输成本及时效的考虑，在产品性能接近的情况下，会优先选择本地的气体生产企业，利好国产企业份额提升。

2.4气体公司简单梳理

从海外气体龙头的业务结构和成长路径来看，都是从气体空分设备起家，然后介入气体业务，从大宗气体再涉足到电子特气，在内生增长的同时，通过不断的并购快速扩大。国内气体相关上市公司可以分成三类：

（1）大宗气体起家，切入特种气体，未来依然以气体业务为主

金宏气体、华特气体、凯美特气、和远气体。

其中金宏气体和华特气体的电子特气业务发展比较快规模也更大，21年收入分别为6.6亿和8亿（不单单是半导体行业，可能在面板和光伏等领域也有销售），凯美特气和和远气体的特气业务都规模较小不足1个亿。

金宏和华特两家虽然都是以气体业务为主，但还是存在差异的，差异①两者特种气体是错位竞争的，主要收入品种有差异；②战略不同，金宏是大宗（通过并购拓展市场）和特气（推出新品类拓展新客户）共同发展，而华特明确以特气为主

有一个问题需要注意，从四家公司的历史收入增速来看，存在显著的周期性，比如16~17年相对增速较高，随后18~20年增速显著下降，21年也出现高增长。

（2）多业务发展，试图打造半导体材料的平台型企业

雅克科技：以电子材料业务为核心，以 LNG 保温板材业务为补充，主要包括半导体前驱体材料/旋涂绝缘介质（SOD）、面板光刻胶、电子特气、半导体材料输送系统（LDS）和硅微粉等产品类别

南大光电：在光刻胶里提到过，虽然目前光刻胶基本没什么收入，但是是国内唯一一家通过ArF光刻胶认证的企业，特种气体历年的增速也非常亮眼，还有前驱体业务，具备平台型企业的雏形；（历史业绩增速是最好的）

想成为平台型企业，如果靠自己慢慢搞研发肯定是不行的，速度慢成功率低，所以一般采用外延并购的方式快速切入新领域，雅克科技和南大光电都是通过这样的方式，但雅克科技的商誉太高了；

（3）设备起家，发展气体业务

杭氧股份：最像海外巨头的企业，从空分设备（用于气体分离）起家，在国内设备领域占据50%以上市场份额，切入大宗气体现场制气领域，目前收入气体占比55%，主要是大宗气体，毛利率20%出头低于特种气体30%；

你要问我哪种模式更好更能成为国内的气体龙头，我觉得第一种的确定性会更强，聚焦于特气业务，集中火力搞研发和客户突破，先把位置占好。多业务发展虽然想象空间挺大，但挺考验公司管理层的，而且两家公司原有业务并没有做的特别强特别大。杭氧的模式虽然和海外巨头最像，不知道特气业务占比有多少，未单独披露。

几家目前的估值水平，南大光电的偏高（业绩增速的确也最亮眼），杭氧股份偏低，另外几家差不多。半导体概念的几家高点回撤幅度比较大，普遍在50%以上，反而像凯美特气和和远气体回撤幅度较小。