恩捷股份点评
夜长梦山
2024-01-04 12:24:54
恩捷股份点评：IRA影响无虞，美国项目启动｜国金电新&汽车
🔖 事件：24年1月3日，公司公告拟调整美国锂电池隔离膜项目投资额由约9.16亿美元调整至2.76亿美元（含建筑工程/机器设备/铺地流动分别为0.95/1.49/0.32亿美元），建设7亿平涂覆膜产线。
💡 点评：
1、美国产能启动，IRA干扰无虞。公司在美原拟建设10-12亿平湿法隔膜产能（含涂覆）；据反馈，美国客户群如松下、Ultium（LG&通用在美合资工厂）、T等希望尽快交付，同时IRA执行办法明朗，公司计划直接通过匈牙利子公司制造湿法基膜，后交由美国子公司涂覆，可减少美国子公司投资至2.76亿美元。
#IRA对美国子公司影响： 据当前法案，公司反馈对美国子公司无影响，母公司恩捷股份通过当地投资公司间接持有匈牙利子公司100%股权、间接持有美国子公司100%股权。
#美国项目规划： 2.76亿美元建设7亿平涂覆膜产能（不含基膜），预计24年底投产，2H25年启动供应，25-1H26年达产7亿平/年，单平投资额约0.39美元/平（约2.8元/平）。不排除后续追加投资建设基膜。
2、价格战进行时，份额仍旧稳固。3Q23由龙头公司正式发动价格战，行业开始出清；根据测算， 24、25年湿法隔膜行业产能利用率预计分别为75%、77%，24-25年湿法隔膜产能利用率预计触底。截至4Q23，各主流电池厂隔膜供应商结构保持稳定，CR3仍然维持在80%以上；我们认为，行业整体优质隔膜产能供应仍相对有限，头部电池厂商供应链核心仍以保障优质隔膜产能供应为主；公司具备涂覆一体化、进口设备垄断、专利配方等护城河，在市场逐步趋于竞争的环境中份额仍然稳步增长。
3、Q4及24年展望：10月起，公司排产稳定在5亿平+，12月份受到Q1淡季预期影响，排产跟随行业整体小幅波动，Q4有望实现15亿平出货，环比保持稳定，全年出货52亿平（同比+12%）。考虑到价格战持续性，以及公司出口、涂覆项目持续推进，预计Q4、24年单平净利保持在0.45、0.4+元/平。
🧧 投资建议：龙头主导隔膜加速出清，行业盈利差距开始体现。公司为稀缺的具备全球化建厂能力的隔膜龙头企业，在手订单充沛，在市场竞争加剧背景下维持份额稳步提升。随着出口、涂覆项目稳步推进，预计24年盈利保持在0.4元/平以上，25-26年提升至0.45元/平。
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恩捷股份
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