【国君食品】休闲食品：结构性景气延续，待旺季催化
夜长梦山
2023-12-10 18:16:15
【国君食品】休闲食品：结构性景气延续，待旺季催化
当下行业处于淡季，高基数叠加市场风格切换等因素引发板块调整，但我们认为行业整合逻辑依旧，休闲食品尤其是风味零食仍处于成长期，而渠道效率提升将驱动零食品牌方进入份额集中时代，零食个股仍有较大的业绩空间，继续推荐盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠，以及底部标的洽洽食品、受益标的甘源食品等。
1）渠道端逻辑延续，盈利仍保持相对韧性：根据近期调研看，23Q4受淡季影响休闲食品业绩节奏有一定分化及波动，但从渠道端来看，量贩店整合后品牌方仍处于持续受益区间，电商渠道高增延续，主要公司核心单品仍呈现放量，盐津、劲仔等短期销售表现仍较稳健；
2）成本端相对稳定：近期调研反馈，大部分休闲食品企业成本端均呈现环比回落或低位横盘状态，企业端普遍预期成本端仍处于改善区间。
盐津铺子：渠道红利延续，业绩韧性凸显
根据草根调研，我们估测10月全品类综合增速呈现中高双位数，11月份量贩店及电商渠道增速环比提速，综合品类增速估测延续中高双位数，公司2023全年营收端预计有望突破40亿；23Q4或加大费用投入，但预计整体费率在合理区间，预计利润端仍保持双位数增幅。
劲仔食品：景气延续，成本稳定
根据草根调研，我们估测10月份至今劲仔全品类仍呈现中高双位数增幅，其中散装增速依旧相对领先，量贩店、电商渠道增幅相对领先；23Q4至今成本端相对稳定，鱼制品用料成本相对稳定，预计同比角度有回落，禽类制品毛利率相对稳定，盈利能力改善延续，预计23Q4利润与收入表现处于同一区间；
卫龙食品：弱改善延续，成本端稳定
根据草根调研，我们估测10月增速呈现双位数增幅，11月份高基数下营收环比降速，估测23Q4营收端个位数增幅，其中量贩渠道月流仍呈现环比扩大；23Q4至今成本端相对稳定，估测利润仍呈现个位数正增长
洽洽食品：成本端稳定，营收端磨底
根据草根调研，我们估测10月份呈现个位数增幅，11月淡季因素下瓜子、坚果增速同比转负；成本用料环比10月基本持平，同比仍在待改善区间；
当下行业处于淡季，高基数叠加市场风格切换等因素引发板块调整，但我们认为行业整合逻辑依旧，休闲食品尤其是风味零食仍处于成长期，而渠道效率提升将驱动零食品牌方进入份额集中时代，零食个股仍有较大的业绩空间，继续推荐盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠，以及底部标的洽洽食品、受益标的甘源食品等。
1）渠道端逻辑延续，盈利仍保持相对韧性：根据近期调研看，23Q4受淡季影响休闲食品业绩节奏有一定分化及波动，但从渠道端来看，量贩店整合后品牌方仍处于持续受益区间，电商渠道高增延续，主要公司核心单品仍呈现放量，盐津、劲仔等短期销售表现仍较稳健；
2）成本端相对稳定：近期调研反馈，大部分休闲食品企业成本端均呈现环比回落或低位横盘状态，企业端普遍预期成本端仍处于改善区间。
盐津铺子：渠道红利延续，业绩韧性凸显
根据草根调研，我们估测10月全品类综合增速呈现中高双位数，11月份量贩店及电商渠道增速环比提速，综合品类增速估测延续中高双位数，公司2023全年营收端预计有望突破40亿；23Q4或加大费用投入，但预计整体费率在合理区间，预计利润端仍保持双位数增幅。
劲仔食品：景气延续，成本稳定
根据草根调研，我们估测10月份至今劲仔全品类仍呈现中高双位数增幅，其中散装增速依旧相对领先，量贩店、电商渠道增幅相对领先；23Q4至今成本端相对稳定，鱼制品用料成本相对稳定，预计同比角度有回落，禽类制品毛利率相对稳定，盈利能力改善延续，预计23Q4利润与收入表现处于同一区间；
卫龙食品：弱改善延续，成本端稳定
根据草根调研，我们估测10月增速呈现双位数增幅，11月份高基数下营收环比降速，估测23Q4营收端个位数增幅，其中量贩渠道月流仍呈现环比扩大；23Q4至今成本端相对稳定，估测利润仍呈现个位数正增长
洽洽食品：成本端稳定，营收端磨底
根据草根调研，我们估测10月份呈现个位数增幅，11月淡季因素下瓜子、坚果增速同比转负；成本用料环比10月基本持平，同比仍在待改善区间；
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劲仔食品
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