【CT电新】许继电气23年业绩点评：网内外齐头并进，柔直打开空间！

??财务数据：

1）#全年财务：

公司23年收入170.6亿，同比增13.5%。归母净利润约10.1亿元，同比增28.0%，扣非净利润约8.7亿元，同比增21.8%。经营活动现金流净额27.5亿，同比增56.5%。

2）#四季度财务：

23年四季度收入64.0亿，同比增8.2%，环比增80.2%。归母净利2.3亿元，同比增70.2%，环比增4.0%，扣非净利润1.5亿元，同比增68.6%，环比下降21.4%。

3）#其他： 进项税加计扣减增加约3000万其他收益，债务重组增加约5400万元。

??分业务：1）#智能变配电： 收入45.8亿，同比下降0.9%，毛利率45.8%，同比下降3.9pct。2）#新能源及系统集成：

收入39.4亿，同比增42.0%，毛利率22.7%，同比下降0.5pct。3）#智能电表：

收入34.8亿，同比增12.6%，毛利率25.2%，同比增0.6pct。4）#智能中压供用电设备：

收入31.4亿，同比增14.3%，毛利率16.3%，同比增1.4pct。5）#充换电设备及其他制造服务

收入12.0亿，同比增9.4%，毛利率10.6%，同比下降0.7pct。6）#直流输电系统：

收入7.6亿，同比增3.1%，毛利率42.3%，同比下降4.0pct。

??哈表所23年底并表，加强智能电表实力。哈表所23年年贡献约3000万净利润，公司收购哈表所100%股权将进一步提升公司智能用电领域行业影响、国内国际标准制定、市场开拓等核心竞争力，充分发挥协同优势。

??网内持续突破，海外深入布局。电网二次业务同比增长，保护监控国网集招排名由第7升至第4。电能表份额在国网集招排名第一。南网市场订单同比显著增长。海外市场深入布局。国际市场订单增幅明显，签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目，配用电产品连续在重点区域电网市场批量供货，签订沙特智能配电等项目；产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场。欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。

??柔直比例提升，许继充分受益。甘肃-浙江、蒙西-京津冀预计采用柔直方案，藏东南-粤港澳预计采用全柔直方案大概会在25年核准，往十五五看柔直比例有望进一步提升。后续的海风深远海，以及海外对于柔直需求的增加，将打开想象空间。许继24年在柔直换流阀和控保系统中有望获得20亿左右的订单，为后续的业绩提供坚实基础。此外，公司也对IGCT相关技术进行研发储备，并对轻型化紧凑型换流阀进行研发。

??我们预计公司24年净利润为11.7亿元，对应当前PE21.6倍，建议重点关注