华鲁恒升
夜长梦山
2024-04-15 22:12:03
【华鲁恒升】点评：产品景气底部回暖，油煤价差拉大公司盈利持续受益
当前部分产品景气复苏，油煤价差扩大增厚公司盈利。从公司主要产品来看，尿素、DMF、醋酸、DMC、己二酸、己内酰胺等产品价格均出现底部回暖趋势：尿素随着出口放开，国外内100-200价差有望修复，周期底部已现；DMF、醋酸随着部分低端落后产能退出，行业格局逐步改善；DMC、己二酸、己内酰胺则主要受油头成本支撑，随公司原料煤炭价格回落，产品价差反而走扩。根据我们测算，公司一季度业绩同比增速超25%，且一季度受到冻雨及春节影响为年内最差业绩，市值有比较高的安全边际，看24年在12-13XPE左右。
年内表内增量显著，重点关注公司核心竞争力。前期由于对尿素及辛醇景气担忧，导致大家对公司盈利悲观，但当前公司盈利依旧稳定。增量角度，年内20万吨己二酸及52万吨尿素将陆续落地，同时第二套合成气装置将通过技改使得综合成本下降5%左右（有望带来6亿左右利润），后续第一套大氮肥装置同样将进行技改降本，表内增量显著，公司持续发挥低成本的核心竞争力。
荆州长期规划占地面积是目前德州基地两倍以上，未来发展天花板高。目前德州占地面积仅4000亩，规划十四五期间持续布局下游高附加值产品。公司在荆州基地拥有1万亩以上的土地面积，有望复刻德州基地发展模式，2026-2027年两基地合计有望实现600亿营收，对应约80-90亿底部利润，未来发展天花板高。
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