会议要点

1. 春节期间贵金属价格趋势与前景展望

春节期间，金价先下跌后上涨，体现了较为弱势的表现。这主要受到美国通胀数据超预期等因素的影响。

美国通胀数据超预期，特别是核心的CPI数据。市场预期美联储降息概率发生了修正，从之前的五月份降息概率70%以上，预计全年降息约五次的预期发生了变化。

对于美国的通胀有一定的粘性，其趋势性的下行并没有改变。在一定期间，美国的通胀可能维持在一定高位，但这并不影响其长期趋势性的下降。此外，金价在美联储官员出来讲话后有所反弹。

2. 降息预期与通胀下行趋势

市场对降息的预期：专家们表示降息仍在计划中，当前受限制的盈利率也将被改变，而降息的时间节点可能是在6月或7月。如果出现一些超预期的因素，降息的时间可能提前，这说明市场对降息的预期未改变。

降息对金价的影响：尽管降息将对金价、美元以及美债收益率等产生影响，专家认为这种影响并不大，因为大方向（降息）没有改变。

通胀对投资决策的影响：专家表示，追踪通胀的下行趋势是做出投资决策的关键。他们认为，只要通胀继续保持下行趋势，哪怕具体的通胀数值稍微超过预期，也不会影响到美联储的降息决策。这也将决定了黄金价格的底部。

3. 通胀与就业-决定金价走向的关键因素

美国经济现状：一月份失业率较高，制造业的PMI显示复苏迹象，但服务业存在不确定性。消费增速正在下滑，但总体经济表现良好，衰退预期基本消失。

金价预期影响因素分析：如果就业数据明显走弱，可能会引发更大幅度的金价上涨。通胀决定了金价的底，就业决定了金价的顶。短期来看，金价可能处在高位震荡的场景中，新高的创建可能需要一些无法预期的黑天鹅事件或者就业的明显走弱等因素作为催化剂。

金价走势预测：长期来看，美国的经济特别是服务业可能会开始趋势性的走弱。只要美联储不降息，高利率环境下将使得美国经济走弱，这样的情况可能会推动金价偏强，特别是在上半年。

4. 美国金融市场观察

若通胀增长，可能会强化市场的空头预期，未来可能面临衰退预期加强的情况，但并未确实会进入衰退。目前来看，美国经济韧性较强，即使经济疲软，也只是软着陆。

高利率环境可能影响到美国居民的消费和储蓄，且工资增速实际在减缓，这可能导致经济，特别是服务业消费减弱。但就目前来说，进入衰退状态的可能性并不大。

3.美联储可能考虑预防性降息，这会对金价产生明显的支撑作用。然而，现阶段各项指标对于未来降息的可能性预期将减弱，可能导致金价偏空。但衰退的风险已经明显减小。

5. 经济韧性、财政政策与金价走向分析

讨论了经济的韧性和絮叨的效果，专家认为疫情期间财政和货币政策的影响可能已开始缓释，且财政赤字支出已经占用了财政支出的相当大部分，因此美联储可能会考虑宽松政策。

下半年金价的走势取决于两种情境，如果美国在5月或6月降息而经济状况仍然强劲，预期金价可能会在2000左右平台交易，但如果经济弱化，降息幅度可能会增大，那么金价可能会下跌。

专家强调，从根本上看，后续政策变动和金价走势主要取决于经济状况和通胀下行的趋势，这将是未来的主要关注点。

Q&A

Q：近期美国就业状况对金价的影响是什么？

A：美国一月份的就业数据偏弱，包括非农就业失业率较高，而制造业的PMI和其他前瞻性指标仍处于上行趋势，虽在用户线以下，但还在反弹。这允许人们看到制造业复苏的迹象，但服务业端仍存在不确定性。现阶段的美国经济表现可以视为较好：衰退预期基本没有，所以若要期望金价上升到更高的平台，必须等待更多数据，特别是一月份的数据，来作为证明。

Q：金价在年初的变动情况通常如何？有何特别之处？

A：每年初的金价波动总是出乎预期，如去年的一月份，金价持续上升。每年一月份会有预期的快速变化和口径调整，以及资金仓位的变化，这些都非常重要。这个时间结点可能会有一些仓位调整，因此经常会导致金价出现超预期的变动。

Q：未来金价可能出现的情况和可能的影响因素是什么？

A：我认为金价短期内可能在高位进行震荡，不会太低，同时也难以短期内创新高。除非出现无法预期的黑天鹅事件，包括地缘政治因素，或者在美国发生的一些经济金融领域的事件，如商业地产出现的问题等。需要注意的是，今年是美国和全球各国的大选年，此类年份中金价总体表现通常是好的，可能会受到避险情绪和不确定性的影响。长期来看，如果美联储不降息，高利率环境下可能会使美国经济和服务业开始趋势性走弱，那么金价有可能会出现大幅度上涨。

Q：接下来的金价预测是什么？

A：我的理解是，金价可能长期处于一个震荡的状态，但我认为毕竟通胀下行，就业开始走弱，降息朝降息方向走，所以我认为金价至少在上半年来看，可能会保持强劲。至于国内金价，还需考虑人际汇率和国内外价差的因素，这确实不太易于精确掌握。但总体上看，从资产配置角度讲，国内金价可能会总体上呈强势。

Q：您上次在12月的交流会上提到美国会走向衰退，只是这个过程可能不会太快，可能会在2024年第二季度。我想请问现在对这个预期有何变化？

A：是的，上次我确实是这么说的。稳定的数据和测试指标，如职位空缺和非农数据，暗示了未来可能会有衰退的迹象。然而，最新的一月份数据展示出更强的就业情况，这超出了我的预期。因此目前市场对于衰退的预期很小。尽管如此，让我准确预测美国经济是否会在第二季度走向衰退十分困难。我认为市场可能会恍惚预期衰退，但实际上可能并不会出现真实的衰退。由于这种预期，金价在上半年可能会达到一个新的高点，但不确定具体能达到何种程度。随着衰退预期的退潮，下半年金价可能会有一定的回落。

Q：您是否对衰退的预期做出了修正？这次美国经济的韧性、数据等是否比历史上其它周期更好？

A：是的，我为我的预期做了修正。现在对美国经济衰退的风险确实比我预期的要小。然而，高利率环境下，美国居民的消费和储蓄已经耗尽，工资增长明显下降，这些会反映在经济上，导致服务业消费下降。尽管如此，我不认为这会引发衰退，但这可能会影响金价。对于美联储可能会预防性地降息，这对金价会有明显的支持作用。但是，一旦经济稳定，市场对进一步降息的预期会减弱，这可能会对金价产生负面影响。至于美国经济的持续性是否超过了历史上的其他周期，我认为其中有一些特殊因素在起作用，比如疫情。疫情导致了大规模的财政支出，这对美国经济有重要影响。同时，消费者的消费习惯也发生了变化，即使疫情方针放宽，消费者仍然谨慎，消费以逐渐方式释放，这对经济有一种延时效应，导致2022年和2023年的经济表现优于预期。以上便是对所有问题和答案的整理，其中，黑体部分分别是他们对经济和金价预期的关键性判断。

Q：经济的韧性是令人惊讶的，此次财政政策和货币政策在疫情期间的应对，现在疫情过后，其效果是否都缓释完了？

A：我认为目前看，财政的水已经放出，该加息的也加了。例如今年财政赤字支出高，再加上持续不降息的环境下，令新发国债利息指数达到相当高的程度，估计是9100多亿美元。这个数额高出了国防支出，也即是说利息支出占据了其财政支出的相当大一部分。在此情况下，让美联储也不得不考虑走向宽松方向，这也是降息的一个理由，我觉得这个情况与历史上从加息到降息的逻辑可能有所不同。

Q：如果下半年美国的经济数据仍然强势，且在五月或六月降息的情况下，下半年的金价将如何变动？会保持在2000美元左右还是会有所突破？

A：如果六月份和七月份降息25个基点，并且市场状况稳定，没有新的利好因素出现时，那么我觉得那时候金价可能已成为一个顶部，可能的上行风险就会比较大，可能会开始下滑。这是因为这个时点，市场预期内需要的已经实现，没有更多利好因素。但是，如果经济形势依然强势，那美联储可能不会再大幅降息，因此可能美联储会弱化这种未来大幅继续降息的预期。

如果在降息三次之后，经济形势依然不好，比如说依然没有看到经济明显走弱，那时候，可能利率4%依然无法支持经济，那么金价可能会变空。反过来，如果在降息三次之后，经济还是不好，那么金价可能会看空。但是目前来看，我们仍需要根据经济的最终表现来判断，但是从现在的情况来看，显然通胀的下行趋势影响更大一些。