株冶集团：被低估的贵金属标的
夜长梦山
2024-01-22 14:04:45
【中泰有色】重申！＃株冶集团：被低估的贵金属标的，＃看50%以上的修复空间
冶炼业务成本优势突出。公司目前拥有30万吨锌冶炼+38万吨锌合金+10万吨铅冶炼，根据我们测算，预计23年净利润2亿左右，根据工信部披露的全国能效领导者名单，公司单吨电锌能耗893.61kgce，在锌冶炼行业领跑名单中位居首位，领先的能耗水平赋予了公司领先的成本优势。
水口山注入赋予公司资源属性。公司矿产铅锌年产量4万吨，矿产金1.5-1.6吨，矿产白银60-70吨，根据我们测算，预计23年合计年利润5亿左右，其中贵金属占比超过70%，矿山采选产能从65万吨/年陆续爬坡到80万吨/年，预计24-25年公司金属矿产量复合增速10%+。水口山位于南岭成矿带，公司持续加大边深部找矿投入，自身增储潜力较大，同时公司背靠矿业央企五矿集团，未来具备进一步产业整合空间。
盈利及估值：预计公司24年归母净利润8.75亿，对应目前估值仅10X，考虑到贵金属贡献公司50%以上盈利，且未来探矿增储有望进一步增厚公司资源实力，参照行业平均估值水平，我们认为当前公司市值处于被低估状态，看50%以上修复空间。
⚠风险提示：商品价格超预期波动、原材料价格大幅波动、公司生产经营不及预期等
冶炼业务成本优势突出。公司目前拥有30万吨锌冶炼+38万吨锌合金+10万吨铅冶炼，根据我们测算，预计23年净利润2亿左右，根据工信部披露的全国能效领导者名单，公司单吨电锌能耗893.61kgce，在锌冶炼行业领跑名单中位居首位，领先的能耗水平赋予了公司领先的成本优势。
水口山注入赋予公司资源属性。公司矿产铅锌年产量4万吨，矿产金1.5-1.6吨，矿产白银60-70吨，根据我们测算，预计23年合计年利润5亿左右，其中贵金属占比超过70%，矿山采选产能从65万吨/年陆续爬坡到80万吨/年，预计24-25年公司金属矿产量复合增速10%+。水口山位于南岭成矿带，公司持续加大边深部找矿投入，自身增储潜力较大，同时公司背靠矿业央企五矿集团，未来具备进一步产业整合空间。
盈利及估值：预计公司24年归母净利润8.75亿，对应目前估值仅10X，考虑到贵金属贡献公司50%以上盈利，且未来探矿增储有望进一步增厚公司资源实力，参照行业平均估值水平，我们认为当前公司市值处于被低估状态，看50%以上修复空间。
⚠风险提示：商品价格超预期波动、原材料价格大幅波动、公司生产经营不及预期等
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株冶集团
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