业绩：2021Q1-3营业收入846.74亿，+15.19%，归母净利润79.44亿，+31.87%。其中，21Q3营业收入283.81亿，+8.48%，归母净利润26.22亿，+14.56%，扣非归母净利润253.67亿，+24.25%。

金典，20%+，有机增速+50%以上，常温酸奶偏休闲，受到影响，安慕希65.1%市占，常温酸奶会继续延伸，奶粉业务，30%+增速，婴儿奶粉增速40%+以上，9月奶粉市占提升到8%，公司在母乳品牌商持续积累，公司奶粉业务厚积薄发，公司于澳优合作，也会给公司带来新增长。低温奶，公司产能最大，奶酪业务2C+180%，新业务继续引入。前三季度，公司各业务取得了不错的发展，预计收入会好于年初计划，利润端预计提升1.5%。

Q&A

奶粉业务改善明显，得益于公司前几年的布局，9月市占8%，同比提升了2%，线下国产品牌第二名，线上第一，升级了配方后，得到了消费者认可。母婴渠道份额在加快，9月+2.6%市占。2022年预计达到市场第二，未来达到25%的目标。

选择澳优，进口品牌仍有市场，虽然人口出生率收到影响，公司在国潮下得到发展，我们认为外资品牌仍有40%的份额，进口和国产均有对应的品牌消费者，选择澳优，是因为在消费心中，澳优还是不错的海外品牌，看好澳优的羊奶和健康领域，澳优在海外有稀缺的羊奶和有机奶，大健康业务上澳优有良好的布局，相关业务有蓝帽子资质，澳优的运营能力强。入股澳优能获得的协同，奶源方面，伊利是全球布局，澳优也是新西兰等全球化布局，羊奶方股澳优能获得的协同，奶源方面，伊利是全球布局，澳优也是新西兰等全球化布局，羊奶方面的布局，奶源优势明显，奶源方面有协同。技术方面，公司在母乳方面有优势，澳优在羊奶和营养品方面有优势。渠道方面也能有互补。

公司未来的发展路径，内生奶粉快速增长，25%的收入增长主要靠内生，相信澳优能加强公司在奶粉业务的发展。

2.液态奶，Q3放缓，具体是哪些品类？除了短期因素，有没有长期因素的影响？

三季度液态奶增速放缓受到疫情和汛情的影响，7月8月影响大，9月恢复，另外是低温酸奶的影响，常温白奶前三季度20%+以上的增长，预计全年可以实现20%+以上的增长，常温酸奶预计两位数的增长。Q4以来各地疫情反复，消费出行收到影响，大健康的表现预计好于其他的品类，收入好于年初目标，利润端，奶价增速放缓，原奶价格高水位，冬奥会将近，线上线下推广，公司产品结构优化需要时间，西部乳业会有拖累，预计Q4业绩有挑战。希望利润率每年提升1.5%，未来，巩固领先地位，小而美的业务，全面布局。

3.Q3成本压力大，毛利率还提升了，公司奶价上涨幅度？销售费用率，Q3下降，有什么变化，未来一年的费用率中枢会平稳在20%嘛？

上半年，原奶价格2位数上涨，Q3基数高，单三季度原奶价格放缓中个位数增长，原奶增幅放缓，另外是产品结构的变化，如奶粉业务的发展。四季度来看，毛利率有一定的压力，预计原奶涨幅中个位，比中报缓解，希望产品结构优化、减少促销，来保持毛利率平稳。销售费用率，下降了1.3%，Q3，-0.48pct，Q4临近冬奥会，销售费用会有提升，全年来看，销售费用率稳中有降。

4.奶酪业务，常温奶酪什么时候上市？原奶价格展望？

奶酪业务，前三季度，2c业务180%，市占+6.9%，全年预计翻倍，2C会更快。常温奶酪棒近期会陆续上市，希望能带来更多的增长。中国奶酪棒，主要在儿童奶酪，但还有很多其他的增长点。公司会持续奶粉业务投入，创新研发有40多人，会借助公司在海外多个创新资源，在产品创新业务上会持续投入。产品矩阵上，今年还会扩4-5个产品，渠道方面，线上线下持续扩展和渗透。

原奶价格，虽然明年产能持续释放，但预计需求也增，预计明年供需仍紧张，后年会有缓解，健康意识的加强，预计需求仍增，供给方面，原有散养占比下降，规模化养殖增多，上下游协同更好了。

5.奶粉业务，会有同业竞争吗？行业理性，业绩波动性会更稳定吗？

看好与澳优的协同，奶源、研发等。同业竞争可能很小的，更多看协同。

行业方面，未来需求和原奶上下游的合作，对竞争格局的改善，更有利于公司通过品牌来做差异化的布局，有助于公司利润率稳步提升。上游管理比较难，季度间的不均衡还是有，但是公司收入和盈利仍保持稳健。乳制品的产业链长，每个环节的分配比较合理，行业未来难以出现大量新兴企业。细分品类和销售渠道的多元化给企业带来了更多样的发展空间，未来行业更趋于理性。