要点1.投资前瞻与市场布局上能电气成立于2012年，总部位于无锡，目前有多个研发和生产基地；14年接手艾默森退出的国内光伏业务。业务涵盖光伏逆变器、PCs和系统集成，在全球光伏领域有较高市场份额，特别是在国内、印度、中东和欧洲市场表现强劲。公司在PCs业务方面连续两年国内排名第一，预计23年表现依然优异；对24年及25年美国市场和系统集成业务发展持乐观态度。2.库存影响与价格趋势库存去化情况：面对全球范围内库存去化的压力，欧洲、南非和巴西市场开始逐渐恢复，预计2024年订单和项目讨论将逐步增多，库存去化接近尾声。产品类型及交付流程：对于光伏和储能产品，公司更多采用项目型销售，通常不会积压成品库存，针对订单按需采购原料和生产，强调45天内交付。产品价格趋势：储能系统和光伏组件价格持续下降，在行业范围内压力加大，尚不清晰是否已企稳，但销售价格将根据市场适时调整3.降本增效促增长电池成本下降符合终端客户需求，预期储能系统和光伏组件价格下降将显著提升其盈利性质和鼓励下游电站投资。光伏逆变器和储能变流器在整个系统成本中占比不高，厂家间竞争导致毛利水平可能受影响，公司通过研发降本确保电子产品毛利水平正常。储能变流器价格从2022年的约2.8-3毛一瓦下降到目前的约2.5一瓦左右，预计未来每年将保持约10%的市场价格下浮。4.产品更新与海外市场策略公司在产能过剩情况下依旧保持盈利，展示出其强大的韧性。在IGBT供应紧张下，公司采用单管方案应对，并在2023年下半年开始将单管产品投入市场。海外市场对公司国产化模块接受度存在差异，中东和东南亚市场较易接受，而印度市场接受度不高。5.全球市场扩张策略印度市场：公司用时一年成功强调国产IT企业替代，在印度部分客户开始接受国产PPT，但欧洲和美国市场尚未成功导入。市场分布和增长预期：2024-2025年，公司在中东、东南亚、非洲及中南美等新兴市场预期增长迅速，特别在印度市场下一年预计大幅增长。业务增速与市场占有率：尽管理事层未统一宣布具体指引，但公司预计会保持市场占有率；预计2024年在地面光伏市场增速30%~50%，在储能PCs海外市场也预计实现突破和快速增长。6.全球市场布局与价格趋势公司美国业务通过系统集成商采购，目前与美国本土及中国在美国集成商如阿特斯等有深入交流，海外合作伙伴对公司发展很重要。后续价格趋势上，国内竞争加剧导致价格压力，公司在海外主要竞争对手非中国品牌，预计海外市场竞争相对较小，海外和国内毛利水平分别保持在30%以上和40%以上。公司产品形态在全球市场大多数地区包括变压器，而印度除外，因为当地有自身的变压器品牌，价格竞争力强。中国变压器品牌在全球其他市场具有竞争力。7.光伏逆变器产品布局变压器业务展开：上能电气积极拓展海外市场，借助当地售后服务及品牌影响力，华鹏表现突出，并与国内外品牌合作。光伏逆变器和储能产品布局：公司产品系列丰富，光伏逆变器功率范围覆盖3-4400千瓦；工商业储能PCs模块开发中，预期未来市场以集中式储能为主。市场策略定位：中国市场主要采用组创式光伏，美市场传统偏好集中式，公司预计保持集中式逆变器主导地位；未来储能业务有望在美国实现突破。8.海外市场拓展预期美国市场预期：预计2024年公司在美国市场实现订单的突破，2025年集中大规模出货，目标进入动力电池市场前三。价格和利润情况：美国市场公司价格竞争力强，毛利率保持40%以上；当前储能逆变器价格约6~7美分（含变压器）。欧洲市场分布：公司划分地面和分布式两个销售团队，分别针对地面电站和分布式市场，以德语区为主但不局限于此，包括东欧市场也在开发中。9.市场布局与竞争分析公司在激烈的德电区域市场维持竞争力，欧洲及其他新兴市场被视为重点考虑区域。公司的逆变器和PCS产品已全面搭载变压器销售，与系统集成商紧密合作，产品出口到欧洲和中东等地区均搭载变压器。公司产能和产能利用率较高，无锡和宁夏基地以及印度生产基地为主要支撑，不受定增进度影响，且积极布局海外市场，以拓展增量区域。10.国际化布局与市场挑战公司目标是在海外市场达到至少占比一半的分布，预计两三年内可以实现；在印度市场表现出色，盈利水平与国内相当。亚非拉市场增速预计是全球最快；中国企业在该地区新能源投资活跃，特别是光伏项目；公司与中国企业深入合作参与海外项目。公司产品力方面，在逆变器的转换效率和可靠性上表现优秀，特别是在技术路线和成本投入上，与市场定位紧密相关，确保了产品的竞争力和品牌地位。11.全球市场布局解析上能电气计划进入欧美及东南亚等市场，在产品规划上将主要考虑欧美市场需求，打造更高可靠性的产品，同时在价格竞争激烈区域采取降本策略。公司持续与领先企业如正泰天河等合作，为其提供产品和服务，目前是核心供应商，与多家公司建立合作关系。公司在正泰等大客户中的市场份额未占很大比例，因为正泰使用多家供应商并依据价格动态分配订单。Q&AQ：当前市场在做去库存动作，尤其是在互用并网机和互储机市场上，您如何看待这种去库存趋势，特别是在您的主要市场如欧洲、巴西和南非？A：目前，去库存主要集中在欧洲市场，也影响到了南非和巴西。2022年确实积累了大量库存，但进入2023年，我们看到企业都在采取措施逐步消化库存。目前去库存的节奏接近尾声，我们的经销商已经开始与我们洽谈2024年的订单，并开始要求发货。由于我们在2022年前往海外市场的出货不多，主要专注于渠道和产品准备，因此库存的影响几乎可以忽略。对于光伏和储能产品，我们通常采用项目型销售且基本保持零库存。在接到客户订单后，我们承诺45天内交付产品，并与供应商合作采购原料进行生产制造。在APP短缺的情况下，2021年到2023年上半年一直面临交付压力。整体来说，去库存问题主要影响了我们一些产品的部署。Q：目前储能系统项目招标价格不断下降，您如何看待产品定价的未来走势？A：确实，整个储能系统项目的招标价格一直在下降，许多厂商面临挣钱的压力。对于价格趋势，暂时还无法判断是否已经企稳，但我们会根据市场情况来适应性地调整产品定价。我们没有具体数据来评判哪个经销商的库存水平如何，因为我们自己并没有在他们那里存放过多库存。总的来说，我们预期在第一季度库存应该能回归正常水平。Q：目前在储能系统中，电池的成本占比如何？电池成本的下降将如何影响终端客户的需求及上游投资？A：在储能系统的成本中，电池的成本占比超过一半。电池成本的下降将显著促进终端客户的需求，对下游的电站投资业主刺激较大。随着组件价格的降低，无论是光伏还是储能，其经营性和评价过程中的均匀性都会显著提升。我们预期，在电池和组件价格下降的背景下，光伏和储能的市场未来两年将会维持较快的增长速度。Q：目前光伏逆变器和储能变流器的市场状况如何？价格下滑对厂家利润或经营的影响如何？上能电气是如何应对的？A：光伏逆变器和储能变流器在整个系统成本中占比不高，例如光伏逆变器在光伏电站成本中的比重不足5%。市场竞争激烈导致厂家之间通过价格竞争，这对技术创新不足的企业可能会造成毛利水平难以维持的情况。上能电气通过大量投入研发来降低产品成本，即使市场价格每年下降，也能保持正常的毛利水平。光伏逆变器和储能变流器目前在国内市场的毛利水平基本能维持在30%以上，但由于一些外购配件成本较难控制，整体毛利水平可能低于30%。公司的目标是通过降本努力使每年的产品成本下降与市场降价幅度持平或更高。Q：目前逆变器的售价如何？未来储能变流器市场价格会如何变动？A：以中国市场为例，目前集中式逆变器的售价大概在0.15元人民币每瓦左右，而分布式逆变器的售价在0.12元人民币每瓦左右。分布式逆变器的价格普遍在0.15元人民币每瓦以下。储能变流器方面，其成本近两年有显著下降，从2022年的2.8到3.0元人民币每瓦下降到目前的大约2.4至2.5元人民币每瓦。预计未来储能变流器的市场价格每年将保持大约10%的下降速度。Q：储能变流器的毛利率情况如何？储能变流器的成本结构存在什么特点？A：储能变流器的销售通常包括变压器，其整体价格较高。由于变压器成本较高，它们的毛利率难以维持在20%以上，基本上都在10%甚至以下。而储能变流器本体(PCs)的毛利率通常可以达到30%以上。但由于变压器占据较大比重，最终整体毛利率可能仅在20%出头。当前市场主要采用的是正泰等品牌的变压器。Q：储能系统集成业务的盈利水平如何？A：目前上能电气在储能系统集成业务上相对谨慎，主要由于对电池质量和应收款项风险的考虑。公司在合同里要求相应的保障措施。这部分业务主要是为了推动PC销售和为未来业务发展做铺垫。因此，单个项目的盈利水平并不高，电池成本较高是一大原因，估计的毛利率大概只有10个百分点左右。（节选）

慧选牛牛统计：该股最近90天内共举办了1次或以上机构内部交流会；90天内共有2篇券商研报，机构给出评级2次，买入评级1家，增持评级1家，机构目标均价为34.86元。90天内共0次机构调研，其中券商调研0次，基金0次，私募0次，资管0次。