华菱钢铁：钢铁行业"破局者"，"普转特"持续推进
夜长梦山
2023-12-27 16:04:03
【中信钢铁】推荐华菱钢铁：钢铁行业"破局者"，"普转特"持续推进｜唐川林、孔培森
⭕钢铁行业处在周期底部，长期盈利能力有望提升。从价格来看，钢铁价格往往3-5年为一个完整的价格周期，包含一轮价格上涨和下跌，目前钢价处在 2021 年 6 月以来的底部位置。从库存周期来看，当前整个行业处在主动去库的尾部，下阶段即将进入被动去库周期（部分表现较强的品种如中厚板等，已经提前进入主动补库周期）。被动去库和主动补库预计是未来1-2年钢铁行业所处的主要周期位置，需求改善下预计行业盈利能力底部抬升。
⭕长期稳健的盈利能力，公司估值中枢有望逐步提升。从公司盈利能力来看，2018 年起加强管理机制革新和内部降本增效后，华菱的盈利稳定性大幅提升。9M23 公司销售毛利率达到 9.86%，高于行业平均值 5pct。同时受益于高附加值的品种钢产销占比提升，公司盈利方差显著缩小。考虑公司稳健的盈利表现、高于行业平均的盈利能力和“特钢化”趋势明显，公司估值中枢有望逐步提升。
⭕研发保障产品变革能力，多产线投产助力企业量价双升。公司通过高强度研发投入持续推动品种结构升级、普特转型的战略，2022 年研发投入达到 64.53 亿元，2018-22CAGR 超20%，品种钢销量占比从 2013 年的 18%提升至 2022 年的 60%。公司进一步巩固汽车板差异化优势并开辟高端硅钢供应能力：1）VAMA二期项目于 2023 年上半年正式投产，汽车板公司新增 45 万吨先进高强度汽车用钢年产能，公司整体设计产能达 200 万吨，进一步提高市场份额；2）公司作为国内最大的硅钢基料卷供应商，将进一步打通硅钢成品的供应能力，预计硅钢产线于 2024 年投产，届时将新增 10 万吨中高牌号无取向硅钢产能。多条特钢产线投产有望进一步提升企业盈利能力。
⭕"强激励、硬约束"的市场化管理机制给公司带来长期生命力。从公司引入的 EVI 、 IPD 等机制和一系列"强激励、硬约束"等改革手段来看，市场化的管理机制对激发公司全体员工的活力、提升公司的经营效率与生产效益有巨大的推动作用。“强激励、硬约束”是公司长期推陈出新的生命力源泉，不仅使得企业在行业周期底部展现更强的韧性，同时也为产品升级公司转型赋予了制度基础。
⭕公司作为钢铁行业的“破局者”，在行业底部时展现出的强大盈利稳健性和品种钢战略推动下的持续“特钢化”转型，均体现了公司拥有的高安全边际。增量方面，随着公司品种钢战略推进以及汽车板、硅钢产线陆续投产，公司有望伴随行业拐点和预期修复迎来业绩和估值的戴维斯双击。我们预计公司 2023/24/25 年营业收入有望实现 1694.0/1710.6/1719.6 亿元，归母净利润 53.0/64.9/69.8 亿元，给予公司 2024 年 7xPE，目标市值 454 亿元，对应目标价 6.58 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
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