中际联合底部突破跟踪更新
夜长梦山
2024-01-08 11:37:50
中际联合底部突破跟踪更新：
投资逻辑：全球风电高空作业设备龙头，未来海外市场和应用领域拓展、产品品类升级，驱动业绩增速超预期。周末被新财富首席纳入三年一倍股开始持续路演推介。
中期视角：预计三年后，公司在海外风电领域市占率持续提升，成为全球风电高空安全作业设备名副其实的龙头企业。预计五年后，公司将成长为平台型企业，基于在风电高空作业设备领域的领先优势，将业务拓展至工业与建筑、电网等多个新兴领域。
市场预期：
1）公司主营业务对应市场空间不大，行业天花板较低。公司在国内风电高空安全作业设备领域市占率相对较高，增长天花板有限。同时，随着风机大型化趋势，公司所在环节单GW价值量下降，公司未来国内风电业务存在下滑风险。
2）公司拓展其他应用领域能否成功存在较大不确定性，主要因为新兴领域的销售渠道与风电业务有较大差异。
调研总结
1）海外市场拓展：
①存量市场来看：北美、欧洲市场均有大量存量改造需求，可享海外存量改造的蓝海市场；
②新增市场来看：公司在海外市场相较国内有较大的可提升空间。海外存量市场改造、新增市场市占率提升，有望为公司带来增量业绩空间。
2）多领域拓展：公司产品向多领域，如工业与建筑、应急救援、电网等，向平台型企业迈进。目前新兴领域均推出多款新品，其中物料输送机、爬塔机有望成为公司下一个拳头产品。
①物料输送机：应用领域为海外户用光伏建设。海外人工成本高，设备可帮助施工队减少人工成本，有望成为施工队标配；
②爬塔机：塔吊是主要应用场景。目前存量塔吊存在尚未安装升降设备的情况，随着劳动力红利减少及对生命安全重视程度提升，塔吊有望加配升降设备。应用领域拓展将成为公司中长期发展增量。
3）国内风电市场需求向上：
①风电新增装机需求：2023年前三季度国内风电公开招标规模约62GW，为2024年装机量夯实基础；
②产品/解决方案优化迭代，带来单台风机产品配置价值量提升：
A.产品迭代：公司推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机，相较于普通升降机价格显著提升显；
B.解决方案优化：公司推出“双机登塔”方案，即升降机+免爬器/助爬器，带来单台风机配置产品价值量提升；
③后市场需求：风电运维市场空间广阔，有望为公司中长期业绩提供增长点。
预期差分歧点：
1）市场认为公司在风电领域的市场空间不大，且风机大型化趋势下，公司随着风机大型化趋势，公司所在环节单GW价值量下降。实际上公司通过海外市场拓展+现有品类市占率提升+产品迭代及解决方案优化，有望实现单机价值量快速增长。
2）市场认为公司在其他领域拓展能否成功存在较大不确定性，由于其销售渠道与风电业务有较大差异。实际上公司在工业与建筑领域有望成为单品龙头，原因在于：
①产品类似：公司可基于过去研发优势和经验优势进行横向拓展；
②销售方面：工业与建筑领域和风力发电的销售渠道虽然存在一定区别，客户类型不同，但公司具有成本优势。风电领域的客户主要是主机厂与业主，是大客户销售模式，销售难度更高，他们不仅关注成本，更关注安全可靠性、公司组织能力，而建筑领域是通过渠道销售，如代理商、租赁商等，成本为第一要素。在这种模式下销售难度降低，公司成本优势将会在更大程度的发挥出来。
盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入约10.5、14.3、17.5亿元，同比增长31%、37%、22%，年化复合增长率=29%；归母净利润约1.9、2.7、3.6亿，同比增长20%、41%、34%，年化复合增长率=38%。2024年1月5日收盘价对应PE为26、18、14倍。2024、2025年业绩增长的主要来源海外风电业务，中长期来源于工业与建筑领域业务。
风险提示：国内风电新增装机不及预期；海外及其他领域拓展不及预期。
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