A股的煤炭是个很神奇的行业。

从2019年到2024年，这6年里分别上涨15%、11%、48%、15%、12%和5%。

在10年3000点的牛粪中开出了一朵妖艳妩媚的花

那么问题来了，煤炭是如何做到特立独行的呢？

1 供给比需求更重要

咱们从供需开始讲起吧。

我们大部分人喜欢从需求的角度思考问题。

从需求出发，煤炭的主要用途是发电、工业供能和建材冶炼。

以电力微利，增速和中国GDP增速是很接近的，平均下来也就5%~7%。

更糟糕的是，在清洁能源的大浪潮中，火电（煤炭发电）的装机量占比持续下降。

至于工业供能和建材冶炼，情况也差不多糟糕。比如说煤炭可做成焦煤并最终冶炼钢铁。在中国地产泡沫消化的当下，钢铁的需求增速是显著下降的。

总之，煤炭的需求增速真心很一般，作为传统行业，一点都不性感。

再来看供给。从供给的角度讲，煤炭的供给（产能）很克制。

过去10年，先是供给侧改革，淘汰了煤炭行业的落后产能；然后是各种环保、安全和能耗督查，使得煤炭产能增速极度缓慢；最后是新能源时代到来，很少有资金愿意投资煤炭这种传统能源了。

最终结果就是下图，中国煤炭行业的供给和需求整体是很匹配的。

基本是有多少需求就产多少量。甚至出现了产量制约需求的情况。以致于部分经济景气年份，煤炭需求得不到满足，不得不拉闸限电或工业停工。最近一次是2021年，当时此类新闻非常多：

由于供需匹配度较高，对于煤炭企业来说，只要生产出来，就能卖得掉，销售价格也总体保持稳定。

在一些景气年份，煤价甚至能出现大幅上涨，如2021年前后。具体可见下图，山西大混煤（5000大卡）过去10年的价格走势。

众所周知，企业的利润=销量*（价格-成本）。

在前述供需平衡的前提下，煤炭企业的利润愈发稳定。

过去5年，A股煤炭行业各季度的利润同比增速如下图。

尽管煤炭盈利会随着经济周期和煤价波动，尽管大部分时候增速在3%以内，但整体呈现出稳定增长的趋势。

2 分红比利润更重要

2015年，煤炭行业受周期影响，仅能实现微利，同时行业固定投资为4000亿。等到2021年，全行业大幅盈利，但固定投资依然是4000亿左右。

换言之，在严控产能和新能源浪潮的大前提下，煤炭企业不搞内耗、不搞内卷，不管赚钱与否，资本开支都是很克制的。

既然煤炭企业赚了钱没有去搞恶性竞争或多元化投资，那么这些钱究竟去哪了呢？

答案是分红给了股东

从2015年至今，煤炭行业的分红金额实现了持续稳定的增长。

很多企业的分红率更是在近几年得到了大幅提升。

比如龙头公司中国神华。2016年之前，分红率（下图蓝线）在30%~40%左右。也就是赚100亿，给股东分红30~40亿。早些年甚至没有分红，赚了钱也不分。

但近些年的分红率显著提升，不仅年年分红，部分年份甚至做到了100%分红。即赚多少分多少

除了神华，陕煤也是这么个情况。大家自己看图，这里不多作分析了。

总之，煤炭行业赚到的是真钱，毕竟赚到的利润大部分都真金白银分给了股东。

稳定的盈利+6%以上的股息率，最终实现了煤炭股连续6年阳线的壮举。

3 A股的未来到底在哪？

再往前推10~20年，煤炭是真正的天之骄子，是被当作成长股炒作的。

比如，2007年的6000点大牛市有五朵金花行情，其实就是5大成长行业和龙头白马的炒作。这点很像2021年。

而煤炭就是其中一朵

那会儿中国经济增速超快，再加上工业项目大上马，所以煤炭需求爆发式增长，各种煤炭开采项目也轮番上马。

煤炭龙头中国神华的收入增速常年保持在30%~40%以上，这显然是成长股的节奏。所以2007年牛顶，中国神华最高炒到了99倍的PE和13倍的PB，比2021年的茅台还要夸张得多。

但最终大部分投资者并没有真正赚到钱。股价也是从哪涨的，就从哪跌回去。

炒作泡沫的破灭是一个方面，另一方面，很多煤炭企业赚了钱并没有回馈股东，而是为了成长进一步加大投资，甚至形成了恶性竞争，企业盈利也不稳定，呈现周期化趋势。

这就很像近些年的光伏行业。2019年起融资金额大幅增加，几乎一年翻一倍。说明行业在持续加大资本开支，盲目竞争，更别提回馈股东了。

恰恰相反，在煤炭需求增速大幅放缓的近10年，各种恶性逻辑全都逆转了，而煤炭股也开始了连续大涨。

换言之，很多人看到需求增速放缓就特别害怕，但这不一定是坏事。反而会成为企业回报股东的开始。

这也解释了为什么西方国家股市在GDP增速极低（通常3%以下）的情况下，却能保持长期稳定的增长（通常7%以上）。

最后回到A股和港股。

在这场连续3年的大跌后，很多行业或公司已经出现了类似于煤炭股的趋势。

A股的公路、电力和电信等各类公用事业股，股价已经说明了一切。

港股的互联网行业，虽然增速显著放缓。但行业格局类似于煤炭股，恶性竞争在减少，股东回报在增加。

在ROE保持20%的前提下，估值普遍跌到了5~15倍，股息率（包括回购）已经提升到了5%，而且完全有能力进一步提升股息分红。

A股的消费行业，随着需求增速下滑，跨界搞白酒和饮料的企业几乎消失，而原有企业的分红率在持续上升。白酒、牛奶、饮料和调味品的整体估值也大幅消化，基本和西方同类型公司实现了对标。

甚至在成长行业，如部分医药股也出现了类似的情况。曾经近100倍PE的某医疗器械公司，最新PE已经消化到30倍。在利润增速保持15%~20%的前提下，分红率已经提升到80%，股息率超过3%。历史分红金额已接近融资额的4倍。

在这种情况下，很多人反而更加悲观。

我能理解这种心情。毕竟，很多人看的肯定不是行业格局、基本面趋势、海外股市历史或案例了，而是纯粹的宏观抓瞎和股价涨跌了。