本报告导读：

“稳增长”政策组合显露成效，美联储降息预期逐渐明朗，整体预期继续向好。在基本金属价格上涨的压力下，旺季需求或有反复，关注后续需求的兑现进程。

摘要：

周期研判：随着宏观组合政策落地显效，市场需求持续恢复，规模以上工业企业效益继续改善。1—2月份，全国规模以上工业企业利润同比增长10.2%，利润由上年全年下降2.3%转为正增长。分月看，规上工业企业当月利润自上年8月份以来同比持续增长，今年1—2月份延续恢复向好态势，工业企业效益起步平稳。海外方面，美国2月个人消费支出（PCE）价格指数环比上升0.3%，低于市场预期的0.4%，同比涨幅录得2.5%，基本符合市场预期，美元指数回落。据CME数据，市场预期美联储在6月份将政策利率下调25个基点至5%-5.25%的可能性超过60%。“稳增长”政策组合逐渐显露成效，美联储降息预期逐渐明朗，整体预期继续向好。在基本金属价格上涨的压力下，旺季需求或有反复，关注后续需求的兑现进程。

电解铝：乐观预期提振，铝价向上突破。①价格：本周LME/SHFE铝涨1.21%/1.60%至2337/19710（美）元/吨。②供给端：云南近期将复产约52万吨/年电解铝产能。国产铝土矿近期未有复产消息，进口矿使用增多，随着氧化铝开工率提升铝土矿紧缺加剧。③需求、库存：铝加工开工率延续回升态势，铝锭累库，铝棒继续去库。本周铝加工企业开工率环比升0.4个百分点至64.5%，其中铝板带/铝型材开工率升1.2/0.8个百分点至76.4/60.6%。SMM社会铝锭、铝棒库存86.5（+1.4）、23.13（-0.68）万吨。④盈利端：铝价周内上涨，带动吨铝盈利提升至3057元左右。

铜：TC再度下调，矿端冶炼博弈持续。①价格：本周LME/SHFE铜涨0.01%/ 0.33%至8867/72530（美）元/吨。②供给：2月国内电解铜产量95.03万吨，环比-2.01%。铜精矿TC降至6.3美元的新低，此前铜冶炼厂达成了减产的一致意见，具体落实情况仍有待观察。③需求、库存：本周精铜杆开工率66.98%，周升2.62个百分点，成品库存相对偏高。截至3月29日，全球显性库存合计59.32万吨，环比降0.37万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，2月国内铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，长单冶炼盈利918元/吨，环比有所下滑。

维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。

风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。