核心观点：

1、低估值≠低估

2、顺周期分为两类：一类为低估值，一类为高景气；目前受需求回升与库存减少影响，景气顺周期表现好。密切关注低估值顺周期的景气拐点。

3、周期龙头除具备周期景气拐点的估值提升外，龙头的市占率提升增加成长股属性，进阶为周期成长股。戴维斯双击或再加一击。

4、铲子股（设备类）注意投资周期，一般会提前于周期见顶，注意市场演绎阶段，研报多表述过去演绎逻辑，未来逻辑需结合价格和景气阶段来判断。

价格：本周钢材价格上升。本周螺纹钢HRB40020mm收4130元/吨，较上周五上涨5.1%，板材方面，热轧、冷轧和中板较上周分别上涨0.5%、2.4%和1.3%。本周原材料价格稳中有升。本周铁矿石价格上涨，62%铁矿石指数收123.40美元/吨，较上周五上涨4.5%；本周废钢、焦炭价格环比持平。

利润：本周建筑钢材利润环比上升。长流程方面，由于钢材价格上涨幅度大于原材料，本周建筑钢材、热轧利润环比大幅上升，值得注意的是，本周螺纹钢价格环比上涨5%，螺纹钢利润仅略低于热轧，我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利分别环比前一周+196元/吨，+63元/吨和+124元/吨。短流程方面，由于螺纹钢价格大幅上涨，本周电炉钢利润环比继续上升。

产量与库存：本周螺纹钢产量环比上升，五大钢材和螺纹钢社库厂库环比持续下降。产量方面，本周五大钢材品种产量1069万吨，环比降1.19万吨，其中建筑钢材产量周环比增1.88万吨，板材产量周环比降3.07万吨，螺纹钢本周增产4.24万吨至363.59万吨。分不同炼钢方式来看，本周长、短流程螺纹钢产量分别为315.48吨、48.11万吨，环比分别+4.59万吨、-0.35万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存环比降99.57万吨至1130.24万吨，钢厂总库存518.70万吨，环比降51.16万吨，其中，螺纹钢社库降68.53万吨，厂库降32.66吨。表观消费量及成交方面，测算本周螺纹钢表观消费量464.8万吨，环比增17.78万吨，本周建筑钢材成交日均值22.6万吨，环比下降11.0%。

“冷冬”未至，淡季不淡，需求仍较好，建筑钢材和板材去库持续加快，螺纹钢和中板价格创年内新高。11月以来，气温变化平稳，与市场预期不同，“冷冬”未至，气候仍适宜施工。且随着前期投资项目的落地以及时间接近年末，建筑业进入赶工期，建筑钢材和板材去库速度持续加快。本周，螺纹钢社库、厂库分别环比下降11.2%和11.7%，库存去化速度环比分别加快2.2pct和2.9pct；板材社库、厂库分别环比下降3.9%和3.6%，库存去化速度分别环比加快2.9pct和2.0pct。建筑业需求较强劲，钢材去库速度加快，本周螺纹钢HRB40020mm环比增5%至4130元/吨，中板20mm环比增1.2%至4020元/吨，均创年内新高。另外，值得注意的是，本周中板表需创历史新高至148.5万吨。

1）普钢建议关注估值低、分红高，下游多元分散风险的中厚板标的：南钢股份、华菱钢铁；建议关注成本优势显著、盈利能力强的长材标的：方大特钢、三钢闽光；

2）特钢建议关注：中信特钢、永兴材料、久立特材；

3）建议关注高温合金标的：ST抚钢、应流股份。

研究报告：兴业证券-钢铁行业周报：中板表需、价格均创新高

四季度是长三角地区水泥的传统旺季，截止10月底，长三角地区水泥价格为527元/吨，虽然从底部已经历5轮涨价，涨价幅度为106元/吨，但因今年三季度淡季停产力度低于往年，目前价格仍低于去年同期，因此市场对于11-12月行情相对谨慎，但11月以来，长三角地区再次启动涨价，幅度为20元/吨。同时外围重庆、四川、山东、河南也陆续涨价，为长三角地区价格上行提供基础，此外，北方各省出台今年冬季错峰生产计划，停产天数较去年基本保持一致，少部分地区有10天左右波动，且今年春节相对较晚，长三角有效需求时间较去年多15天，因此11-12月长三角地区价格上行条件具备，行情有望超出市场预期。

展望明年1季度，因今年疫情基数低，新增地方专项债发行约55%都投向基建领域，有力地支撑未来基建投资，房地产投资目前处于高位，建安投资稳步增长，明年1季度预计行业利润大幅增长。

板块估值居于低位，高景气有望带动估值回归。海螺、万华、三一等是周期板块最硬的核心资产，长期竞争力得到市场认可，PE估值的横向比较是具有意义的。行业重点公司海螺水泥、华新水泥、万年青与冀东水泥的PE-TTM分别为8.30、9.35、8.03和9.09，而同为周期标的的三一重工PE-TTM为（15.97X）、万华化学PE-TTM为（37.38X），各龙头水泥公司估值水平在可比公司中明显居于低位。（估值差异是产品的地域属性，水泥销售半径受区域影响大，其他顺周期龙头供应全球）

从历史上看，当前水泥制造板块总体市盈率PE为9.3，处于较低水平，为近五年的35%分位数，市净率PB为1.7，为近五年的50%分位数。整体处于较低估值区间，安全边际较高。2020年第四季度与2021年，随着市场悲观预期逐渐改善，板块公司估值或逐步修复，有望实现边际改善。

从美林时钟位置来看，明年经济逐步走向复苏概率大，水泥将继续处于盈利上升周期，目前估值显著低于其他周期类资产，存在修复空间，龙头可关注周期核心资产海螺水泥，区域上关注四季度价格弹性最好的华东华南地区龙头。

组合推荐，海螺水泥+祁连山，关注万年青，华中水泥龙头华新水泥，以及中国建材（H股）、天山股份、祁连山、宁夏建材等。

天风证券-水泥制造行业：把握Q4的戴维斯双击行情

预计2021年机械行业在中国内需和外贸回升的拉动下，继续全面复苏，增速来看前高后低，疫情后制造回流中国或将超预期，出口和制造业资本开支回升，同时财政政策和货币政策趋于中性，机械行业仍保持景气。过去几年中美贸易摩擦和疫情加快中国制造升级和进口替代，机械行业龙头在逆境中实现竞争力提升，龙头企业有应对各种不确定性的能力，未来估值将得到提升。

主线之一“扩内需”。

①工程机械：民间投资回升+基建专项推进，龙头将享有估值溢价。2016年供给侧改革以来，工程机械的繁荣经常拿来与2009-2011年对比，但无论从宏观政策稳定性、行业竞争格局、公司竞争力、供给链和经销商体系和经营质量都有很大提升，用简单的历史眼光来看待2016年中以来的行业复苏，无异于刻舟求剑，根本原因在于忽略了行业的内生增长动力，参考卡特小松的成长，长期来看工程机械行业是震荡向上的，龙头公司强者恒强估值应得到提升，关注三一重工、恒立液压。

②叉车：制造业投资回升，物流自动化景气度高。本轮驱动的核心在于物流&制造业融合背景下的人力替代加速。长期看，叉车具有较稳健的成长性，受益于制造业投资、电商快递物流、出口拉动，以及劳动力替代、电动化趋势。尽管当前龙头议价能力还不高，但我们认为行业壁垒正在提升，龙头将在格局改善后享受更大的盈利弹性，关注杭叉集团。

③工业气体：经济复苏气价上行，带来利润弹性。杭氧股份是空分设备的龙头企业，同时是工业气体佼佼者。公司在大型空气分离设备国内市占率50%以上，率先打破大炼化配套空分的国外垄断，设备业务新签订单持续增长；工业气体以现场供气为主，收入已经超过设备业务，气体经营周期更快，营业收入与现金流的匹配度好，运营效率更高。作为重资产投入的企业，杭氧的规模效应明显，随着经济复苏公司业绩有超预期的可能性，关注杭氧股份。

招商证券-机械行业2021年度投资策略：中国制造飞跃，龙头估值提升