【天风电新】国内两轮：供给受约束，需求或放大
夜长梦山
2024-04-20 23:35:04
以旧换新最受益方向❗【天风电新】国内两轮：供给受约束，需求或放大-0420
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#核心结论：需求端从预期不增长可能回到10%增速，供给端受安全和品质要求，进一步向头部集中。
今年行业的变化：
1）需求端：以旧换新补贴有望拉动销量增长，我们预计拉动10%+销量。
2）供给端：国常会严查违规车，安全风险重视程度升级。行业或加大制造准入门槛，对原材料、制造、回收等全产业链实现监管。
🌼需求端
4月12日《推动消费品以旧换新行动方案》中推动电动自行车以旧换新。
根据行业反馈，此次电动自行车或有可能采用地方政府补贴形式，
预计江苏省有可能补贴100万辆，单车补贴200-300元。旧车本身有100-200元的残值，300-500元以旧换新优惠有望刺激换车需求。
若江苏、浙江、广东、山东、安徽、天津、广西等电动两轮车大省开展补贴，有望带来600万以上以旧换新规模，行业销量有望带来10%+增量。
🌼供给端
今年一季度，北京共发生电动自行车火灾96起。2月南京发生一起较为严重的火灾，引发对电动自行车安全隐患的忧虑。加大电动自行车监管力度为趋势。
国常会发布严查电动车安全问题，各地电动车市场迎来政策规范。近日电动自行车线下销售门店国抽已经大面积展开，横跨全国20个省市，面向所有电动车销售门店。
🌼行业竞争
头部企业把关注点放在产品结构及盈利质量，价格战的概率较低。短期两轮车行业销量或受到国抽影响，但中长期看电动两轮车需求刚性，头部优质企业集中度有望提升，产品品质提升。
雅迪盈利端多元化发展，爱玛、九号等企业有望销量、单车净利均超预期。中长期看，东南亚大市场电动化低渗透率，有望提升估值水平。
🌼投资建议
看好估值底部的两轮车产业链，销量之外，更应重视的是盈利质量。政策加持下，两轮车产品品质提升，行业有望加速出清。
从个股推荐顺序上讲，我们认为销量增量最明显的九号最优，顺序为九号》雅迪〉爱玛。
✔️九号：公司指引24年两轮销量增速50-100%，成为企业最重要利润来源，而目前从数据跟踪看，超预期的概率高。同时，看好NV-机器人产业链加持。此外，今年1-2月全地形车出口数据超预期。预计24、25年归母净利6.5、10.7亿元，对应PE 32、20X，重点推荐。
✔️雅迪：1）产品结构优化，冠能销量占比有望从23年30%提升至24年40%。2）售后电池：24年预计出货300万组，贡献约1.7亿利润。3）供应链一体化：收购凌博降本之外，更为公司带来产品差异化。预计24、25年归母净利32、38.7亿元，对应PE 11、9X，重点推荐。
爱玛：战略重新梳理，ASP在24年有望修复。公司加大对门店优化力度，数字化打通。成本端自制率继续提升，管理模式优化，单车利润有望继续提升。预计24、25年归母净利21.9、25.8亿元，对应PE 13、11X，重点推荐。
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