彤程新材-603650-二季度业绩超预期，持续推进“一体两翼”的战略

　　事件：彤程新材发布2020年中报，实现营业收入9.43亿元，同比下降16.28%；实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元，同比下降22.81%；按5.86亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.31元。其中第二季度实现营业收入4.86亿元，同比下降20.51%；实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比下降10.79%；单季度EPS 0.20元。
　　二季度业绩超预期增长。公司二季度业绩环比恢复程度超市场预期，我们分析主来自：（1）二季度公司收入环比增加约2903万元，其中自产酚醛树脂业务收入环比增加约1360万元至3.36亿元，主要源于销量环比大幅提升19%，我们推测主要系公司加紧“疫情后”复工复产，实现产品、工艺的创新，提高了国内的市场份额，同时新产品销售有一定突破。（2）公司贸易类业务销售收入环比大幅提升26%至1.06亿元（环比增加约2197万元），产品销量环比持平，但销售单价环比大幅提升约26%。（3）公司投资收益环比增加2799万元至4470亿元，主要来自于参股公司中策橡胶的贡献。
　　收购北京科华股权，电子化学品领域布局再下一城。公司全资子公司上海彤程电子材料有限公司（成立于2020年06月11日）持有北京科华微电子材料有限公司33.7%股权。科华微电子经过十余年的研发，产品覆盖包括KrF（248nm）、I-line、G-line、紫外宽谱的高端光刻胶及配套试剂。公司研发技术力量雄厚，拥有多名光刻胶专家；具备完备的支持产品研发和出厂检验的分析和应用测试平台确保了开展KrF、G/I线光刻胶产品及关键原料的开发与全面评估。公司与中芯国际、华润上华、杭州士兰、吉林华微电子、三安光电、华灿光电、德豪光电等行业顶尖客户形成稳定合作。
　　持续推进“一体两翼”的战略。公司提出“一体两翼”的战略方向，通过内生式增长和外延式发展，优化产业链布局，加快电子化学品和环保材料的业务布局。6月初公司公告拟发行可转债募集资金总额不超过99453万元，其中包括拟建设50吨/年功能型树脂中试装置，系高端封装行业以及覆铜板行业树脂的主要树脂原料，当前该类产品主要为国外厂商垄断，公司通过小批量生产逐步实现部分国产化替代，满足客户需求，是公司开拓树脂高端应用的体现。同时，目前公司已成功自主开发电子级酚醛树脂，通过可转债的橡胶助剂项目，公司电子酚醛树脂产品将实施量产，应用于电子信息材料和电工绝缘材料行业，进一步扩大公司产品线。
　　可降解材料领域，公司引入BASF先进技术，在上海化工园区建设总设计产能10万吨的PBAT原料树脂（一期6万吨），其产品质量达到国际一流水平，将满足高端生物可降解制品的应用。
　　盈利预测与投资评级。考虑到疫情对汽车产业链影响等因素，以及公司子公司响水精化响水生态化工园区退出处置事宜，我们调整2020年净利润预测至3.91亿元（前值为4.57亿元），维持2021、2022年的净利润分别为5.25、6.10亿元的预测，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，环保安全风险，汇率波动风险，新建项目达产进度或不及预期风险