会议要点

1. 光伏银浆市场趋势解析

光伏银浆市场及技术趋势：2024年、2025年在 A型迭代背景下，量价提升加强；行业总体中低容量增速小于平均加权用量增速。

加工费体现成本上涨：技术迭代导致高温、低温银浆加工费提升，普通高温浆费用在700 元左右，低温胶超 1000 元。

市场接受度高，银浆料需求旺盛：激光烧结技术提高效率，行业内积极采用浆料，需求远超预期；预计一季度至二季度，市场超60%-70%可能采用立刻技术浆料。

2. 光伏银浆市场与企业盈利分析

光伏银浆市场具有较高壁垒，厂家较少；企业通常报一口价，实际使用的银粉可自调配，国产银粉成本较低。

银浆加工费提升明显，若行业转向n型，三年内预计需求量达7000-8000吨。

异质结技术的银浆单耗降低趋势明显，加工费迭代将继续提升营销板块盈利空间。

3. 光伏银浆市场未来展望

光伏银浆市场未来具有巨大弹性，特别是非晶科系和抗电技术的发展将大幅度提升行业需求。

帝科的四季度及2024年业绩预期良好，出货量及份额均在提升，预计2024年净利润增速将超过40%。

短期内部分公司面临产品认证与可靠性测试的时间损失，但长期来看，整个行业的创新和技术提升将继续支撑光伏银浆市场增长。

4. 光伏银浆市场展望与挑战

光伏银浆市场增长：由于下游产能放量，光伏银浆公司苏州固锝四季度出货明显提升，且2024年全球银浆需求预期翻倍。

产品结构升级：苏州固锝N型银浆产品在四季度出货45吨，占比达一半，并将继续提升，同时引入了TOPCon产品，与重要客户如润扬中润、通威合作。

公司业绩前景：帝科的行业表现预期突出，帝科短期业绩确定性强，聚合和苏州固锝因核心异质结产品和拓扑抗销售增长具备竞争力。

Q&A

Q：对于光伏银浆行业目前的竞争格局和主要厂商的情况，您怎么看？

A：目前光伏银浆行业竞争的核心在于客户基础与产品力。华盛与晶科等头部企业的合作深入，占据了独特地位。回顾过去，华盛的产品力、市场研发和商务拓展能力都非常强，使其在"破格时代"中具有显著优势。展望未来，一旦光伏行业趋势放量，苏州固锝公司的弹性最大，而地壳公司由于其对拓扑抗放电的受益明显，将直接受益。至于聚合公司，凭借较厚的基础，行业份额也处于头部地位，但中短期可能会在一些客户端经历产品可靠性的导入和认证阶段。即使在面临产品测试和验证期导致短期损失，聚合公司也将很快补上并继续提升在n型背景下的市场份额。对于一些非顶尖企业或非上市企业，在快速迭代的环境下可能会面临更大的市场份额压力。

Q：您如何评估目前主要光伏银浆企业的四季度表现和2024年的发展前景？

A：从四季度出货量来看，我们预计聚合的出货量由于破壳产线的关停和重启，以及新产品可靠性验证的因素，在四季度可能面临一定压力。然而，展望2024年，我们预计这些公司的出货量增速将超过整体行业水平。帝科在四季度的出货量表现将非常好，预计将达到600吨左右，环比增速大约25%，四季度业绩有望达到1亿多，全年则可能超过4亿，这超出了之前的预期。就2024年而言，由于突破抗切换的程度高于预期，我们预计帝科可能实现约40%左右的同比增速。同时，考虑到拓普康加工费的边际改善，规模净利润的增长速度预计会超出出货量的增速。2024年帝科的净利润至少应达到6亿以上，估计在6到7亿之间。最好公司的出货量占比也在增加，但在给出具体数据前需要观察2月份后的情况。不过，总体来看，增速有望维持在行业30%左右。

Q：浆料出货结构的情况，以及苏州固锝在四季度的业绩表现？

A：苏州固锝在四季度的出货结构表现值得关注。尽管在破壳转向TOPCon的过程中存在一些不足，但它的份额还是相对稳定。尤其是从三四季度开始，公司有了显著的改善。主要得益于下游放量情况的改善，三季度开始在客户端导入了相关产品，例如与润扬、中润甚至通威等客户的合作，都让出货量上了一个新台阶。单就四季度而言，公司的出货量大概有45吨左右，n型产品的出货占比已经达到了一半，并且预计一季度这一比例将会进一步提升。

Q：展望2024年，对于整个光伏银浆市场，有什么预计或者看法？

A：对于2024年，我们认为整体市场环境较为利好，尤其是对苏州固锝来说。我们预见到今年年中可能出现经济性的一个拐点，很多公司有望做到盈亏平衡。即使很多产线并未满负荷运转，头部公司可能从三季度开始才兑现利润，这与补贴退出初期情形类似。我们看到异质结公司扩增设备，预计今年的出货量总体会有显著增加。到2023年底，整个行业的HTC出货量或许在几十吨左右，但对2024年，我们初步沟通了解到预期会超过30吨，同比增速达到两倍。在苏州固锝中，预计会占比五六十以上，拓扑抗的市场份额也在增长，从去年11月已有客户开始使用其内口浆料。因此，我们认为不仅HTC的弹性支撑值得关注，TOPCon也会为业绩增长做出贡献。

Q：公司层面上，不同公司的表现及其产品在市场上的情况如何？

A：从公司角度来讲，不同阶段各自的优势不尽相同。例如从去年第四季度到今年前两季度，帝科的行业表现可能更为突出。进一步来看，像聚合开始导入新产品并拓展客户，可在一定程度上推动公司前进。随着n型产品时代的来临，帝科和聚合这两家头部公司可能会经历此消彼长的过程，但帝科在客户基础上可能更加稳固，从而确保其相对的领先地位。另外，苏州固锝的人主要关注的是异质结，它还有TOPCon的增长以及消费电子领域半导体业务的复苏为后盾。总体来看，这三家公司都值得期待，短期内帝科可能确性更强，中期来看聚合的竞争力较为确定，苏州固锝可能更受关注作为布局异质结核心材料供应的关键选择。