2020-10-28  海通证券 衣桢永，赵洋
　　快速成长的木门工程龙头企业：公司作为木门工程龙头，主要产品为实木复合门、夹板模压门，近年来凭借自身稳固龙头地位以及受益精装房比例提升，自2019年二季度开始业绩呈现加速提升的态势，并且在现有木门业务基础上，不断向定制柜以及防火门领域延伸，未来成长潜力空间较大。
　　精装修带动工程业务成为木门市场新动力：近年来在国家政策推动下住宅精装修比例持续上升，2019年全国精装修商品住宅开盘规模达到319万套，渗透率达到32%。精装房工程业务要求木门企业具备及时批量供货能力，同时账期较长，这有利于产能和实力较强的头部企业，将推动行业集中度的提升。
　　江山欧派在木门工程领域具有绝对优势：我们认为，公司相比其他工程业务竞争对手，竞争优势主要在于产能和供应链优势、融资能力、成本优势以及工程客户关系与服务经历，这有利于公司建立较好的客户粘性以及开拓新客户。
　　销售端工程业务渠道是公司业绩的核心支撑：2016年之后公司工程渠道开始持续发力，2019年公司大宗业务同比增长78%，占营收比例达到83%，是支撑公司业绩增长的核心业务。我们预计随着精装房市场规模的提升，公司利用自身较强的综合竞争力，未来工程业务仍将保持快速增长态势。
　　盈利预测与评级：公司作为国内木门行业领军企业，业绩常年保持高增速，在木门主业工程业务强势发力的同时，还不断拓展产业链布局新产品。我们预计公司20-22年归母净利润分别为3.86亿、5.29亿和6.66亿元，同比增长47.8%、37.0%和26.0%。目前股价对应20年PE为30.9倍，我们给予公司20年36~40倍PE估值，合理价值区间为132.36元~147.07元，给予“优大于市”评级。
　　风险提示：疫情影响持续发酵；房地产政策不确定性；市场竞争加剧