锡业股份年报点评-韭研公社

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锡业股份年报点评

夜长梦山

2024-04-12 09:08:08

🔆【天风金属】锡业股份年报点评：符合预期，仍是受益锡价弹性最大标的240411 📮业绩：23年公司实现收入423.6亿元，yoy -18.5%，实现归母净利润14.1亿元，yoy +4.6%；Q4实现收入87亿元，环比 -19.56%，实现归母净利润3.13亿元，环比 -23.3%。Q4毛利率上升但下滑业绩的原因主要在于投资净亏损2700万与计提信用减值损失7300万。 ✔量价与利润（单吨净利润都指税后，测算仅供参考）： 14.1亿归母净利润中，锡、锌、铜、其他各贡献 10.1/3/0.5/0.5亿元（大数）。 ◼︎锡：总产量8万吨，自产锡2.24万吨，单吨净利润3.6万/吨；冶炼锡5.76万吨，单吨净利润5500元/吨，产量不及预期的原因在于Q1偶发性矿山检修停产十余天。 ◼︎锌（权益89.4%）：总产量13.62万吨，自产锌11万吨，单吨净利润3000元/吨；冶炼锌2.6万吨，单吨净利润400 元/吨。 ◼︎铜：总产量12.93万吨，自产铜2.3万吨。铜板块与金、银、铟、铁精粉、硫酸等副产品加总利润约1亿元。 ✔利润/现金流量表：利润表中金融类业务成本的波动主要出现在Q4：7300万信用减值损失的原因为坏账+融资租赁业务计提；2700万投资损失的原因为合营、联营公司计入投资收益；1.24亿的营业外支出为处置固定资产报废损失。 23年销售商品、提供劳务收到的现金下降130e影响经营性净现金流，原因为金属价格与冶炼费用下降，下降幅度与营收基本对应。23年固定资产投资、勘探支出下滑的原因为国企投资收紧，且一季度基本为审批期，有效投资窗口只有三个季度所致。 ✔投资建议：24年开年以来，锡价迎来快速上涨，背后原因包括供给侧持续的扰动与需求侧回暖的支撑，我们认为该趋势有望贯穿全年，＃我们持续推荐锡业股份作为锡板块受益锡价上涨弹性最大的标的。此外，公司在23年报中第一次出现了关于三氧化钨储量7.8万吨的公示，在公司产业链图表中第一次加入了钨精矿一栏，钨与锡本就伴生，结合公司于今年初与厦钨签署战略合作协议的动作，＃我们认为公司近年有望在钨板块有所进展。

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