事件：1/28，证监会进一步优化融券机制，一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，限制融券效率。两项措施将分别于1/29与3/18起实施。

监管适时优化融券机制，立足维护市场公平性、以投资者为本。1/26证监会召开2024年系统工作会议，提出要突出以投资者为本的理念，从维护市场公平性出发，系统梳理评估资本市场关键制度安排，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，旗帜鲜明地体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益。此次融券制度进一步优化，核心在于：1）突出公平合理，降低融券效率，制约机构在信息、工具运用方面的优势，营造更加公平的市场秩序；2）突出从严监管，阶段性限制所有限售股出借，进一步加强对限售股融券监管。

融券余额下降对券商业绩影响有限；制度更公平有助于稳定市场信心。1）证监会在23年10月已对融券制度做出初步优化，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，并限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例，新规实施以来战略投资者出借余额降幅近四成（截止1/25，全市场融券余额705亿，较新规实施前下降19%）；2）假设融券业务平均利差为400bps，测算融券利息净收入占证券行业营收仅约0.8%，制度公平性提升有望更好服务居民财富保值增值，利好券业长期高质量发展。

更多举措有望接续推出，稳市场、稳信心在路上。此前国常会强调要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。证监会系统工作会议提出重点完善发行定价、量化交易等监管规则，推动提升上市公司的可投性，加快构建中国特色估值体系等举措有望接续推出，着力稳市场、稳信心。

投资分析意见：近期，降准、经营性物业贷、优化融券机制等措施陆续推出，政策意在呵护、托底市场信心，有助于修复宏观经济预期、提振投资者信心。金融板块在沪深300权重高达22%，且建议可关注顺周期估值修复机会，个股上银行板块关注邮储银行、农业银行、中信银行；保险板块关注中国太保、新华保险、中国人寿；证券板块关注中信证券、中国银河、华泰证券。

风险提示：资本市场大幅波动；经济复苏不及预期；居民资产配置迁移不及预期。