2024年1月份以来，市场由整体行情低迷到结构性机会频出，除高股息外，成长、出海、业绩预告等主题行情也多有机会，“春季躁动”或如期而至，但是本轮或有几点不同，结构上看，建议“核心+卫星”配置机构，以高股息为核心，叠加主题机会轮动增加弹性。

1)春季躁动是否存在?

为何会谈及春季躁动?实证数据统计上看，2010年以来，14年间Q1三个月中，尤其是2月份全A、小盘、成长绝对和相对收益行情胜率相对高。风险偏好角度上看，低估值代表的避险情绪与成长代表的乐观预期也有明显季节轮动效应，2-3月份多有情绪修复，对于估值的敏感性有所减弱。

2)此轮如何布局？高股息为底仓

延续去年风格动量，高股息配置逻辑未变，此轮春季躁动重点不在于博弈弹性，高股息可作为底仓持续持有。短期来看，估值和拥挤度影响配置逻辑，中长期仍要关注盈利驱动主线。

高股息的核心价值来自持续稳定的收益，2023年红利占优也明显是在于增长率g的疲软，再投资回报率降低，叠加居民资产负债表受损抑制了私人部门的投资意愿，如若趋势持续，相对回报继续收窄，高股息回报也将持续。

从盈利、估值和股息的拆解贡献上看，2011年以来中证红利股息率贡献相对稳定基本在3-4成左右，阶段内估值波动较大，但中长期贡献为负，收益更多是来自于股息+盈利。

3)此轮如何布局？两大主题主线增加弹性

十年期美债利率虽在去年年底已现拐点，但是中美利差收窄不会一蹴而就，分子仍是布局2024春季行情的核心因素。从分子景气维度，主题行情机会在于：①业绩预报超预期行业/个股；②海外需求恢复预期下，出口业务占比相对较高行业。

风险提示

本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现