在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全 稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在 发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化， “十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断 增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积 极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。然而开采煤矿 手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企 新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历 过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资 源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未 来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高， 账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、 高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤 炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。

动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）； 陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤 矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估 值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤 业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭 天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程 度持续深化，盈利稳定投资价值高）。冶金煤建议关注：潞安环能 （市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山 西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等 仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可 转债）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹 性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能 源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。 

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的 风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重 点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准。