家家悦:线下大周期-韭研公社

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家家悦:线下大周期

夜长梦山

2023-11-22 18:32:16

【浙商商社-宁浮洁】家家悦:线下大周期,家家悦硬折扣业态变化正当时给予公司长期空间和成长的修正期权,考虑成长性,有望迎来戴维斯双击。新业态创新加速,硬折扣超市和零食折扣迎来发展机遇期。家家悦作为山东省零售龙头企业,省内地位稳固,预计客流逐步恢复,明年CPI低基数下有望修复,考虑同店增长,公司净利率提升的确定性高;省外扭亏,具备异地扩张能力。小业态下沉市场发展快,区域规模经济+租金成本上涨慢于人工成本上涨,省内仍有三倍开店空间。新业态折扣零食和折扣超市贡献第二曲线,有望拉动更高坪效和门店净利。有别于市场的看法:市场认为未来线下竞争格局激烈,商超的价值很低,社区拼团将占据主流;我们认为线下大周期下,公司迎来新的增长点,折扣业态的好惠星,以及零食折扣,新业态的创新加速。和传统门店不同,家家悦供应链体系重新搭建,新的零供系统将重新为公司带来新的亮点,从渠道型企业向着产品+品牌型企业过渡,未来将迎来大的发展机遇期。折扣零食+硬折扣超市模式跑通,加盟提高开店斜率。折扣零食:2023年4月首家直营门店“悦记零食”开业后,公司快速推出了不同场景门店,面积从90平米至400平米不等。在直营业务模式跑通后放开加盟业务,截至Q3共有零食店15家。折扣超市:6月烟台福山万花城店开业,9月好惠星德润天玺店开业,面积300到500平,以销售家家悦自有品牌为主,预计售价低于一般门店10%-15%。从四个维度看公司护城河:直采+物流+自有品牌+门店运营。一、农产品供应链完整,直采比例高,叠加加工能力强,大幅降低产品溢价与运输损耗,比社会化生鲜直采比例高。二、物流建设完备,自有物流中心规模大、涵盖区域广。三、自有品牌占比远高于其他友商,参考海外优秀的零售龙头公司如Costco和山姆会员店等,自有品牌增长能够带动公司业绩的持续增长,提升竞争力和成本优势。四、营运能力强,同店增长贡献超额净利润。激励充足,内部经营积极性提升。7月3日向符合条件的372名激励对象首次授予1310.50万份股票期权,其中包括366名核心管理和技术骨干,行权价格13元/股。在客流复苏,公司多业态发展的背景下,看好股权激励为区域密集立体化布局、多业态协同发展,持续进行业态优化创新提供充足的动力。超预期催化:新业态硬折扣店起量,公司供应链和门店管理优势可以嫁接,加盟模式快速复制,增长提速。食品CPI边际好带来同店增长超预期。盈利预测:预计公司2023-2025年实现营业收入191.01/201.22/212.26亿元,同比增长+5.04%/+5.35%/+5.49%;2023-2025年归母净利润2.94/3.41/4.25亿元,同比+443.03%/+16.30%/+24.57%。考虑公司成长性以及未来开店的确定性,给予2024年目标PE30X,对应102亿元,或目标PS0.5X,对应101亿元,对应目标空间35%-37%。

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